8月18日當周，晶科能源以一己之力帶崩了整個光伏板塊。

(資料圖)

一切要從一份亮眼的業績報開始。8月15日，晶科能源發布的2023年半年報顯示，公司實現營業收入536.24億元，同比增長60.52%，歸母凈利潤38.43億元，同比增長324.58%！

盡管業績很炸裂，然而，資本市場卻沒有買賬。

投資者質疑聲不斷

原因在于，在業績報發布的同時，晶科能源拋出了一份97億元的定增預案。隨即引來投資者一系列質疑。

質疑一：為何將A股當提款機？上市19個月，募資近300億元；

質疑二：資金用途存疑。賬面資金248億元，負債高達70%以上，還要融資負債擴產，資金用到哪里了？

質疑三：造血能力幾何？N型電池潛力如何？

質疑四：行業產能過剩已成定局，企業為何執意擴產？

8月15日以來，晶科能源再融資計劃惹怒市場，導致估價連續下跌近14%。8月18日雖止跌，但是漲幅并不大。截至當日收盤，報收10.71元/股，漲幅0.19%。8月21日開盤后，晶科能源股價再次下跌，截至午間收盤，股價下跌2.89%至10.40元/股。

中國新能源電力投融資聯盟秘書長彭澎表示，光伏行業集體擴產都是資本的原罪，如果金融機構不提供資金，光伏企業的擴產就不會如此無序。

今年以來，光伏行業企業動輒數百億元的擴產計劃隨意拋出，晶科能源也有560億元的投資項目在開展。5月24日，晶科能源發布公告稱，該公司擬在山西轉型綜合改革示范區規劃建設年產56GW垂直一體化大基地項目，項目總投資約560億元（含流動資金）。縱觀行業，光伏頭部企業隆基綠能、通威股份、天合光能、晶澳科技等均在融資擴產。

頻繁向A股“抽血”

擴產很激進，向A股抽血不眨眼，這也是為什么8月15日該公司拋出97億元定增計劃讓市場很失望。根據最新公布的2023年半年報，晶科能源賬面貨幣資金高達248.55億元，且IPO募資的97億元還有剩余，今年4月還完成了100億元的可轉債也有結余，如此多的剩余資金不用在項目建設上，卻又來A股“吸血”，這是把股民當提款機了？

根據其《半年度募集資金存放與實際使用情況的專項報告》披露，截至2023年6月30日，晶科能源的IPO募集資金還剩余9.26億元，其中約15億元被用于補充流動資金；年初發行可轉債募資余額為40.29億元，其中約29.5億元被用于補充流動資金及償還銀行借款。

晶科系不止是晶科能源一家上市公司在頻繁融資，其分拆出去的晶科科技于2020年5月19日在上交所上市，IPO階段募資25.98億元；2021年4月又發行可轉債近30億元；2022年11月底定增募資30億元；2023年2月通過非公開發行股票募集資金29.97億元等。據不完全統計，上市兩年來，晶科科技通過直接和間接融資合計近158億元。兩家公司近年來合計從A股市場抽血近355億元。如果加上晶科能源新近申請的97億元，總計抽血可能超451億元。

晶科系兩家公司的持續融資已經引起監管部門關注。今年7月5日，上交所向晶科科技下發《關于晶科電力募集資金使用相關事項的監管工作函》，要求公司及保薦機構對募集資金使用情況進行自查，說明IPO階段募集資金25億中的6億元用于償還銀行貸款時，實際用途為什么是支付了保證金、銀行承兌匯票到期還款以及供應鏈融資公司還款？此外，上交所要求公司全面自查自上市以來歷次募集資金的存放和使用情況，說明是否均按照相關規定及已披露的資金用途進行使用，是否存在其它募集資金使用違規情形。對此，8月9日，晶科科技公告了回復函。

值得注意的是，在兩家上市公司的總資金使用詳細分類看，有不少資金被用于補充流動性。這就要說到晶科能源和晶科科技的高負債率。晶科能源公司上市1年零7個月，融資規模從來都不小，企業盈利水平尚可，為何資產負債率居高不下？

關于投資者的多次質疑，晶科能源在上證e互動平臺也公開回應稱：公司再融資原因在于：第一，光伏行業需求景氣度較高且技術迭代快，為滿足市場需求，亟需資本性投資以鞏固公司在市場和技術方面的領先優勢。第二，公司上市時間較同行相對較短，股權再融資有利于公司降低資產負債率和財務成本。第三，目前公司定向增發再融資項目基于公司實際運營需求而制定，將專注于綜合優勢明顯的山西一體化項目投資。

被問及“除山西大基地外，是否還有其他規劃，后續融資安排？”對此，晶科能源回復稱，“山西一體化大基地項目是公司目前生產模式的重要創新，目前暫無其他大基地規劃。此外，公司積極關注海外擴產機會。考慮公司盈利水平的持續改善，并結合本次定增，對后續三期四期山西一體化項目建設暫無相關融資規劃。”

募集資金利用率存疑

根據最新公布的半年報，晶科能源資產負債率依然高達74.4%。記者注意到，2012年至今，該公司的負債率都在70%以上高位運行。2019年至2022年，資產負債率分別高達79.94%、75.24%、81.4%、74.7%。今年上半年，其總負債高達899.83億元，凈資產只有309.66億元。

