2023年4月27日，中國家電及消費電子博覽會上的京東家電展區(qū)。圖/視覺中國

文 | 《財經》記者 劉以秦 吳俊宇 柳書琪

編輯 | 謝麗容

(資料圖片)

經濟衰退的大環(huán)境之下，2023年的“618”成了史上最冷淡的一次大促。天貓、京東、拼多多、抖音電商、快手電商、小紅書等參與“618”的電商平臺，均未直接披露具體的銷售額。這是繼去年“雙11”后，各家電商平臺第二次集體不公布大促相關數據。

“618”最初是京東創(chuàng)建的購物節(jié)，后來和“雙11”一樣，成為全行業(yè)的購物節(jié)，“618”一直是京東的主戰(zhàn)場，今年是京東第一次未披露“618”期間的整體銷售額，但京東官方宣布這次“618”增速超預期，再創(chuàng)行業(yè)新紀錄。

過去三年，綜合電商的整體銷售額增長呈現放緩趨勢，直播電商平臺貢獻了主要的增長。期間，抖音電商依靠內容刺激和爆品打造，市場份額逐步提升。主打低價、積極開辟海外市場的拼多多（NASDAQ：PDD）保持了近40%的營收增速。2022年4月到2023年3月，阿里巴巴營收增速2%；2022年，京東營收增速10%。兩家公司的增速均為多年來最低，中國電商行業(yè)的老大和老二感受到了前所未有的增長瓶頸和競爭壓力。

2023年3月28日，阿里巴巴集團（NYSE：BABA/9988.HK）啟動史上最大組織變革，公司將拆分為“1+6+N”，阿里稱這是為了讓決策鏈路變短，更快響應市場變化。6月19日，未經證實的馬云與阿里高管談話經媒體報道后刷屏。馬云說，淘寶天貓形勢嚴峻，一個企業(yè)從行業(yè)標桿到死亡，一年就夠了，比如諾基亞和柯達。在互聯(lián)網行業(yè)，這個速度可能會更快。

就在前一天，6月18日，京東集團（NASDAQ：JD/9618.HK）高調紀念了自己的20歲生日。一個月前接任CEO（首席執(zhí)行官）的許冉履新后首次公開亮相。京東集團發(fā)布京東面向未來20年的“35711”夢想：能有3家收入過萬億元、凈利潤過700億元的公司，5家進入世界500強的公司，7家從零做起、市值不低于1000億元的上市公司，每年繳納1000億元稅收，提供超過100萬個就業(yè)崗位。

針對當下的經營環(huán)境和競爭壓力，許冉稱“多、快、好、省”是京東的不懈追求，服務更多用戶是京東奮斗的方向。“未來一段時期，京東將重點圍繞‘省’和‘多’，通過低價進一步觸達廣泛的下沉市場增量用戶。”

在中國商界，京東是一個獨特存在。

作為商業(yè)企業(yè)，京東是中國最大的B2C電商企業(yè)，是中國唯一自建物流體系的電商企業(yè)。20年來，京東從一個B2C電商企業(yè)，逐步進化成以供應鏈整合為核心能力、融入產業(yè)鏈上下游、提高產業(yè)鏈整體運轉效率的科技公司。

作為社會企業(yè)，京東目前擁有56萬員工，其中29萬為最近三年新增，創(chuàng)造就業(yè)的能力位居中國民營科技公司之首。其員工數量是阿里的2倍、字節(jié)跳動的3倍多、拼多多的40倍。京東還是中國迄今唯一為快遞員上五險一金的互聯(lián)網公司，56萬員工中有超過37萬是一線配送員。

京東是中國“最重”的互聯(lián)網公司，與資本市場所追捧的“輕資產”模式背道而馳。2022年，京東營收10462億元，是阿里的1.2倍、拼多多的8倍，營業(yè)利潤（197億元）卻只有阿里的兩成、拼多多的六成，市值也只有阿里的四分之一、拼多多的六成。

但京東內部圍繞20年司慶所展開的討論中，市值高低并未成為議題，其思考重點是：

第一，快與慢。唯快不破是互聯(lián)網行業(yè)長期推崇的經營法則，與同行相比，京東是一家慢公司，京東過去20年的慢工細活，對穿越當下的經濟周期意味著什么？

