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2023 年8 月15 日，燕塘乳業發布2023 年半年度報告。

投資要點

業績符合預期，Q2 延續高增態勢

2023H1 營收9.63 億元（同增7%），歸母凈利潤0.98 億元（同增70%）。其中2023Q2 營收5.34 億元（同增4%），歸母凈利潤0.7 億元（同增85%），業績超預期。2023H1 毛利率27.28%（同增3pct），其中2023Q2 為28.78%（同增5pct）；2023H1 凈利率10.13%（同增4pct），其中2023Q2為13.06%（同增6pct）。2023H1 銷售費用率為9.77%（同減0.3pct），其中2023Q2 為9.35%（同增0.4pct）；管理費用率為4.45%（同增0.4pct），其中2023Q2 為4.13%（同增0.5pct）。2023H1 經營活動現金流凈額為1.59 億元（同增1206%），其中2023Q2 為1.06 億元（同增434%）。

低溫奶業務表現亮眼，省內+省外同步發力

分產品看，2023H1 液體乳/花式奶/乳酸菌飲料類營收分別為3.73/1.98/3.84 億元，同增6%/5%/13%。公司持續推進新鮮戰略，加大力度深耕低溫奶業務，強化“差異化+平價”產品雙線并進的推廣策略，促使低溫奶銷量、銷售額同比增長均超過12%；同時引入零食概念推出新品；公司聯合知名院校、KA 渠道商等渠道推出專屬定制產品，提升銷量。分渠道看，2023H1 線上/線下渠道營收為1.43/8.2 億元，同增35%/3%。線上渠道收入增速亮眼，系公司深耕探索電商、微信平臺、短視頻平臺、社區團購平臺、專供業務等新型渠道。分區域看，2023H1 廣東省內珠三角/廣東省內珠三角以外/廣東省外地區營收分別為7.22/2.24/0.17 億元，同比11%/-4%/18%。公司深耕粵港澳大灣區，對優勢區域固本強基；省外通過線上先行模式帶動省外市場規模提高。量價拆分來看，花式奶/乳酸菌乳飲料類/液體乳類銷量2.18/4.76/3.65 萬噸，同增6%/13%/5%；噸價分別為0.91/0.81/1.02 萬元/噸，同比-47%/81%/4%。截至2023H1，經銷商總計587 家，凈增加22 家。

盈利預測

預計2023-2025 年EPS 為1.03/1.51/1.98 元，當前股價對應PE 分別為22/15/12 倍，維持“買入”投資評級。

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