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事件：公司發(fā)布23 年中報，23H1 營收2586.79 億元（同比+7.7%），其中服務(wù)收入2360 億元（同比+6.6%），歸母凈利潤201.53 億元（同比+10.2%），扣非歸母凈利潤為204.46 億元（同比+11.3%）。單季度來看，23Q2 營收1289.26億元（同比+6%），歸母凈利潤121.69 億元（同比+10%）。

基礎(chǔ)業(yè)務(wù)指標提升，智慧家庭持續(xù)貢獻價值。23H1 公司移動通信服務(wù)收入達1016 億元（同比+2.7%），其中移動增值及應(yīng)用收入達154 億元（同比+19.4%），5G 套餐用戶滲透率達到73.4%，移動用戶ARPU 達46.2 元（同比+0.4%）；固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)收入達620 億元（同比+3.6%），其中智慧家庭業(yè)務(wù)收入93億元（同比+15.7%），千兆寬帶滲透率達20.3%，寬帶綜合ARPU 達48.2 元（同比+2.1%）。

產(chǎn)業(yè)數(shù)字化穩(wěn)步推進，云收入持續(xù)高額增長。23H1 公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達到688 億元（同比+16.7%），占服務(wù)收入比為29.2%（同比+2.6pct），其中天翼云收入達459 億元（同比+63.4%）。天翼云保持公有云IaaS 及公有云 IaaS+PaaS國內(nèi)市場三強和政務(wù)公有云基礎(chǔ)設(shè)施第一、全球運營商云第一。產(chǎn)數(shù)進展：1）緊抓AI 機遇，推出星河通用視覺大模型2.0 及語義大模型TeleChat；2）新簽約5G 2B 商用項目約6000 個（同比約+80%），累計超2 萬個；3）物聯(lián)網(wǎng)收入33.0 億元（同比+75.7%），用戶達4.73 億戶；4）視聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模超過5700萬戶。

產(chǎn)數(shù)研發(fā)持續(xù)加碼。23H1 公司毛利率30.75%（同比-0.26pct）。費用端，23H1公司銷售、管理、研發(fā)費用率分別為10.80%（同比-0.82pct）、6.95%（同比-0.17pct）、1.60%（同比+0.25pct）。

資本開支逐步向產(chǎn)數(shù)傾斜，數(shù)字基建加速，中期派發(fā)股息。23H1 公司資本開支416 億元，其中移動網(wǎng)投資173 億元，產(chǎn)數(shù)投資118 億元。公司持續(xù)優(yōu)化“2+4+31+X+O”算力布局，H1 智算達4.7EFLOPS（同比+62%），通算達3.7EFLOPS（同比+19%）；對外機架數(shù)達53.4 萬；新建共建共享5G 基站超15 萬站。公司重視股東回報，23 年中期派發(fā)股息每股0.1432 元（含稅）。

盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計2023-2025 年公司營收分別為5319.69 億元、5883.56 億元、6522.98 億元，歸母凈利潤分別為318.65 億元、355.89 億元和395.33 億元，BPS 分別為4.84 元、4.95 元和5.07 元（原預(yù)測2023-2024 年公司營收分別為 5300.39 億元、5791.55 億元， 歸母凈利潤分別為315.46 億 元、344.96 億元，BPS 分別為 4.92 元、5.03 元）。參考全球主流電信運營商PB，給予2023 年P(guān)B 1.7 倍（原為2022 年 PB1.2 倍），對應(yīng)目標價8.22 元（原為5.76 元，+43%），維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示。市場競爭加劇；5G 應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期；5G ARPU 不及預(yù)期。

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