第二，供應鏈的深度與廣度。中國需要一個沃爾瑪那樣的公司，而京東是最接近的，京東接下來該怎么做？

第三，沃爾瑪目前有230萬員工、亞馬遜有130萬，如果京東的員工突破100萬，那意味著什么？

我們更想找到這兩個問題的答案：京東是如何演變成今天這樣一個獨特存在的？它商業(yè)價值和社會價值并重的模式能走多遠？

慢火細熬的供應鏈

2003年是京東借助互聯(lián)網做生意，邁向電商的第一年，到2023年正好20年。這家公司由劉強東創(chuàng)立于1998年，其后五年，京東是一家實打實的中關村中間商，當時風起云涌的第一代互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)潮和劉強東沒什么關系。2003年春天非典大流行，京東的一部分員工在高速公路封閉前離開了北京，另一部分留在了辦公室，劉強東給他們做飯吃。有位同事提出來，客戶不能見面交易，為什么不通過互聯(lián)網交易呢？

京東在CDbest論壇上發(fā)起團購活動，公布該期團購的產品參數、價格以及截止日期，留下QQ號做聯(lián)系方式。早期員工用筆和紙記錄下客戶名單，收到客戶匯款之后，按照客戶要求挨個到庫房找貨、打包，再走郵政渠道發(fā)貨給客戶，發(fā)短信告知客戶快遞單號。如果是中關村附近的客戶，就由司機開著金杯小貨車或者劉強東的紅旗轎車送貨上門。

2015年之后，京東早已成為消費者購買3C、家電品類的首選平臺，但早期的京東并沒有什么競爭優(yōu)勢，當時大型家電品牌商最青睞的銷售渠道是蘇寧、國美和自有門店，很多品牌商對電商平臺的印象是只會打價格戰(zhàn)，擾亂市場。

京東家電家居事業(yè)部老員工吳科寧2011年8月入職京東。他對《財經》記者說，最早品牌商不看好京東。他和團隊花了很多力氣去說服品牌商，京東會用產品和服務來吸引消費者。

2011年，京東開始研發(fā)銷售預測和自動補貨系統(tǒng)；2013年，京東上線供應鏈金融，向供應商提供貸款。也是在2013年，劉強東提出“十節(jié)甘蔗”理論。他認為消費品行業(yè)的價值鏈分為創(chuàng)意、設計、研發(fā)、制造、定價，以及營銷、交易、倉儲、配送、售后等十個環(huán)節(jié)，其中前五個環(huán)節(jié)歸品牌商，后五個環(huán)節(jié)歸零售商。但京東只有深入前五個環(huán)節(jié)，才能保證后五個環(huán)節(jié)的健康發(fā)展。

劉強東當時向京東時任CFO（首席財務官）提了兩個要求：第一，做長久的生意，做大家不愿意去做的事情；第二，如果可以掙100元，掙70元就夠了。

這長久的、大家都不愿意去做的事情，包括了供應鏈建設和物流配送體系建設，而且是技術主導的建設。

京東在2017年開年大會上宣布將全面技術轉型，此前，業(yè)界對京東的評價是“重人工輕技術”。劉強東在發(fā)給全員的信中提到，京東此后最重要的三件事是：技術、技術、技術。

當年，京東分別成立X、Y事業(yè)部，X是智能物流，Y是通過大數據和AI技術，打造智能供應鏈。2017年，Y事業(yè)部宣稱，已經通過AI技術實現70%以上商品的自動補貨、動態(tài)定價。

如果能夠提前預測某一款商品未來一段時間的銷售量，商家就可以提前從上游供應商進貨，制定相應生產計劃并及時送到倉庫內。消費者下單后也能迅速收到貨品，不會出現缺貨或預售等待。平臺則能提前準備配送力量，提升用戶滿意度。

