8月31日，公募基金2023年中報披露完畢，備受關(guān)注的一些基金經(jīng)理的操作和觀點隨之公開。

站在當(dāng)前，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為經(jīng)濟低點已過、風(fēng)險大部分釋放，隨著經(jīng)濟生活逐步正常化和穩(wěn)增長政策支持，經(jīng)濟處于弱復(fù)蘇狀態(tài)。市場估值回落至較低水位，中長期的成長空間和吸引力有所提升。投資方向上，下半年行情將以成長為主線，周期與低估值方面也會有結(jié)構(gòu)性機會。

(相關(guān)資料圖)

張坤：

目前市場的估值水平很有吸引力

在中報中，張坤對上半年的市場變化進行了回顧，同時重新審視了自己的投資操作。

張坤表示，年初市場對經(jīng)濟復(fù)蘇較為樂觀。然而二季度以來，市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的力度進行了一定下修，居民消費的意愿并不強勁，超額儲蓄仍然維持在較高水平，地產(chǎn)銷售和投資仍有一定的壓力。此外，市場對長期經(jīng)濟增長受地緣政治的影響程度仍有一定擔(dān)憂。股票市場方面，上半年分化明顯，通信、傳媒、計算機行業(yè)表現(xiàn)較好，而商貿(mào)零售、房地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。

“本基金在2023年上半年股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，增加了消費等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。”張坤指出，個股方面，增加了業(yè)務(wù)模式有特色、長期邏輯清晰、估值水平合理的個股的投資比例。

張坤認(rèn)為，過去一段時間，由于經(jīng)濟恢復(fù)情況不及預(yù)期，一些投資者對經(jīng)濟前景較為悲觀，股票市場的表現(xiàn)又進一步強化了預(yù)期。

但他同時表示，從股票市場到上市公司，都是同時存在著好的一面和壞的一面。但是，市場先生在一個短周期內(nèi)往往只會聚焦于一面，不是將好的一面放大，就是將壞的一面放大，放大哪一面更多取決于這個階段投資者的情緒，正所謂市場短期是投票機。但是，放大好的一面時，壞的一面卻并沒有消失，只是被投資者無視了，反之亦然。

“成熟的投資者更應(yīng)該全面地思考問題，特別是被市場無視但又持續(xù)存在并發(fā)揮作用的那一面，這樣的認(rèn)知往往是超額收益的來源，正所謂市場長期是稱重機。而稱重機稱的重量更多是企業(yè)自由現(xiàn)金流的增長，只要一個企業(yè)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流不斷增長，不論投資者的情緒如何，公司的市值是可以一輪一輪跨越周期創(chuàng)新高的。”他進一步指出。

站在當(dāng)前，不論投資者的情緒如何，張坤表示要聚焦在一些長期不變的重要基本事實或者常識上：

第一，我們國家依然是14億人口的統(tǒng)一市場，這意味著企業(yè)的研發(fā)、銷售和生產(chǎn)等有巨大的規(guī)模效應(yīng)，并且作為利基市場可以提供自由現(xiàn)金流助力企業(yè)走向全球市場；

第二，我國有1.4億的高校畢業(yè)生，并且仍以每年1000萬左右的數(shù)量增加，這為從發(fā)展中國家邁入中等發(fā)達國家必經(jīng)的產(chǎn)業(yè)升級提供了人才基礎(chǔ)；

第三，隨著經(jīng)濟發(fā)展，中等收入人群不斷擴大，而且收入有望持續(xù)增長，雖然疫情對短期有所影響，但未來隨著經(jīng)濟增長，中等收入人群依然是消費升級的重要驅(qū)動力；

第四，改革開放40多年來的經(jīng)濟騰飛，以及不少華人在海外取得的巨大成就，都證明了中華民族的勤勞與智慧。

“雖然這些正面因素，并非不為投資者所知，甚至曾在某個階段成為市場的核心關(guān)注點，但目前的市場卻選擇了無視。不管如何，這些因素都是不會輕易改變并且持續(xù)發(fā)揮作用的，只要能充分發(fā)揮市場的力量，將人的主觀能動性充分發(fā)揮，對前景悲觀是沒有理由的。”張坤表示。

