日前，國家統計局公布7月PPI數據，其同比數值-4.4%，較上月降幅收窄了1個百分點，同比出現邊際改善的跡象。7月PPI環比回升至-0.2%（前值-0.8%），從分項看，下游生活資料價格環比普遍上漲，生產資料價格環比降幅均有所收窄，其中采掘、原材料及加工工業則分別收窄3.4、1.2及0.2個百分點。就不同行業數據分析，煤炭開采和洗選業、化學原料及化學制品制造業和黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比降幅均有所收窄，國內石油和天然氣開采業、有色金屬冶煉和壓延加工業價格環比轉正，中游通用設備制造業價格環比延續上漲，計算機、通信和其他電子設備制造業環比由持平到上漲，汽車制造業價格環比降幅收窄。

PPI同比增速拐點出現

粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心分析認為，在7月份受國際原油價格提振及部分有色金屬價格上漲影響，PPI環比數據改善較為明顯，隨著高基數效應的逐漸減弱，PPI同比增速的年內低點或已在6月出現，下半年PPI同比降幅有望溫和收窄，從近期工業品及大宗商品相關高頻數據的趨勢上分析，也一定程度上印證拐點的出現。

(相關資料圖)

一方面從綜合類指數來看，CRB現貨指數、南華工業品指數及大宗商品價格指數與PPI同比的相關性較強，計算2014年8月至2023年7月期間數據發現，PPI當月同比與上述三類指數的相關系數均超過了0.8，同比波動走勢關聯性較強，整體來看，對PPI的影響基本為同期或滯后1期。7月CRB現貨指數、南華工業品指數及大宗商品價格指數表現普遍好于6月，均值水平分別提升1.9%、5.2%和2.3%，而8月以來，南華工業品指數及大宗商品價格總指數均延續了7月的回升態勢，截至8月18日（最新數據），分別較7月均值水平上升了2.5%和4.2%。

另一方面，大宗商品價格的影響往往主要傳導至PPI上游相關的分項，從具體商品類別來看，有色金屬價格的波動通過產業傳導會直接影響有色金屬相關的分項，黑色產業鏈上游的焦煤、焦炭、鐵礦石和動力煤及下游的螺紋鋼等會直接作用至黑色金屬礦采選業和黑色金屬冶煉及壓延加工業，原油類主要影響石油及化工相關分項，影響范圍相對較為廣泛，涉及石油和天然氣開采業，石油、煤炭及其他燃料加工業，化學原料及化學制品制造業，化學纖維制造業，橡膠和塑料制品業等分項。

以原油價格為例進行分析，通過計算發現，布倫特原油現貨價與PPI當月同比及上述分項指標的相關系數平均可達0.89，整體關聯性較強。7月布倫特原油價格整體呈震蕩上行態勢，平均較6月上漲了6.2%，進入8月，國際原油價格續升，8月上旬價格一度上漲至近半年來高位水平。通過數據往前看，在供給方面，歐佩克+國家自去年10月以來一直在減產，近期歐佩克公布的月度報告顯示，由于沙特持續削減產量，本季度全球原油市場供應缺口將超過200萬桶/日，而當前正值北半球夏季需求旺季，發達國家庫存消耗明顯，短期來看，供應趨緊、需求向好將共同有力支撐油價，進而可繼續提振PPI中原油鏈相關價格。

PPI第五次落入同比負增長區間

大宗商品價格的回暖指向PPI同比邊際改善的勢頭已相對明顯，但PPI同比負增的階段還將持續多久仍需要綜合考慮多種因素。從2022年10月PPI同比增速首次轉負算起，截至7月，本輪PPI同比負增長狀態已持續了10個月。事實上，從2000年以來，PPI已經歷過四輪同比負增長的階段：2001年4月到2002年11月，2008年12月到2009年11月，2012年3月到2016年8月，2019年7月到2020年12月，對應的最低點分別出現在2002年2月、2009年7月、2015年12月和2020年5月。

從以往四輪同比負增長的情況來看，PPI的探底“深度”不同，四輪最低點均值為-5.48%,歷史最低點出現在2009年7月的-8.22%。本輪負增目前的低點出現在2023年6月的-5.4%，略高于前四輪的底部均值水平；四輪負增長平均持續時長為26個月，其中持續時間最長為54個月，最短為12個月。綜合過往經驗來看，PPI同比觸底回升至走出負增長狀態往往伴隨著全球經濟復蘇，貿易止跌、外需回升拉動國內出口反彈，國內擴張性政策如積極的財政政策和寬松貨幣政策等有效提振內需，工業生產增加，消費恢復，尤其是地產需求的有效回暖，內外需修復增加了對能源及各類原料的需求，進而帶動相關商品價格增長，并推升PPI走出負增長區間。

粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心分析認為，本輪PPI負增狀態的結束或將更依賴于國內市場的修復。全球經濟方面，盡管美國通脹整體不斷下降，市場有聲音認為美聯儲加息或已漸近尾聲，但緊縮政策背景下市場面臨融資壓力，經濟下行風險較大，同時，歐元區的通脹壓力仍相對較大，如德國7月的PPI同比創下近14年來最大跌幅，歐元區的加息周期或在短期內難以結束，全球外需整體仍然承壓，中長期對大宗商品價格的提振較為有限；國內方面，從30城商品房成交面積等高頻指標來看，8月國內地產銷售仍在相對低位水平，需求端的疲弱或將持續影響著地產相關鏈條的原料產品需求，如水泥價格仍在今年以來的低位水平徘徊。

值得關注的是，近期全國各地積極發聲支持住房市場，并有關部門也在出臺有利于穩定市場的政策。央行的降息舉措也有望刺激信貸需求，進一步支持經濟發展。這些因素共同作用下，國內需求有望逐步修復，結合上文所述大宗商品價格走勢與PPI同比相關性分析，合理推測PPI將呈現出一些積極的變化。

雖然全球經濟面臨一些不確定性，但隨著國內政策的逐步生效，以及外部環境逐漸趨于穩定，PPI的走勢或將逐漸趨向回升。當然，經濟發展受到眾多因素的影響，包括國際政治局勢、全球供需平衡等。因此，我們仍將保持謹慎的態度，繼續密切關注各項經濟指標的變化，以及政策調整對經濟的影響，通過相關數據分析，持續跟蹤下半年PPI走勢。

出品：粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心

統籌：周上祺

主筆：陳勇杰，申美怡

編輯：周上祺

注：本期分析涉及數據除特殊說明以外，均來自各渠道公開數據、粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心及合作供應商。

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