現實中很難做到完全準確的預測。智能供應鏈Y事業(yè)部負責人胡浩稱，目前京東平臺的現貨率能達到95%，“618”期間可以達到97%，代表大部分商品都有現貨；另一個指標就是周轉率，如果高現貨率是通過大量堆貨來實現，也不行。“現貨率代表服務水平，庫存周轉代表成本，兩者需要實現平衡。”

胡浩介紹，Y事業(yè)部成立后第一階段就是做補貨自動化。2019年起，做的是庫存周轉率提升，周轉率越高則庫存周轉天數越低，代表著供應鏈效率越高。據京東財報，2022年京東的庫存周轉是30天左右。與此同時，2023年亞馬遜和沃爾瑪庫存周轉天數都超過30天。

這背后是需求預測的能力。京東每天都要預測每個SKU在全國每一個地區(qū)的銷售量。胡浩說，Y業(yè)務部預測技術獲得過多項國際獎項，預測準確率就體現在現貨與周轉兩個方面，例如，系統(tǒng)預測某品牌飲料在某地區(qū)可能僅未來兩周內賣出100箱，最終銷量將會在70箱到130箱之間。在這樣的預測精度下，京東還能保證95%以上的現貨率和30天左右的庫存周轉。僅提升預測準確率這件事，京東整整花了三年時間。

即便如此，品牌方還和京東聯(lián)合制定預測和計劃，還是存在不確定性，例如生產設備突然故障，人員未能及時調配，上游供應商發(fā)貨晚了半天等。減少這類不確定性的方式是把所有可能的因素都計算進去，留出一定的余地，再不斷磨合，實現相對穩(wěn)定的供應。

為了能讓品牌商更好地感受到數據、技術的力量，京東還提供庫存聯(lián)合共享。由于不同類型、規(guī)模的品牌商本身的數字化水平不一，京東做了多種協(xié)同方式。針對大型品牌商，可以直接做系統(tǒng)對接；如果是相對傳統(tǒng)的商家，可以用京東的供應商門戶系統(tǒng)，在網頁上就可以直接操作；有特殊需求的商家，還可以直接連接京東的API接口。

除了銷售預測，京東供應鏈的大數據能力還可以做新品定制。胡浩介紹，目前和Y供應鏈合作新品定制的品牌數量超過2000個。比如，京東洞察到不少消費者擔心米飯的糖分太高，京東以此和美的合作研發(fā)了輕食纖維煲。

每年都有大量新產品上市，但成功存活的比例很低，為了降低新品的風險，除了前期洞察客戶需求，京東還會做仿真和試投，把產品定向投放給一些目標用戶，搜集反饋后，品牌商再決定是否開模批量生產。

做透智能物流平臺和智能供應鏈，京東花了五年以上的時間，整個過程顯得非常慢。但是京東篤定自己的選擇。京東零售CEO辛利軍對《財經》記者說，確定性的供應鏈能力，是京東能夠穿越經濟周期的最好支撐。

慢火細熬的供應鏈

京東的商業(yè)模式太重，是資本市場長期對京東的詬病。多位資本市場人士告訴《財經》記者，京東更像沃爾瑪而非拼多多的原因在于，電商平臺是輕資產模式，聚焦在撮合交易環(huán)節(jié)，其余均外包，但京東反向為之，各環(huán)節(jié)均親力親為，其中最典型的就是自建物流體系。一些投資者認為這拖累了京東的市值。

也有投資者認為，京東20年來形成的核心競爭力就是基于自建物流體系的供應鏈能力。如果沒有16年前就開始的自建物流倉儲布局，京東就不會是今天的樣子。

這項能力在家電領域體現最為明顯。家電的供應鏈相比其他商品更重，需要單獨的庫房，配送環(huán)節(jié)要額外增加把大家電背上樓的成本，還涉及產品安裝、售后等問題。

京東成立時，亞馬遜已經是上市公司，投資人希望找到一家公司能做成“中國的亞馬遜”，他們調研了一圈，認為京東是最可能的。

2007年獲得融資后，劉強東沒有隨波逐流搶奪互聯(lián)網流量，而是考慮自建物流，做倉配一體。這在當時不被外界看好，畢竟這是亞馬遜也沒有做到的，亞馬遜的自建物流主要是倉儲，配送依然交給配送公司。

