華金證券股份有限公司張仲杰近期對遠興能源(000683)進行研究并發布了研究報告《景氣下行業績承壓，阿堿項目逐步投產》，本報告對遠興能源給出增持評級，當前股價為7.16元。

(相關資料圖)

遠興能源(000683)

投資要點

事件：2023年8月21日遠興能源發布半年報，上半年實現收入53.56億元，同比-8.54%；歸母凈利潤10.52億元，同比-34.85%；扣非歸母凈利潤10.86億元，同比-31.46%；毛利率36.62%同比-6.7pct；凈利率23.77%同比-9.83pct。單季度看，Q2實現收入28.52億元，同比-10.28%環比13.91%；歸母凈利潤4.00億元，同比-51.47%環比-38.59%；扣非歸母凈利潤4.32億元，同比-45.48%環比-33.84%；毛利率32.30%同比-15.32pct環比-9.25pct；凈利率17.35%同比-15.39pct環比-13.74pct。

產品景氣下行，業績承壓明顯。受宏觀經濟形勢和供應增加導致的供需錯配影響，上半年尤其二季度公司主營產品價格出現不同程度震蕩下行，盈利收縮拖累業績。根據wind數據，純堿23H1均價2633元/噸同比-1.78%，其中Q2均價2490元/噸同比-11.36%環比-10.40%；小蘇打23H1均價2015元/噸同比-16.05%，Q2均價1771元/噸同比-31.45%環比-21.69%；尿素23H1均價2491元/噸同比-12.88%，Q2均價2307元/噸同比-24.62%環比-14.52%。自產產品分開來看，純堿23H1產量83.22萬噸同比19.90%，收入18.25億元同比5.20%，毛利率57.97%同比提升0.03pct；小蘇打23H1產量55.48萬噸同比2.02%，收入9.17億元同比-20.44%，毛利率39.88%同比下滑15.04pct；尿素23H1產量84.60萬噸同比0.69%，收入21.29億元同比-8.04%，毛利率23.76%同比下滑13.22pct。同時23H1公司財務費用1.38億元同比增加0.99億元，主要因為阿堿項目建設貸款增加。此外23H1來自聯營合營公司投資收益3.28億元同比減少0.29億元，主要因為蒙大礦業主營煤炭價格下跌影響。

阿堿項目陸續投產釋放，強化規模成本優勢。公司已于2021年通過轉讓子公司方式剝離煤炭、甲醇業務，聚焦天然堿和尿素產品發展。截止2022年底擁有純堿產能180萬噸，小蘇打110萬噸，尿素154萬噸。控股子公司銀根礦業在建的阿拉善塔木素天然堿（簡稱阿堿）項目規劃建設年產780萬噸純堿和80萬噸小蘇打，其中先行建設的一期包含500萬噸/年純堿和40萬噸/年小蘇打，第一條150萬噸/年純堿生產線已于2023年6月28日投產，目前正在優化爬坡中，一期剩余產線也將陸續投產。公司待一期達產另將適時啟動二期項目280萬噸/年純堿、40萬噸/年小蘇打建設，全部建成后遠興能源將具備960萬噸純堿、190萬噸小蘇打，成為純堿、小蘇打行業絕對龍頭，同時成本有望進一步降低。

投資建議：遠興能源為國內資源稀缺的天然堿龍頭，阿堿一期項目產線陸續投產釋放產能，規模成本優勢強化，助力公司穿越周期實現成長。預測公司2023-2025年收入分別為123.08/160.38/179.58億元，同比增長12.0%/30.3%/12.0%，歸母凈利潤分別為24.07/31.70/36.62億元，同比增長-9.5%/31.7%/15.5%，對應PE分別為10.7x/8.2x/7.1x；首次覆蓋，給予“增持-B”評級。

風險提示：項目建設低于預期；能耗用水等指標申請審批低于預期；產品價格大幅波動；原材料大幅波動；大股東債務問題；子公司訴訟風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，首創證券翟緒麗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.35%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利36.87億，根據現價換算的預測PE為7.03。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為9.41。

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