更重要的是，張坤總結(jié)道，目前市場的估值水平很有吸引力，已經(jīng)到了不少優(yōu)質(zhì)公司私有化都可以算得過來賬的程度了。他認(rèn)為，這樣的估值對短期遇到的困難定價非常充分，但對于上述長期有利的因素是沒有反映的。因此，對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長期投資者，目前隱含的復(fù)合回報率是相當(dāng)有吸引力的。

劉彥春：

政府應(yīng)該出臺一些需求側(cè)政策

作為管理規(guī)模居前的主動權(quán)益基金經(jīng)理之一，劉彥春在中報中也對宏觀經(jīng)濟及市場行情進行了闡述。

對于經(jīng)濟階段性放緩，劉彥春表示，是可以理解的，三年新冠疫情帶來的負(fù)面影響不會馬上消失。雖然疫情已經(jīng)過去，但經(jīng)濟復(fù)蘇不可能一蹴而就，而是需要一個過程，市場需要保持耐心，同時也要重視恢復(fù)過程中出現(xiàn)的各種問題。

他同時強調(diào)，現(xiàn)在有一個問題值得特別重視，4月份以來，家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表再次出現(xiàn)了收縮的跡象——家庭部門開始壓低當(dāng)前消費、提前還房貸等。出現(xiàn)這一現(xiàn)象，一方面是因為家庭部門對未來收入增長預(yù)期較弱，也跟一季度收入增長較慢有關(guān)。另一方面，是因為當(dāng)前存貸房款利率較高，不少居民選擇提前還款。

因此，從家庭到企業(yè)再到政府部門，整個經(jīng)濟鏈條恢復(fù)得不是很好，內(nèi)在存有一個收縮的壓力。但4月份以來整個政策面保持較強的定力。 “目前我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，希望能有更多的高附加值行業(yè)能夠涌現(xiàn)出來。產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向肯定是對的，但目前這個時點，需要思考新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的關(guān)系問題。”劉彥春指出。

劉彥春認(rèn)為，新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)更多是一個相互支持或相互咬合的關(guān)系，而不是一個彼此之間互相搶資源的關(guān)系。新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要得到傳統(tǒng)行業(yè)的支持，包括新能源、半導(dǎo)體在內(nèi)的一切新興產(chǎn)業(yè)，均都需要解決發(fā)展資金來源以及產(chǎn)品賣給誰的問題，從這個維度看，若傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)的低迷下去的話，新興產(chǎn)業(yè)可能也會失去創(chuàng)新的動力。

因此，在當(dāng)前這個時點，他認(rèn)為政府應(yīng)該出臺一些需求側(cè)政策，能夠把經(jīng)濟大盤穩(wěn)住，讓經(jīng)濟轉(zhuǎn)型在總量平穩(wěn)向上的過程中進行，這樣經(jīng)濟轉(zhuǎn)型會更順利、更健康。尤其目前階段應(yīng)想辦法提振企業(yè)家的信心，特別是民營企業(yè)、外資企業(yè)的信心，這類企業(yè)才是就業(yè)的主力軍，有助于修復(fù)各經(jīng)濟部門資產(chǎn)負(fù)債表，讓整個經(jīng)濟的內(nèi)生動力盡快恢復(fù)。

談及自己的組合構(gòu)建和管理，劉彥春表示會繼續(xù)從企業(yè)能力出發(fā)構(gòu)建組合，行業(yè)配置方面不會做大的調(diào)整。近期引發(fā)市場劇烈波動的原因主要在于總量問題，多數(shù)優(yōu)秀企業(yè)并沒有出現(xiàn)經(jīng)營失誤。非常多的績優(yōu)公司估值已非常便宜，一旦經(jīng)濟內(nèi)生動力出現(xiàn)恢復(fù)跡象，這些公司估值會有非常強的向上的彈性。

周蔚文：

看好制造業(yè)龍頭和科技、醫(yī)藥等創(chuàng)新行業(yè)

周蔚文回顧了今年上半年的市場，對接下來的宏觀市場環(huán)境和投資機會進行了展望。

他指出，上半年市場整體呈現(xiàn)先揚后抑、兩極分化的走勢。在此背景下，他管理的基金基本維持年初組合，相對市場繼續(xù)超配了養(yǎng)殖與疫情受損股，他認(rèn)為今年甚至明年這兩個板塊的公司盈利有望明顯好轉(zhuǎn)。

