【資料圖】

核心觀點：

事件：愛嬰室發布2023 年中報，上半年公司實現營收16.66 億元，同比下降10.83%，實現歸母凈利潤4151 萬元，同比增長0.56%，實現扣非歸母凈利潤2388 萬元，同比下降16.09%；單Q2 實現營收9.09億元，同比下降10.4%，實現歸母凈利潤3883 萬元，同比下降27.5%。

電商渠道銷售壓力較大，線下門店仍處于調整期。根據公司經營數據公告，23 年上半年門店銷售12.14 億元，同比下降10.07%；電商銷售實現3.0 億元，同比下降18.29%；渠道方面，上半年累計閉店19家、展店8 家，截至期末，共有門店460 家，已簽約待開業門店8 家。

分區域看，Q2 上海地區銷售額1.99 億元，同比下降8.7%，毛利率同比下降11.6pp 至27.0%；浙江、江蘇銷售額分別為0.98、1.32 億元，同比下降5.4%、13.3%，毛利率同比分別下降4.8pp、下降2.2pp 至31.7%、29.0%；福建、湖南、湖北地區銷售額分別為0.69、0.63、0.59 億元。

綜合毛利率略有下降，期間費用率保持平穩。Q2 公司綜合毛利率為28.6%，同比降低1.54pp。分品類看，奶粉類毛利率同比降低2.1pp、用品類下降6.8pp、棉紡類上升0.7pp；分渠道看，批發業務毛利率同比上升16.1pp 至21.5%,門店毛利率同比降低2.4pp,電商毛利率同比降低8.9pp。期間費用率同比增加0.31pp 至23.66%，其中，銷售費用率同比增加0.46pp 至19.29%，管理費用率同比增加0.11pp 至3.36%，財務費用率同比降低0.26pp 至1.01%。

盈利預測及投資建議：預計公司2023-2025 年營收分別為37.0、41.1、44.1 億元，同比增長2.3%、10.9%、7.4%；歸母凈利潤分別為0.90、1.02、1.14 億元，同比增長4.1%、14.2%、11.2%。參考可比公司，給予23 年30xPE，對應合理價值19.11 元/股，維持“買入”評級。

風險提示：門店銷售恢復慢于預期；電商沖擊；開店速度不達預期。

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