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23 年上半年收入、歸母凈利潤同比下滑15%、44%魯泰A 發布2023 年半年報。公司2023 年上半年實現營業收入28.40 億元、同比下滑14.71%，歸母凈利潤2.22 億元、同比下滑43.74%，扣非凈利潤1.92 億元、同比下滑47.53%，EPS 為0.26 元。

分季度來看，23Q1~Q2 公司單季度收入分別同比下滑12.77%、16.46%，歸母凈利潤分別同比下滑39.92%、46.33%，單二季度收入和利潤降幅環比有所擴大、顯示需求端仍承壓。

面料/襯衣收入同比-21%/+11%，內銷/外銷收入同比下滑9%/18%分品類來看：23 年上半年紡織服裝品類收入為26.35 億元、收入占比為93%、收入同比下滑14.23%；其中主力產品面料、襯衣收入占比分別為68%、25%，收入分別同比-20.76%、+10.96%，襯衣銷售增長主要受益于海外產能發揮較好，以及自主營銷成效體現。分拆量價來看，面料銷量同比下滑接近25%、人民幣單價受匯率貶值影響同比提升4%（同時估計美元單價略有下降）；襯衣銷量同比增加、貢獻收入增長，而單價同比小幅下降。其他占比較小的產品中，電汽、其他收入占比分別為4%、3%，收入分別同比下滑0.30%、38.09%。

分地區來看：23 年上半年內銷收入占比為37%、收入同比下滑9.14%，出口收入合計同比下滑17.63%。主要境外市場中，東南亞、歐美收入占比為29%、17%，收入分別同比下滑27.78%、11.88%，日韓、中國香港收入各占7%、4%，收入分別同比增長19.86%、23.85%。

產能利用率：23 年上半年公司面料、服裝產能利用率分別為70%（同比-17PCT）、84%（-1PCT）。其中面料國內、海外產能占比為80%、20%（主要為越南），產能利用率分別為68%、77%，分別同比下降21PCT、4PCT；服裝國內、海外產能占比為40%、60%（主要為越南、柬埔寨、緬甸），產能利用率分別為86%、83%，分別同比+5PCT、-2PCT。公司目前在建產能包括年產3500 萬米高檔功能性面料的“功能性面料智慧生態園區項目（一期）”及年產3000 萬米的“高檔面料生產線項目（一期）”，后者公司預計在23 年11 月可以開機試生產。

毛利率下降、費用率提升，存貨周轉放緩，經營凈現金流增加毛利率：23 年上半年毛利率同比下降3.66PCT 至21.35%，主要系產能利用率下降所致。其中主力產品面料、襯衣毛利率分別為22.25%（同比-6.11PCT）、24.57%（+0.69PCT），襯衣毛利率略有提升主要系銷售成本有所下降貢獻。分季度來看，23Q1~Q2單季度毛利率分別為20.75%、21.92%，分別同比下降3.62PCT、3.67PCT。

費用率：23 年上半年期間費用率同比提升2.32PCT 至11.12%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為2.34%（同比+0.54PCT）、6.17%（+0.46PCT）、4.62%（+1.17PCT）、-2.01%（+0.15PCT）。

其他財務指標：1）存貨23 年6 月末較年初增加5.46%至22.23 億元、同比減少13.84%；存貨周轉天數為174 天、同比減少3 天。2）應收賬款23 年6 月末較年初減少19.12%至5.34 億元、同比減少19.95%；應收賬款周轉天數為38 天、同比增加2 天。3）經營凈現金流上半年為1.49 億元、同比增加26.50%。

上半年業績受需求影響承壓，期待接單情況逐步改善上半年公司業績受需求走弱及下游客戶去庫影響同比下滑，短期仍需進一步關注下游客戶需求復蘇進展，期待公司接單情況逐步改善。長期來看，公司作為色織布龍頭積極加強新客戶開拓，持續推進產品研發創新、上半年通過自主研發以及纖維素材引進推出新品類。同時公司繼續推進全球化產能布局、提升短交期交貨能力。考慮終端需求走勢存不確定性，我們下調公司23~25 年盈利預測（歸母凈利潤較前次盈利預測分別下調25%/19%/17%），按最新股本計算，對應23~25年EPS 分別為0.80、0.95、1.11 元，23 年、24 年PE 分別為9 倍、7 倍，維持“增持”評級。

風險提示：國內外需求走弱，影響公司開工和接單、致產能利用率走低；中美等國家間貿易摩擦加劇；棉價或匯率大幅波動。

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