劉強東堅持自建物流的原因很簡單——他的團隊發(fā)現，第三方配送公司的服務質量并不穩(wěn)定，暴力卸貨、丟貨的情況不少，當時京東的用戶投訴中，超過70%與物流相關。

自建物流對當時的京東來說是個大難題。當時京東融資額不到2000萬美元，京東早期投資人徐新當時也算過一筆賬，結論是一個城市一天要送2000單才能實現盈虧平衡，京東才剛起步，且不同城市的情況不同，這意味著京東需要經歷長期虧損。

2007年下半年，京東從北京開始，建立站點和配送團隊，直到2010年，京東自有配送覆蓋北京五環(huán)內區(qū)域。

2008年，京東經歷了一次爆倉，原因是庫房面積不夠，京東不得不勸導用戶不要下單。這之后，劉強東決定自建倉庫，這也是項重投入的工作。不少業(yè)內人士認為，京東這樣做模式太重，很難盈利，還容易把自己“拖垮”。

后來的事實證明，自建物流、倉配一體的確成本高昂，但會隨著規(guī)模化而逐漸緩解。2015年，京東物流每單的成本約11元，而當時第三方快遞公司每單配送成本約13元。據財報，京東物流在2020年首次實現盈利，2022年經調后全年盈利8.66億元。

自建物流雖然維護和運營成本高，但好處也是實在的，京東此后的諸多戰(zhàn)略性動作正基于此。

《財經》記者統(tǒng)計了2014年-2022年京東的土地倉儲設備支出、倉庫規(guī)模、倉儲個數、倉儲配送員工數量以及存貨周轉天數。

數據顯示，土地倉儲設備支出、倉庫規(guī)模、倉儲個數、倉儲配送員工數量這九年來不斷攀升，但存貨周轉天數則是在緩慢下降。這說明，京東自建物流、倉儲及配送的規(guī)模效應正在緩慢生效。

2022年2月18日，北京市亦莊經濟開發(fā)區(qū)（北京經濟技術開發(fā)區(qū)），京東集團總部內的物流樞紐可視化屏幕。圖/視覺中國

2021年5月，劉婷婷在西藏林芝市米林縣開了一家京東家電專賣店，她丈夫是林芝市京東站點的工作人員，有不少居民向他們反饋，米林縣買不到好的家電產品，價格還貴。

門店開業(yè)當天，劉婷婷夫婦就做了幾萬元銷售額。米林縣常住人口約2.6萬人，即使在今天，當地人網購商品經常需要等待10天甚至更久，且很少“包郵”。過去，米林縣的居民想要買家電，只能在小店里買，都是沒聽說過的小牌子，也沒有售后服務。如果想買牌子貨，就要去林芝市，但商家不提供送貨服務。

劉婷婷的京東專賣店，可以做到下單后當天送達，上門安裝，且所有產品價格都和線上一致。她是店里的售貨員，負責介紹商品，丈夫負責配送和安裝，還雇了兩名員工，確保單量大的時候，也能做到當天送達。

讓遠在西藏的用戶可以買到最新的商品，主要依靠的是京東分布在全國的倉儲和物流體系，劉婷婷的林芝小店們是這些主動脈之外的毛細血管。不過，因為物流成本相對更高，很難做到和其他地區(qū)一樣的體驗。

西藏倉儲、物流的建設比想象中更困難。京東物流X事業(yè)部倉儲硬件產品部負責人袁明鑒2011年入職京東，最早在京東亞洲一號項目部，2020年8月，袁明鑒去西藏負責“電子商務進農村綜合示范整區(qū)推進項目”，當時建設物流基礎設施對于京東來說已經很熟練了，但是西藏地理位置特殊，一開始很難給當地人解釋清楚為什么要這么做。