在宏觀經(jīng)濟恢復(fù)沒那么強勁的背景下，這種不低于市場預(yù)期的確定性業(yè)績高增長是比較稀缺的。另外，基金增加了處于周期低位且估值合理的化工、機械行業(yè)以及受益于數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)的通訊行業(yè)的配置，減持了終端需求持續(xù)疲弱的消費電子和彈性欠佳的部分交運、電力設(shè)備和醫(yī)藥行業(yè)個股。

展望未來，周蔚文認(rèn)為宏觀經(jīng)濟將保持比較平穩(wěn)。一方面是疫情政策完全放開，不少受疫情沖擊的行業(yè)將迎來確定性增長；另一方面，出口與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈在上半年較差數(shù)據(jù)出來后，未來的下跌幅度會明顯下降。

資金層面，下半年利于股票市場，一方面美聯(lián)儲加息即將結(jié)束，另一方面，中國國內(nèi)還將保持寬裕的貨幣政策。結(jié)合宏觀經(jīng)濟與資金面來看，下半年A股市場應(yīng)該還有機會。

從確定性比較的角度，他表示下半年值得投資的方向首先是疫情受損行業(yè)，包括餐飲、酒店、旅游、航空、娛樂等產(chǎn)業(yè)鏈，這些行業(yè)過去三年經(jīng)營都受到非正常沖擊，上半年需求已好轉(zhuǎn)并將持續(xù)一段時間；其次是養(yǎng)殖、電子等處于階段性景氣底部的行業(yè)，隨著行業(yè)景氣好轉(zhuǎn)，公司利潤將逐步回升。

從中長期角度看，周蔚文則看好有國際競爭力的中國制造業(yè)龍頭，特別是那些在國際上份額將不斷提高的龍頭；另外，中長期還看好科技、醫(yī)藥等創(chuàng)新行業(yè)，其中既有替代進口邏輯，也有行業(yè)高β、長期景氣機會。在落地以上機會的過程中，將注重相關(guān)公司的中長期價值，提高組合的穩(wěn)健性。

丘棟榮：

未來重點關(guān)注三大投資方向

中庚基金副總經(jīng)理兼首席投資官丘棟榮，也在旗下基金定期報告中分享了市場觀點和看好的投資機會。

回顧2023年上半年，丘棟榮表示，國內(nèi)經(jīng)濟基本面前高后低，政策保持定力，聚焦于高質(zhì)量發(fā)展，偏重產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和安全。長短期因素交織，居民偏謹(jǐn)慎，企業(yè)主動去庫存，經(jīng)濟持續(xù)回升尚需時日，或需政策推動。海外則聚焦于美國通脹和加息，勞動力市場緊俏、AI浪潮推升股市、財政支出力度強，支撐了美國經(jīng)濟的韌性和利率高位的持續(xù)性。

展望未來，丘棟榮認(rèn)為，應(yīng)積極評估經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)的變化，理解哪些公司具有持續(xù)提升競爭力并將此轉(zhuǎn)化為盈利的能力。

“從估值來看，A股整體估值水平較低，股價回落和業(yè)績消化，顯而易見的高估值公司比例較大幅度降低，機會更廣泛分布在價值股和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型預(yù)期的成長股中。”丘棟榮稱，“而港股整體估值水平基本處于歷史10%分位左右，港股性價比很高，且部分公司有稀缺性，具有戰(zhàn)略性配置價值。”

談及未來需重點關(guān)注的投資方向時，丘棟榮表示，主要包括三個投資方向：

第一，估值至低位，業(yè)務(wù)穩(wěn)健但成長屬性強、未來彈性較大的互聯(lián)網(wǎng)股和醫(yī)藥科技股。

第二，估值處于歷史低位的價值股，重點關(guān)注供給端收縮或剛性行業(yè)，及其在需求復(fù)蘇情況下的潛在彈性，主要行業(yè)包括以基本金屬為代表的資源類公司和能源運輸公司，大盤價值股中的地產(chǎn)、金融等。

第三，低估值且具有成長性的成長股，重點關(guān)注國內(nèi)需求增長為主、供給有競爭優(yōu)勢的高性價比公司，主要行業(yè)包括有色金屬加工、醫(yī)藥制造、電氣設(shè)備與新能源、汽車零部件、輕工、機械等。