晶科系旗下晶科科技的負債率也不低。截至今年一季度，晶科科技總負債253.4億元，資產負債率高達62%。而去年底，晶科科技負債總額為248.9億元，負債率高達66.6%。兩家公司總負債超過1100億元，這難道就是要頻繁融資的原因？

一位光伏行業投資人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“光伏行業當前的一個怪象就是，募集資金有效利用率太低。當熱錢涌入這個賽道時，企業想的不是將產品做精做細，而總想著資金都被別人拿了，我不出手都被別人拿去了的心態，仿佛不公布擴產計劃就沒法出門見人的感覺。晶科能源實控人李仙德當年在外上市融資時吃過虧，這次上市后他肯定會想方設法多融資。大家打著擴產的名義瘋狂融資，其實他們都在擔心一個問題，資本市場是個‘喜新厭舊’的行業，此時的光伏產業還風光無限，容易募資，如果未來資本市場不看好光伏，融資就會困難，所以他們都抱著‘囤貨’的心態在瘋狂無序擴產，這種現象嚴重不符合市場經濟資源配置規律。”

該人士透露，近期監管部門為了提振A股信心，其實收縮甚至暫停了上市公司融資計劃，目的就是告訴上市公司，必須踏實做事。

“不能總是看別人碗里的肉香，光伏行業是個資金密集型和技術密集型的行業，如果沒有足夠能力來承擔全產業鏈的壓力，以及未來可能形成的技術變革帶來的影響，就不應該盲目擴產。當一個產品逐漸成為主流時，大家應該聚焦在自己原有的領域做精做深，不斷降低本領域或本環節的生產成本，提高能效，而不是想盡辦法募資往上游擴產，不能做硅片的去賺電池片的錢，做硅料片的去賺硅料的錢。這只會導致資金利用率低且產能過剩等問題。”該人士分析道。

目前監管和投資者質疑的問題在于，募資規模如此之大，這些資金用途到底合理嗎？

瘋狂融資如果單純為了擴產，投資者也不會如此憤怒砸盤。據統計，目前除了擴產光伏一體化項目外，還有加碼TOPCon技術路線，投資者質疑的地方在于，募集資金被用于還債、以及購買不動產。比如，晶科能源在上海等地拿下三棟辦公樓，總建筑面積高達4萬平方米。

相較于其他光伏巨頭：隆基綠能總部在陜西，天合光能有四處物業但是分布在河北秦皇島和新疆，且辦公面積也沒有晶科能源那么“豪氣”。晶澳科技在北京的總部為租賃。可是，晶科能源的資金用途的確存在“疑問”。記者搜索百度地圖也顯示，晶澳科技和晶科能源在上海靜安區和閔行區的確有物業存在。

關于投資者質疑新買的辦公場地，一位接近晶科能源的人士表示，“晶科能源在虹橋原本就有寫字樓，新買的樓宇就在旁邊，是個連體建筑，因為業務需要進行了正常的經營資產購買，與融資資金無關。”

P型向N型過渡期也有憂

技術創新方面，當前行業正處在P型向N型過度的階段，晶科能源在N型TOPCon技術領域布局較快。一位業內人士在接受本報記者采訪時表示，“去年市場上P型電池片還占到七八成的份額，甚至更高。但是今年N型電池片逐漸成為市場主流產品，因為其光電轉換效率相對有提升。另外，N型電池片制造工藝和成本方面有所降低，有一定可以挖掘的優勢。大趨勢看，N型肯定成為主流，業內對此也有普遍一致的認可。“

關于近期有傳言稱，存在TOPCon廠商因設備未達預期，反而將TOPCon設備轉做PERC的情況。

該業內人士進一步分析稱，“老產品P型電池片去年還很流行，今年就被拋棄，這對企業而言沖擊較大，因為每家公司肯定希望，投入巨額資金研發的產品和生產線能夠延續市場存量，N型增不增沒關系，但是P型產能只要在，產品如何繼續賣出去以延續此前投資的生產線壽命，是部分企業在乎的。然而，在光伏市場，尤其是國內，市場太透明，從原材料價格到成品，企業能賺多少錢，行業一清二楚。但大家追求的都是最好的產品，下游客戶也知道需要什么好產品，所以P型電池的人一邊在偷偷擴產N型的產能的時候，一邊出來罵罵競爭對手，搞點小作文，也是存在的。而且大家都在擴產，整個光伏產業的競爭都是刺刀見紅白熱化的地步，誰也不服誰，所以有傳言和爭議是正常的事情。“

關于產能過剩，有業內人士吐槽道，“雪崩來臨時，每一片雪花都不是無辜的。現在光伏產業看上去都好，不管是裝機量，還是產量，在全球都顯而易見。但是當大家處于一種無序擴張或者競爭狀態的話，只看紅眼病，就是別人碗里的肉好吃。希望監管部門可以有序引導。“

目前，TOPCon為N型主流，但若市場技術路線發生變化，比如轉向異質結（HJT），是否會對晶科能源產生影響？

對此，晶科能源董秘蔣瑞8月15日在回復《每日經濟新聞》記者時提到，“這輪技術變更，比較確定的是頭部公司都選擇了TOPCon，投資成本和生產成本的優勢比較明顯。目前看P型確實有過剩，但公司主要出貨結構的N型仍然是供不應求的狀態。此舉也是響應需求和擴大優勢，同時亦可降低負債率和利息支出，最終還是有助于提高公司的盈利能力。”

（實習生 李彩霞 對本稿件有貢獻）

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