來源：新浪港股

中信證券發布研究報告稱，維持新特能源（01799）“買入”評級，考慮2023年以來硅料行業產能釋放和價格降幅超預期，下調2023-25年凈利潤預測至57/37.5/38.9億元，對應EPS預測為3.99/2.62/2.72元，目標價由27港元降至18港元。2023H1受硅料價格大幅下降影響，公司凈利潤同比下降約15%，但整體基本符合預期。隨著公司不斷推進規模增長、品質提升和成本優化，硅料業務盈利有望維持在合理穩定區間；同時，公司加快新能源電站開發運營業務擴張，拓展盈利增長點。

中信證券主要觀點如下：

(資料圖)

2023H1業績基本符合預期，硅料降價致盈利下滑。

公司2023H1實現營收177.57億元（+20.3%YoY），歸母凈利潤47.59億元（-15.3%YoY）；其中23Q2實現營收76.69億元（-4.7%YoY，-24.0%QoQ），歸母凈利潤12.92億元（-58.7%YoY，-62.7%QoQ）。公司業績基本符合預期，利潤下滑主要由于Q2硅料價格大幅下降所致。

硅料成本、品質逐步優化，隨著價格觸底有望以量補價。

公司2023H1多晶硅業務實現收入126.18億元（+21.8%YoY），對應毛利率53.1%（-12.9pcts YoY），盈利能力下滑主要由于硅料行業產能逐步過剩，價格大幅下降所致。公司2023H1硅料產銷量分別為7.61/8.61萬噸（+64.7%/+80.5%YoY），且品質不斷提升，N型料產量同比增長5倍左右，噸平均價格/成本分別為14.66/6.88萬元（-32.5%/-7.0%YoY）。

2022年底公司多晶硅產能約20萬噸，新疆準東一期10萬噸新產能于今年6月底已基本建成，目前正在調試爬坡，公司預計將于2023年底前達產。該行預計公司2023年硅料產量將達21萬噸以上。在硅料價格基本觸底的情況下，隨著N型電池技術快速升級，推動N型硅料需求放量，高品質硅料有望獲得更高溢價，公司通過持續推動規模增長、產品質量提升和成本下降，有望對沖硅料環節下行壓力，維持合理穩定的盈利水平。

新能源電站開發業務穩步增長，毛利率受結構性原因影響有所下降。

公司2023H1電站建設板塊實現收入27.34億元（+11.2%YoY），毛利率約18.3%（-6.2pcts YoY），該行推測毛利率下降或與盈利能力相對較弱的光伏項目在上半年裝機交付占比較高有關。公司2023H1新獲得光伏風電項目指標超1.08GW，完成并確認收入的光伏風電項目裝機約1.02GW，該行預計公司2023年新能源項目新增裝機量有望升至2.5GW左右，業務有望保持穩健增長。

風光電站運營規模快速增長，毛利率略有下降。

公司2023H1電站運營業務實現收入11.39億元（-6.2%YoY），毛利率62.1%（-3.4pcts YoY）。收入和盈利下降主要由于公司基于謹慎性原則，對部分電站按降低或取消電價補貼后的電價確認收入，并將180MW電站轉讓給母公司特變電工。公司2023H1末持有運營風電、光伏電站裝機規模達2.93GW，該行預計其2023年底累計裝機規模有望達4GW。隨著國內光伏風電成本壓力下降、項目收益率提升，公司電站運營業務有望迎來加速發展。

風險因素：光伏裝機需求不及預期；硅料價格降幅持續超預期；公司產能釋放不及預期；歐美國家政策影響超預期等。

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