傅鵬博：

謹(jǐn)慎把握估值和風(fēng)險收益比

傅鵬博在中報指出，“增持公司是新能源和傳統(tǒng)能源的代表，我們依舊看好光伏行業(yè)，其全年增速在行業(yè)橫向比較中有優(yōu)勢，且上半年業(yè)績有望超市場預(yù)期。”

面對國內(nèi)外壓力，傅鵬博認(rèn)為我們有較多的政策空間，逆周期調(diào)節(jié)工具充沛，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，人民幣匯率穩(wěn)定在合理均衡水平。

對于證券市場，高層會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，在他看來，這快速扭轉(zhuǎn)了A股的風(fēng)險偏好。會議指出“重視AI和數(shù)字經(jīng)濟”，強調(diào)“要推動數(shù)字經(jīng)濟與先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，促進人工智能安全發(fā)展”，為證券市場尋找中長期投資標(biāo)的提供了思路和方向。

展望接下來的市場，傅鵬博認(rèn)為，總需求依舊疲弱，企業(yè)經(jīng)營或迎來邊際改善的有利因素，如原材料成本壓力的緩解、公司盈利同比基數(shù)的下降、企業(yè)補庫存帶來的需求增長等，來自海外的出口訂單或比預(yù)期好些。

上半年，A股市場依舊處于調(diào)整階段（除了TMT、傳媒和中字頭板塊外），整體估值處于歷史偏下分位，依舊能選出一批基本面轉(zhuǎn)好、估值合理偏低的股票，有機會給組合帶來不錯的遠(yuǎn)期收益。

“總結(jié)組合運行經(jīng)驗，高收益?zhèn)€股通常具有穩(wěn)定且較高的ROE、維持較高的成長性等特征，雖然這類個股的挖掘極具挑戰(zhàn)性，但我們?nèi)詫ⅠY而不息。2022年起，組合中高股息分紅率、低估值的公司也帶來了較好的投資回報，分紅降低了ROE對成長性的要求，隨著其經(jīng)營向好、分紅率提高，這類公司的估值會有較大提升空間。”他進一步表示。

未來，傅鵬博直言，將結(jié)合中報和經(jīng)營數(shù)據(jù)不斷優(yōu)化組合，看好的公司敢于重點持有，在調(diào)整中堅定加倉；個別表現(xiàn)不合預(yù)期的標(biāo)的也會堅決調(diào)整，多角度和客觀評估公司成長空間和產(chǎn)品管線儲備，謹(jǐn)慎把握估值和風(fēng)險收益比，增加配置的分散度，盡力控制好凈值波動。

李曉星：

美好生活的追求依然會是消費的長期趨勢

對于上半年基金收益率階段性跑輸基準(zhǔn)，李曉星稱主要是因為投資方法和市場風(fēng)格的偏好出現(xiàn)了階段性的錯配。

但他表示，當(dāng)標(biāo)的出現(xiàn)順行業(yè)基本面逆市場風(fēng)格的時候，往往代表著不錯的加倉時點，從操作上來說，選擇了堅守自己的投資方法，減持了持倉中估值已經(jīng)泡沫化的標(biāo)的，增持了估值處于相對低位的標(biāo)的。

李曉星表示，自己持續(xù)看好高質(zhì)量發(fā)展的方向，看好下半年的經(jīng)濟信心回升，結(jié)合我們的整體宏觀判斷，目前的組合集中在低碳經(jīng)濟、國家安全、數(shù)字經(jīng)濟、醫(yī)療健康和美好生活幾個方向，泛新能源是我們總體配置最多的板塊。高質(zhì)量發(fā)展的映射在于低碳經(jīng)濟和國家安全，這兩個板塊上半年調(diào)整幅度不小，交易擁擠程度基本得到了解決，后面更多會反應(yīng)相關(guān)的業(yè)績增速。

“經(jīng)濟信心回升的映射主要在于數(shù)字經(jīng)濟、醫(yī)療健康和美好生活，畢竟現(xiàn)在消費降級成為了不少人談?wù)摰闹攸c，但我們相信隨著經(jīng)濟信心的回升，美好生活的追求依然會是消費的長期趨勢，這些提到的領(lǐng)域是邊際變化最大的方向，無論是業(yè)績趨勢還是信心趨勢。”他判斷。