建設倉庫時，傳統(tǒng)的倉中需要人工拉著小車去貨架揀貨，然后送到打包位。因為講究出庫時效，這個過程通常要跑著作業(yè)，但在高原缺氧的環(huán)境下，跑起來會特別累，于是在拉薩，京東物流建設了一個機器人倉，由100多臺被命名為“地狼”的機器人來完成揀貨的工作。在西藏的一年多時間里，袁明鑒和同事們去每個村、每個鎮(zhèn)上不斷做培訓，和當地人建立信任，最終不僅把自動化倉建好了，還給近千名藏族同胞做了電商、物流技能的培訓。

物流配送、倉儲環(huán)節(jié)都已經建立好，遠在西藏小縣城里的用戶們，也能體驗到和大城市一般的服務。而對于擁有電商平臺的京東來說，倉儲、配送不只是“管道”，更是打通供應鏈的重要一環(huán)。

京東的供應鏈連接著百萬級的社區(qū)超市、菜店、花店、藥店、汽修店、五金店等中小實體門店。京東摸準痛點，不僅要解決銷售“最后一公里”的問題，也要幫它們補上供應鏈的“最初一公里”，為其降本增效。

目前，全國有300多個城市的數百萬中小門店，通過京東供應鏈獲得在選品、運營、物流、金融等方面的支持，做好到店生意的同時，拓展店鋪的線上運營能力，實現引流增收。天津東麗區(qū)一家夫妻店，接入京東供應鏈、升級為京東便利店后，能為消費者提供到店購、到店提、送到家等多種購物方式，日營業(yè)額較之前增長50%。

得益于20年來持續(xù)發(fā)力，截至2023年一季度末，京東供應鏈基礎設施資產規(guī)模達到1372億元。其中，京東物流運營超過1500個倉庫，包含管理的云倉面積在內，倉儲網絡總面積已超過3100萬平方米。

在國內，無論是城市或是農村京東物流基本實現全覆蓋，讓即使是生活在西藏、新疆等許多原本“不包郵”地區(qū)的農牧民，也能享受到和城里人一樣的“當日達”“次日達”服務。

過去三年，京東還在實施全球織網計劃，加速海外倉的基礎設施布局，已在全球擁有近90個保稅倉庫、直郵倉庫和海外倉庫，在美國、歐洲、東南亞、中東、澳洲等落地自營海外倉。

總體來看，自建物流對于當時的京東來說，是一件十分不劃算的事情。其一，自建物流投入巨大，流量和利潤的空間就相對投入少了；其二，增加管理難度，管理技術人員和管理快遞員，模式理念體系完全不同。

這些利弊得失的討論十幾年來一直環(huán)繞在京東周圍，從目前的結果來看，當時的“包袱”現在終于成為競爭優(yōu)勢。美國Seekingalpha平臺上的投資者分析稱，京東的護城河是物流倉儲網絡和配送履約能力。這也是京東和其他電商企業(yè)最大差異。從長期來看，京東長期將受益于規(guī)模經濟下的利潤率提升。

社會托底人

2010年，自建物流體系之初，劉強東決定，所有員工，包括一線物流快遞員都要簽訂正式的勞動合同，福利待遇統(tǒng)一，繳納五險一金，這樣便于管理，可以隨時安排培訓。

這個決定不僅震驚行業(yè)，也招來不少京東管理層人士的質疑。

質疑的理由一致：如果改成派遣，京東的利潤會有明顯增長。有一年，有人算了一筆賬，如果把一線派送員的福利從自招改為派遣，京東當年的利潤能翻倍。

互聯(lián)網平臺公司通常會選擇第三方服務商或是使用外包，來減輕人力成本壓力。典型的如淘寶天貓、拼多多、美團和餓了么。

截至2023年一季度，京東有56萬員工，其中超過37萬是一線配送員。

劉強東在一次媒體采訪時表示，“如果這家公司是靠克扣員工的五險一金，犧牲員工60歲以后的保命錢，那是恥辱錢，賺多少都會讓我良心不安。”

京東2022年財報顯示，當年用于一線員工的薪酬福利支出為446億元。

除了給配送員上社保，京東還為員工提供包括醫(yī)療、教育、住房等多方面的福利。由此而來的龐大支出，抬高了運營成本，降低了公司利潤，影響了公司股價。

2023年5月初，京東在北京亦莊啟動“京東青年城”項目，未來將建起近4000套家電、家具齊全，可拎包入住的精裝員工公寓，以及幼兒園、電影院、籃球館、游泳館、商業(yè)街等休閑、娛樂、健身配套場所，共同形成總建筑面積30多萬平方米建筑群。

