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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤近期對聚和材料進行研究并發布了研究報告《聚和材料23年中報點評：N型占比持續提升，享受量價雙升α》，本報告對聚和材料給出買入評級，認為其目標價位為107.30元，當前股價為76.12元，預期上漲幅度為40.96%。

聚和材料(688503)
投資要點
事件：公司發布2023年中報，實現歸母凈利2.69億元，同增24.71%；扣非凈利1.99億元，同減2.21%，其中2023Q2歸母凈利1.45億元，同增29.32%，環增17.29%；扣非凈利1.38億元，同增37.24%，環增126.34%，業績符合預期。
N型占比持續提升，享受量價雙升α。2023H1公司正銀出貨量844噸，同增23%，PERC/TOPCon/HJT占比為87%/12%1%；其中2023Q2正銀出貨470噸，同增約42%/環增26%，TOPCon占比約15%；TOPCon加工費當前溢價200元+/kg，受益于N型占比提升，我們測算2023Q2單kg毛利環比提升。目前公司PERC市占率約45%，2023Q2TOPCon銀鋁漿市占率50%+，背面細柵市占率約20%，主柵市占率35-40%，N型電池迅速放量、公司快速搶占市場份額。展望2023Q3，隨TOCPon產能進一步投產，我們預計公司銀漿出貨550-600噸，N型漿料占比超30%，我們預計全年出貨量達2000噸；N型滲透率持續提升，公司享受銀漿環節量利雙升α。
產能擴張+銀粉自供，持續保障增長。公司年產3000噸銀漿建設項目（二期）已投入建設，擬于9月底建成，屆時產能可達3000噸；公司在泰國擬建設年產600噸銀漿項目，以滿足國際客戶交付需求，提升海外市場份額。同時在日本注冊聚和科技研發中心，加大研發投入，為全球戰略奠定基礎。公司已收購江蘇連銀100%股權（更名聚有銀），部分銀粉自供有助于公司降本，增強競爭力。同時公司擬投資12億建設年產3000噸電子級銀粉，強化公司上下游協同，降低整體經營風險。
圍繞漿料研發能力，打造第二曲線。圍繞漿料研發能力，在非光伏領域公司積極布局第二、第三曲線，電子漿料已形成8大系列，70余個SKU，產品覆蓋射頻、片式元器件、電致變色玻璃、LTCC等多個市場。膠粘劑圍繞光伏、動力儲能和消費電子等市場，開發了導熱、功能粘接等多個功能系列產品，其中多個主打產品已通過核心客戶驗證，獲得穩定訂單需求。
費用率持續優化，經營能力提升。公司2023Q2期間費用0.9億元，同降8%，環增4.6%；2023Q2期間費用率3.8%，同環降2.0/1.1pct，費用率持續優化；2023Q2ROE約3.1%，環增0.4pct，經營能力提升。
投資評級：基于公司正面銀漿的領先地位，有望充分受益于N型迭代下全球光伏裝機需求的高速發展，我們維持公司盈利預測，我們預計公司2023-25年歸母凈利潤為5.9/8.2/10.2億元，同增51%/38%/25%。基于公司團隊、技術、渠道方面的優勢，我們給予公司2023年30xPE，對應目標價107.3元，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券華鵬偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.88億，根據現價換算的預測PE為21.45。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為122.1。

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