今年以來，受到厄爾尼諾的影響，印度蔗區的累計降雨量偏少。印度氣象部門發布的數據顯示，目前為止，主要蔗區馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦的季風降雨量比平均水平低50%。因此， 印度糖廠協會（ISMA）在對2023/2024年度新季食糖第一次預估中，將產量調至偏低水平的3168萬噸。這意味著在保證印度國內的消費和安全庫存后，印度可出口食糖數量將降至300萬—400萬噸的水平，較本榨季減少約200萬噸，加劇全球食糖貿易流的緊張程度。據悉，8月23日，降雨不足導致印度甘蔗減產，印度預計將在10月開始的2023/2024年度禁止糖廠出口，如果政策落地，這將是7年來首次停止出口，進一步加劇全球食糖供應緊張程度。消息一出，倫敦白糖和紐約原糖價格雙雙上漲超2%。截至8月28日收盤，原糖累計漲幅超9%，主力合約重回25美分/磅以上，即期匯率下的配額外進口成本突破8000元/噸，驅動鄭糖出現新一輪上漲。

圖為全球食糖供需缺口和庫銷比變化[萬噸]

[印度對糖業的支持結構改變]

(資料圖)

糖業在印度經濟中發揮著重要作用，成為僅次于棉紡制品行業的第二大農業產業，有超過5000萬人從事有關甘蔗種植、壓榨、食糖分銷和批發的工作，有超過500家糖廠為全球輸送每年最高超1000萬噸的食糖。然而，印度糖業長期面臨著一個悖論：一方面，政府通過財政激勵和制定食糖最低銷售價（MSP）來保護糖業；另一方面，政府每年需花費數十億美元來消化刺激政策下產生的過剩食糖。

根據公開的信息和外文報告，我們復盤了20世紀以來印度為糖業發展出臺的一系列保護措施。

1932—1934年，印度先后出臺了《糖工業保護法》和《甘蔗法》，前者針對進口糖征收關稅為國內糖業建立屏障，后者確定了甘蔗價格以保護種植者的利益。1938年，根據《糖廠控制法》糖廠必須通過糖合作社購買甘蔗，而不是從中間貿易商手中購買，以保護糖合作社的利益。直到目前，甘蔗種植者和糖廠之間仍保持著緊密且直接的購銷關系，且不存在中間人賺差價。1950年，根據甘蔗（控制）令，印度開始確定統一的甘蔗最低價格，消除區域差異。1951年，根據《工業（發展和監管）法》，印度從各邦手中接管對糖業的監管權。1955年，印度對糖業的干預從種植端蔓延至銷售端。根據《基本商品法》，政府有權利以低于市場的價格征收配額（征糖義務：每家糖廠都必須以低于市場的價格向中央政府上繳其產量的10%），以此獲得低成本糖庫存，剩下用于自由銷售的糖也受到“月度釋放機制”的控制，該機制決定了制糖公司可以銷售的食糖數量，政府允許定期向市場投放非征收的食糖，訂單按季度發布，通過全年均勻分配庫存，在4—6月生產的食糖可以進行全年銷售。通過以上政策管控，到20世紀60年代中期，糖業完全由政府控制。1982年，為了糖業更好發展，印度成立了甘蔗發展基金，開始向糖廠提供財政援助。1998年，印度設立了穩定糖價的基金，用于在糖價較低時向甘蔗種植者支付蔗款。

除此之外，印度從2009—2010年開始確定公平有償價格（FRP），該價格的設定考慮了甘蔗生產成本、作物間價格平價、含糖量、食糖價格、食糖供應量和利潤，以提供更合理的價格保護甘蔗種植者的利潤。各邦還可以通過國家建議價格（SAP）干預甘蔗定價，以增強農民的利益，SAP價格設定的依據是農民和糖廠之間按70∶30的比例分配甘蔗生產鏈中創造的價值。因此，甘蔗費的實際支付將分兩步進行：第一步是糖廠向農民支付底價（FRP），第二步是根據糖廠最終的食糖銷售價格，按照70∶30的比例進行再分配。由此來看，印度蔗農和糖廠是利益共同體。

從印度2023/2024年度關于糖業的補貼和補貼相關計劃的說明來看，印度對食糖庫存等直接補貼大幅縮減。其中，關于食糖緩沖庫存的創建和維護從2021/2022年度的60億印度盧比減至近乎為零。取而代之的是，對糖廠擴乙醇產能的財政支持預算從2021/2022年度的16億印度盧比上調至2023/2024年度的30億印度盧比，2023/2024年度為40億印度盧比。從這個角度出發，如果今年印度食糖產量沒有進一步下調預期，維持在3100萬噸左右的水平，那么食糖可出口量則維持在300萬噸左右的水平。

[印度糖業發展面臨一些困境]

一是水資源匱乏以及資源分配不均。甘蔗是一種耗水量巨大的農作物，在馬邦種植的甘蔗品種每個生長周期需要1700—2400毫米的灌溉用水量。馬邦甘蔗種植區主要分布在西部，西馬邦地區干旱，政府電力補貼蔗農抽取地下水，同時利用運河和水庫的地表水進行灌溉。1960—2011年，馬邦甘蔗種植面積和產量擴大7倍，以占農作物4%的種植面積消耗了61%的灌溉用水量。市場對種植甘蔗面積巨大的Upper Bhima Basin（浦那上比馬盆地）的研究表明，甘蔗種植增加造成浦那上比馬盆地流域水流量減少，以及地下水位下降和枯竭。