這一項目總投入預計將超過60億元，加上去年投入百億設立“住房保障基金”，京東在住房保障上的支出成為近年來京東在員工福利上的最大投入，也是近年來行業(yè)內最大的員工福利投入。

從創(chuàng)業(yè)初始為員工租賃并不寬敞的宿舍，到如今遍布全國各個職場、物流園區(qū)的超2.5萬套員工公寓，過去20年來，京東在員工的居住條件改善上已累計投入220多億元，不包括“五險一金”等社保支出的各項員工福利投入已近500億元。

一位京東人士向《財經》記者透露，在給員工托底保障方面，劉強東有一些“執(zhí)念”和“獨斷”。有一年年底，劉強東突然在全員大會上宣布，京東會給大病員工托底，確保員工不會因病返貧。劉強東事先沒有和任何高管或部門討論這個事，行政部門后期根據這個宣布，成立了一只數億元的“員工救助基金”。

京東供應鏈的社會托底能力是另一個側面。在京東內部，它被固化為一個概念：有責任的供應鏈。

無論基礎設施如何發(fā)展，京東的倉庫、站點數量如何增加，將一臺冰箱送到西藏的成本比送到北京、上海要貴得多。辛利軍告訴《財經》記者，任何產品如果要送到偏遠地區(qū)，都會有成本問題，但對于京東來說全國是一盤棋，并不是每一個站點都要求一定要賺錢。但京東希望提供的是公平的、社會化的配送能力，不會因為虧就不送。

如果這條鏈路由品牌方獨立完成，效率會低很多。從傳統(tǒng)銷售路徑來看，品牌方如果要把貨送到農村，一般是先發(fā)給區(qū)域總代理，再發(fā)到省代，再往下送。但如果通過京東，可以直接觸達到五六線城市和農村。“我們縮短了供應鏈過程，減少了搬運次數，避免了商品在無價值的過程中流動。”辛利軍稱。

胡浩從另一個視角解釋了“有責任的供應鏈”：京東集團內部有一項規(guī)定，全國任何地方發(fā)生災難，京東臨近庫房的管理者都無需匯報，即有權捐出庫房里災區(qū)所需要的物資。同時京東也會第一時間成立應急保障團隊，確保救災物資的專車專送。

2022年上半年，上海疫情期間，京東80天內投入20億元，包括一線支援和商家補貼。

一位京東人士告訴《財經》記者，疫情期間，劉強東多次在內部開會時強調，不能因為特殊時期，就降低服務質量，還是要堅持送貨上門及夜間配送。同時，不能因訂單量下降，裁撤掉任何一名快遞員或一線員工。

京東到底是一家什么公司？

慢火細熬的供應鏈整合、平波緩進的自建物流、龐大的就業(yè)隊伍、不打折扣的員工保障，讓京東的市值一直“被低估”。

截至6月19日收盤，京東市值634億美元，其同行亞馬遜12876億美元，阿里巴巴2438億美元，拼多多1061億美元。

公司估值通常會參考市盈率（P/E，市值/凈利潤）、市銷率（P/S，市值/營收）、市凈率（市值/凈資產）等指標，成熟公司主要看市盈率，高成長的初創(chuàng)公司主要看市銷率。

2018年7月以來，京東市銷率長期低于1倍，2023年甚至僅為0.4倍。阿里市銷率在2倍-10倍間波動，拼多多市銷率高達5倍-50倍。但是，這三家公司市盈率接近，2023年以來均為20倍左右。

成立初期的京東，投資人將其對標的是亞馬遜，重心在自建倉儲物流系統(tǒng)。但是全球零售業(yè)公認的老大是沃爾瑪。2010年，高瓴資本創(chuàng)始人張磊投資京東后，帶劉強東去沃爾瑪交流，此后京東著手做供應鏈改造。沃爾瑪1969年就用計算機跟蹤存貨，1985年與供應商做電子數據交換，供應商每天都能拿到最新的銷售預測、庫存狀況等數據，打通了上下游供應鏈，有效降低了庫存周轉時間，下單后到貨時間縮短至24小時，解決了缺貨問題并做到“天天平價”。