電動車、光伏、風(fēng)電等板塊，均被李曉星繼續(xù)看好。科技方面，他認(rèn)為AIGC人工智能技術(shù)革命推動下的TMT方向是今年以來的最大熱點，無論海外還是國內(nèi)市場相關(guān)AI標(biāo)的均有較大漲幅。AI產(chǎn)業(yè)在突破"技術(shù)奇點"后，將進入新一輪成長周期。

但需要關(guān)注的是AI發(fā)展不會一蹴而就，中間也必然會有曲折，包括數(shù)據(jù)隱私、道德倫理等潛在風(fēng)險，可能造成板塊后續(xù)波動。

投資機會上，李曉星認(rèn)為，“賣水人”硬件先行的算力產(chǎn)業(yè)鏈，在業(yè)績兌現(xiàn)上先于AI應(yīng)用。算力是支撐AI新基礎(chǔ)設(shè)施中的重要生產(chǎn)力，海外芯片龍頭給出超預(yù)期的業(yè)績指引，海外算力投資在上修，我們判斷國內(nèi)算力建設(shè)在政策扶持下將會跟進。隨著未來國內(nèi)通用大模型正式發(fā)布，國內(nèi)大模型應(yīng)用有望迎來百花齊放，但逢“AI”必漲的第一階段已經(jīng)過去，未來需要更多關(guān)注運營數(shù)據(jù)和業(yè)績的兌現(xiàn)。

全球半導(dǎo)體下行周期接近尾聲，經(jīng)歷了過去幾個季度的去庫存，有望在今年下半年重啟上行周期，向上彈性取決于各下游需求恢復(fù)的力度。在AI產(chǎn)業(yè)崛起的當(dāng)下，港股的核心互聯(lián)網(wǎng)公司最有可能抓住AI浪潮下的機遇，使得自身的體量上個臺階，結(jié)合當(dāng)下的估值水平，有望迎來業(yè)績估值雙升的行情。

他進一步認(rèn)為，國防軍工行業(yè)基本面和股價處于周期性底部，基本面看好軍工行業(yè)需求重啟，優(yōu)選調(diào)整較大、國產(chǎn)化率較低的軍工芯片，擺脫供給端約

胡昕煒：

繼續(xù)在消費、醫(yī)藥、科技、能源等行業(yè)重點投資

展望下半年，胡昕煒指出，中國經(jīng)濟有望較二季度迎來更好增長。我們看到，政府在促進經(jīng)濟發(fā)展、促進各經(jīng)濟主體信心回升等方面有一系列措施推出或即將推出，這將夯實中國經(jīng)濟的底部，助力經(jīng)濟企穩(wěn)向上。因此，他對權(quán)益市場適度樂觀。

下半年，胡昕煒將繼續(xù)在消費、醫(yī)藥、科技、能源等行業(yè)進行重點投資。我們堅信中國的增長潛力，將盡可能淡化短期波動，著眼于中長期，繼續(xù)陪伴質(zhì)地優(yōu)秀、管理層卓越的優(yōu)質(zhì)公司，力爭分享經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)成長帶來的收益。

王延飛：

重點關(guān)注兩個方向

展望未來，東方紅資管基金經(jīng)理王延飛認(rèn)為，雖然依然面臨外圍環(huán)境的重重壓力，但估值水平和歷史相比已在底部區(qū)域，市場情緒在一定程度上已經(jīng)在價格方面得以反應(yīng)。我們國家通脹處在低位，政策空間依然比較大。

接下來他會重點關(guān)注兩個方向。第一，順周期領(lǐng)域里的公司，尤其是二季度環(huán)比一季度經(jīng)營已經(jīng)在好轉(zhuǎn)的公司，經(jīng)歷過艱難時刻的驗證，相信在未來環(huán)境變好后更能綻放出光彩，而目前的定價已經(jīng)隱含了不夠積極的預(yù)期，從勝率和賠率上比較合適。

第二，各領(lǐng)域里具備創(chuàng)新力的公司，在經(jīng)濟低增長時代的環(huán)境下，創(chuàng)新尤為稀缺，他將積極尋找那些在各自領(lǐng)域中通過創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的公司。

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