甘蔗灌溉對用水量的巨大需求，阻礙了其他富含蛋白質和微量營養元素農作物的種植、灌溉和生產。調查顯示，馬邦谷物和豆類的灌溉覆蓋率分別為22%和12%，遠低于全國60%和20%的水平，同時馬邦只有19.6%的耕地灌溉覆蓋率，不及全國平均水平47.7%的一半。這些營養農作物只能在雨養條件下種植，不僅產量低，而且容易受到季風影響。同時，印度政府通過公共分配系統（PDS）補貼價格鼓勵食糖消費，谷物和豆類等更富有營養的食物價格不具備競爭力，難以緩解印度民眾目前的蛋白質和微量營養元素缺乏，這就是水—營養問題傳導機制。

二是生物質能源發展對蔗料和水資源的爭奪。印度糖業面臨食糖生產過剩和食糖庫存增加的困境，而印度糖業有高額補貼，印度食糖價格一直高于全球食糖價格，使印度的剩余食糖在國際市場上缺乏競爭力。除了通過食糖出口補貼和PDS的方式消耗庫存，印度還通過乙醇混合汽油（EBP）引進以甘蔗為原料的乙醇生產技術，一方面消耗多余的食糖庫存，另一方面補貼能源需求，強化能源安全。

目前，印度甘蔗生產乙醇有兩種方式：第一種方式是印度最早允許的使用糖蜜（制糖加工的副產品）生產乙醇的方式。由于印度能源需求迅速增加，缺口巨大，而乙醇生產能力不足，為實現政府的乙醇摻混汽油產量，必須擴大乙醇生產，這意味著對糖蜜和制糖需求增加。這種甘蔗生產乙醇的方式需要更多的水和土地資源來種植更多的甘蔗，可能會加劇印度水資源枯竭問題，并導致食糖進一步過剩。第二種方式是印度近期的新措施，允許直接使用甘蔗汁生產乙醇，并對糖蜜和甘蔗汁生產的乙醇進行了差別定價，后者價格更高，以此鼓勵新的甘蔗生產乙醇的方式。甘蔗汁生產乙醇有助于在緩解能源危機和食糖過剩的同時，不必擴大甘蔗種植面積，避免了水資源枯竭和營養作物不足進一步惡化，是目前具有較好前景的一種方式，但是產能相對有限。

[印度食糖貿易政策如何調整]

第一，在厄爾尼諾的影響下，印度甘蔗產量不容樂觀，但是仍取決于9月的降雨情況。如果按照目前公允的3100萬噸產量，那么印度食糖仍有300萬—400萬噸出口量。

第二，歷史上，印度糖業和印度政府之間一直維持著相互支持的共生關系，印度糖業為印度貢獻了超5000萬個工作崗位，糖合作社是主要蔗區的重要產業模式，合作社的董事會掌握了當地重要的話語權，印度政黨通過團結董事會獲得更多選票上的支持，執政黨通過補貼的形式給予糖業支持。因此，糖廠的利益非常重要，禁止過量的食糖出口可能會影響到糖廠利益。

第三，從2023/2024年度印度的財政計劃來看，對食糖庫存的補貼被削減，取而代之的是補貼乙醇產能，但是目前印度乙醇產量還相對有限。根據普氏報告，制醇比預計在12%左右，很難完全消化掉過剩的食糖庫存。因此，在當前高糖價的背景下，出口仍是過剩食糖的處理方式。

第四，9月降雨如果繼續偏差，食糖產量下調至3000萬噸以下的水平，那么印度下一個榨季食糖仍有減產預期，可出口糖將進一步下修。在這種極端情況下，印度禁止出口的可能性或客觀地增加。

第五，隨著印度在乙醇產能上的積極投入，甘蔗制醇成為未來印度消耗過量食糖庫存的方式，庫存壓力減少使得印度不再和以往一樣著急出口，也賦予印度通過調節出口節奏來爭奪食糖定價的權利。在未來“印度有多少可出口糖、會不會限制出口量、會不會禁止出口”將是長期需要討論的問題，而食糖也將迎來新一輪定價。

[我國食糖缺口需進口糖彌補]

我國食糖存在500萬—600萬噸供需缺口，需要依賴進口糖來彌補，所以內外盤糖價將長期維持聯動性，用配額外的進口作為國內糖價錨定的邏輯也可以長期使用，第四季度原糖的話語權將逐漸向印度轉移。根據前文分析，短期印度新季食糖出口存在進一步削減的預期，全球貿易流有再度縮緊的可能性，進而導致原糖向更高的區間波動。長期來看，印度面臨水資源分配不均、生物質燃料對蔗料擠占等問題，食糖產量擴張面臨瓶頸，食糖出口變得有限，全球原糖供需結構收緊，原糖面臨價格上的重新定價，這種向上的驅動也將通過進口成本向我國傳導。

近期，由于內外盤糖價均以交易自身的基本面為主，聯動性階段性減弱，但是市場仍然用進口糖成本作為連接內外盤聯動性。而目前外盤糖價繼續維持Contango結構的可能性較大。因此，從結構上看，中長期內盤有向外盤修復的需求。外盤ICE原糖10月和明年3月合約呈現升水結構，也意味著遠月合約進口成本更高。目前，ICE原糖10月合約對應的配額外進口成本為7900元/噸（考慮加工糖廠鎖匯和10月合約報價貼水），如果用現貨價格錨定，內外盤食糖價差基本修復，但是ICE原糖明年3月合約對應的進口成本為8100元/噸，仍有修復的需要。長期來看，因為國內食糖長期面臨500萬噸左右的產需缺口，需要通過進口糖彌補，所以ICE原糖折算的配額外進口成本成為了鄭糖價格重要的錨定，奠定了內外盤價格波動的強聯動性，所以鄭糖價格仍有修復內外盤價差的需求。（作者單位：中信建投期貨）

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