京東估值模型也與沃爾瑪接近——2014年以來，沃爾瑪的市銷率長期保持在0.6倍左右，市盈率在20倍-40倍之間，營業(yè)利潤率低于5%。

這也讓資本市場認為，京東的本質是零售公司，供應鏈能力是零售公司的核心競爭力。因此，國際投資者傾向于對京東采用零售企業(yè)的估值模型，而非科技企業(yè)、電商企業(yè)的估值模型。

科技企業(yè)，尤其是軟件、云計算行業(yè)的估值更高。亞馬遜2022年總營收中，零售業(yè)務占比84.4%，云計算營收只占比15.6%。然而零售業(yè)務營業(yè)虧損105.9億美元，云計算業(yè)務營業(yè)利潤228.41億美元。亞馬遜的云業(yè)務營業(yè)利潤率在30%左右，遠高于電商、零售業(yè)務。這讓亞馬遜的估值模型更偏向于軟件行業(yè)。2014年以來，亞馬遜市銷率長期在2倍-5倍之間，市盈率則高達40倍-300倍。遠高于零售行業(yè)的沃爾瑪。

阿里云對阿里巴巴集團的高市值也有一定貢獻，拼多多則源于資本市場看好其高增速和輕資產模式。

《財經》記者在投研分析平臺Seekingalpha查閱了全球機構投資者對京東的評價。一個普遍反饋是，京東是一家基本面穩(wěn)定，但市值偏低的公司。Seekingalpha平臺上的投資者分析稱，京東的護城河是物流倉儲網絡和配送履約能力，這是京東和其他電商的最大差異。

一位關注美股市場的中國投資人表示，創(chuàng)新可以是商業(yè)模式也可以是技術，京東目前的主要業(yè)務是電商、物流、金融，這些其實都已經算偏傳統(tǒng)行業(yè)了，投資人看重的創(chuàng)新是能夠帶來巨大回報的，比如爆發(fā)式增長或者有穩(wěn)定的高利潤，京東更像是“一分耕耘一分收獲”的類型。

“京東的市值確實落后于同行，但企業(yè)價值不只是市值。”一位長期觀察中國科技公司的資深人士向《財經》記者評價。他認為，新型實體企業(yè)的定位，更適合去解釋今天的京東。

所謂“新型實體企業(yè)”，即根植于實體經濟，通過技術創(chuàng)新和數字化驅動，實現數字經濟與實體經濟深度融合，并最終服務于實體經濟發(fā)展。

實體經濟是經濟根基，數字經濟與實體經濟的深度融合是實現產業(yè)轉型升級的必經之路。中國的《“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》提出，“促進數字技術與實體經濟深度融合，賦能傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級，催生新產業(yè)新業(yè)態(tài)新模式，壯大經濟發(fā)展新引擎。”

新型實體企業(yè)在此背景下應運而生，華為、聯(lián)想、京東、京東方、比亞迪是其中的代表。

以京東為例。在汽車行業(yè)，北汽與京東在工業(yè)品數字化采購、智能座艙和無人物流車、企業(yè)上云等方面展開合作，實施研、產、供、銷、服的全鏈條數字化轉型。在機械行業(yè)，京東云為中聯(lián)重科打造“泵送機械AI專家診斷系統(tǒng)”，在行業(yè)中首創(chuàng)把人工智能技術應用到工程機械故障排查領域。

在農業(yè)領域，從2016年河北武邑縣的跑步雞開始，陸續(xù)在江蘇泗洪、新疆和田、遼寧寬甸等地復制推廣，京東介入養(yǎng)殖、加工、品牌營銷、物流、技術追溯等環(huán)節(jié)，形成品牌化的京東鄉(xiāng)村振興產品矩陣。據京東披露，2020年10月推出的京東鄉(xiāng)村振興“奔富計劃”，本月底有望提前實現三年帶動萬億農業(yè)產值目標。

