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2Q23 歸母凈利潤符合業績預告，主因毛利率拖累韋爾股份發布23 年二季報，實現營收45.23 億元（yoy-18%），歸母凈虧損0.49 億元（yoy-104%），扣非凈利1.01 億元（yoy-118%）。公司2Q庫存水平環比下降到98.3 億元人民幣（-8.7% qoq），管理層表示，去庫存進展慢于預期主因手機需求疲軟以及匯率變動影響，公司新的庫存水平目標是4Q23 庫存周轉回到3 個月水平。公司2Q23 整體毛利率受去庫影響下滑至17.3%（-7.4pp qoq，-16pp yoy），是業績主要拖累。展望2H23，我們認為50D/50H 等新品出貨，以及中芯代工新產品將具有更低成本，毛利率或環比改善，公司目標4Q24 末整體毛利率回到30-35%。我們下調公司2023/24/25 年凈利潤28/16/14%至12.4/27.2/33.4 億元以反映毛利率疲軟。考慮公司新產品布局使公司受益于行業結構性增長，給予2024年50 倍PE（行業中位數2024 年43 倍），下調目標價至115 元，買入。

2Q23：毛利率拖累公司業績表現，下修正常庫存水平目標至3 個月周轉2Q23 公司實現營業收入45.23 億元（yoy-18%），整體毛利率受去庫影響下滑至17.3%（-7.4pp qoq，-16pp yoy）。1H23 圖像傳感器/模擬設計/TDDI/半導體分銷收入占比分別為70/6/8/16%，同比下滑15/0/4/9%。圖像傳感器分行業看手機/汽車/安防/其他分別占比44/31/15/10%，同比下滑15%/增長19%/下滑25/50%。公司表示上半年手機、TDDI、分銷業務毛利率較低拖累了公司整體毛利率，下半年隨著老庫存的消耗，公司毛利率有望環比改善。對于庫存，2Q 庫存環比下降到98.3 億元人民幣（-8.7%qoq），管理層表示公司新庫存目標是4Q23 庫存周轉回到3 個月水平。

長期展望：手機CIS 產品布局完善，汽車等新業務繼續驅動成長我們看到行業端，大相面攝像頭從高端手機逐漸向中端手機滲透，帶動CIS 行業出現結構性成長，公司端完成了2000 元以下（50D），2000-3000元（50E），3000 元以上（50H）安卓手機主攝圖像傳感器產品的布局，根據管理層接下來將有更多50M 像素系列產品推出。我們預計隨著舊庫存消化結束，新產品或帶動公司收入、盈利能力改善。車載端，我們預計車載CIS 仍將保持高速增長，LCoS 也將在23 年開始貢獻收入，其他MCU/PMIC/CAN/LIN 等后續也將在24/25 年陸續落地形成收入。

維持買入評級，下調目標價至115 元

我們下調公司2023/24/25 年凈利潤28/16/14%至12.4/27.2/33.4 億元以反映毛利率的疲軟。考慮公司新產品持續布局使公司受益于行業結構性增長，給予2024 年50 倍PE（行業中位數2024 年43 倍），下調目標價至115 元，買入。

風險提示：全球半導體下行周期，手機等需求不及預期，行業競爭加劇。

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