2023年是京東集團成立20周年，這家公司陸續(xù)展開了一些紀念活動。除了重申長期主義、行穩(wěn)致遠、多流汗、走正道這些價值觀之外，京東還提出了面向未來20年的具體目標：京東“35711”夢想。

所謂“35711”，即未來20年京東能有3家收入過萬億元、凈利潤過700億元的公司，5家進入世界500強的公司，7家從零做起、市值不低于1000億元的上市公司，每年繳納1000億元稅收，提供超過100萬就業(yè)崗位。

京東目前有三家上市公司，分別是京東集團、京東物流和京東健康。2022年京東集團營收10462億元，凈利潤282億元，京東物流營收1374億元，經調后凈利潤8.7億元；目前在京東體系內，只有京東在2022世界500強中位居第46位，放眼全球商業(yè)史，尚未出現一家集團同時孕育出五家世界500強公司的先例。

從零做起的上市公司方面，2023年3月30日，京東集團發(fā)布公告稱，將分拆旗下子公司京東產發(fā)、京東工業(yè)于港交所主板獨立上市。兩家子公司2022年營收分別為23.2億元和141.35億元。

京東還有一個社會價值目標集：未來20年，京東將累計投入超3萬億元用于一線員工的薪酬福利；京東鄉(xiāng)村振興“奔富計劃”帶動超1億農民增收；累計攜手6000萬中小微企業(yè)數字化升級；供應鏈服務基本實現覆蓋全球，在占全球80%體量的經濟體里建立供應鏈基礎設施；將全面實現碳中和。

選擇星辰大海和社會責任的同時，京東也必須面對現實壓力。

京東財報顯示，2018年至2021年，京東年營收增速均在24%-30%，2022年，受疫情影響，這一數字降至10%。

半年來，京東做了一系列調整。其中有兩項比較大的動作，一是加碼“低價”策略，2022年底，京東零售大會上，劉強東提到未來三年，低價戰(zhàn)略是京東零售最重要的戰(zhàn)略，2023年3月6日，京東“百億補貼”活動上線，百億補貼商品將全面啟動“買貴雙倍賠”服務。所謂“買貴雙倍賠”，是指除黃金等特殊品類外，消費者如果在同時間段內發(fā)現京東百億補貼商品價格高于相應平臺，提交審核通過后將直接退還雙倍差價。

目前京東服務6億用戶，其中中高收入人群是京東的基礎。辛利軍提到，對于京東未來發(fā)展，內部曾有兩種觀點：一種認為，用戶數量很難有大幅提升，應把重點放在提升現有用戶的體驗上；另一種認為，還是應該努力挖掘新用戶。而現實是，即使是中高收入人群，在今天也開始對價格更敏感。“對于絕大部分消費者來說，價格是最重要的體驗。”

二是組織架構調整，2023年4月，京東零售確立了最新的組織架構變革框架，包括將原有的事業(yè)群改為事業(yè)部，原事業(yè)群負責人將擔任事業(yè)部負責人；原事業(yè)群統(tǒng)管下的各事業(yè)部，將按照細分品類拆分為具體的經營單元，給予品類負責人更多的決策自主權；拆分后的經營單元內部將不再區(qū)分POP和自營，二者全面打通，由統(tǒng)一的品類負責人管理。

此次調整主要涉及京東零售的經營業(yè)務部門。這是京東零售五年來最大的組織架構調整。調整主要目的是扁平化、提升效率，調整完成后，京東零售采銷業(yè)務從普通員工到CEO，中間最多只有三個層級。此外，京東還希望以此創(chuàng)造更多機會給優(yōu)秀的經營管理人才。

2023年6月18日，在京東20年“老友匯”活動上，京東集團新任CEO許冉將京東未來的經營思路濃縮為三句話：第一，聚焦主航道，貫徹下沉市場、技術服務、國際業(yè)務三大戰(zhàn)略；第二，恪守京東經營理念，持續(xù)優(yōu)化管理體系和組織機制；第三，夯實企業(yè)價值底座，傳承企業(yè)文化。

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