鮑威爾講稿中多次提及需要采取限制性貨幣政策，但最終強調(diào)需要謹慎行事。

早上好。在去年的杰克遜霍爾研討會上，我發(fā)表了一個簡短而直接的講話。我今年的講話將稍長一些，但要傳達的信息是一樣的：將通脹降至2%的目標是美聯(lián)儲的職責(zé)，我們將這樣做。一年來，我們大大收緊了貨幣政策。盡管通貨膨脹率已經(jīng)從最高點回落——這是一個可喜的發(fā)展——但仍然過高。我們準備在適當?shù)那闆r下進一步提高利率，并打算將政策維持在一個限制性水平，直到我們確信通脹正在朝著我們的目標持續(xù)下降。

(相關(guān)資料圖)

今天，我將回顧我們迄今取得的進展，并討論我們在追求雙重任務(wù)目標時所面臨的前景和不確定性。最后，我將總結(jié)一下這對政策意味著什么。考慮到我們已經(jīng)取得的進展，在即將召開的會議上，我們能夠在評估即將公布的數(shù)據(jù)以及不斷變化的前景和風(fēng)險時謹慎行事。

到目前為止通脹的下降

目前的高通脹最初是由于非常強勁的需求與受疫情限制的供應(yīng)之間的沖突而出現(xiàn)的。到2022年3月FOMC提高政策利率時，很明顯，降低通脹既取決于解除與疫情相關(guān)的前所未有的需求和供應(yīng)扭曲，也取決于我們收緊貨幣政策，這將減緩總需求的增長，讓供應(yīng)有時間趕上來。雖然這兩股力量目前正在共同努力降低通脹，但這一過程仍有很長的路要走，即使最近的數(shù)據(jù)更為有利。

在12個月的基礎(chǔ)上，美國整體PCE通脹率在2022年6月達到7%的峰值，到今年7月已經(jīng)下降到3.3%，大致與全球趨勢一致。自2022年初以來，俄烏沖突的影響一直是全球總體通脹變化的主要驅(qū)動因素。總體通脹是家庭和企業(yè)最直接的感受，因此這一通脹指標下降是個非常好的消息。但食品和能源價格受到全球因素的影響，這些因素仍然不穩(wěn)定，可能會對通脹走向發(fā)出誤導(dǎo)性信號。在我剩下的評論中，我將重點關(guān)注核心PCE，該指標不含食品和能源部分。

在12個月的基礎(chǔ)上，核心PCE在2022年2月達到5.4%的峰值，并在今年7月逐漸下降到4.3%。6月和7月核心通脹的月度數(shù)據(jù)較低是受歡迎的，但兩個月的良好數(shù)據(jù)只是建立通脹持續(xù)下降的信心的開始。我們還不知道這些較低的數(shù)據(jù)會持續(xù)到什么程度，也不知道未來幾個季度潛在的通脹會在哪里穩(wěn)定下來。12個月核心通脹率仍處于高位，要恢復(fù)物價穩(wěn)定還有相當長的路要走。

為了理解可能推動通脹進一步發(fā)展的因素，有必要分別考察核心PCE通脹的三個主要組成部分——商品通脹、住房服務(wù)通脹和所有其他服務(wù)通脹（有時被稱為非住房服務(wù)）。

核心商品（尤其是耐用品）的通脹大幅下降，因為貨幣政策收緊和供需失衡的緩慢緩解正在拉低核心商品通脹。機動車輛行業(yè)就是一個很好的例子。在疫情早期，由于低利率、財政轉(zhuǎn)移支付、面對面服務(wù)支出減少，以及人們不再傾向于使用公共交通工具和居住在城市，對車輛的需求急劇上升。但由于辦導(dǎo)體的短缺，汽車供應(yīng)實際上下降了。汽車價格飆升，大量被壓抑的需求出現(xiàn)。隨著疫情及其影響的減弱，生產(chǎn)和庫存有所增加，供應(yīng)有所改善。與此同時，更高的利率也抑制了需求。自去年年初以來，汽車貸款的利率幾乎翻了一番，消費者報告稱，利率上升對他們的負擔(dān)能力產(chǎn)生了影響。總的來說，由于這些供給和需求因素的綜合影響，機動車輛的通貨膨脹率急劇下降。

整體核心商品通脹也呈現(xiàn)出類似的態(tài)勢。隨著時間的推移，貨幣緊縮的效果應(yīng)該會更充分地顯現(xiàn)出來。核心商品價格在過去兩個月有所下降，但以12個月為基礎(chǔ)，核心商品通脹仍遠高于疫情的水平。通脹持續(xù)的下降是必要的，為了實現(xiàn)這一進展，需要采取限制性貨幣政策。

在對利率高度敏感的房地產(chǎn)行業(yè)，貨幣政策的效果在啟動后不久就顯現(xiàn)出來。在2022年期間，抵押貸款利率翻了一番，導(dǎo)致房屋開工率和銷售量下降，房價漲幅暴跌。

前景展望

關(guān)于前景，雖然進一步消除與疫情有關(guān)的供需扭曲現(xiàn)象應(yīng)會繼續(xù)對通貨膨脹造成一些下行壓力，但限制性貨幣政策可能會發(fā)揮越來越重要的作用。要想讓通脹率持續(xù)回落至2%，預(yù)計需要一段時間的經(jīng)濟增長低于趨勢水平，同時勞動力市場狀況有所緩和。

經(jīng)濟增長

限制性貨幣政策收緊了金融環(huán)境，支持了低于趨勢的增長預(yù)期。自去年的杰克遜霍爾年會以來，兩年期國債的實際收益率上升了約250個基點，較長期國債的實際收益率也上升了近150個基點。除了利率的變化，銀行貸款標準也收緊了，貸款增長也大幅放緩。這種廣泛金融環(huán)境的收緊通常會導(dǎo)致經(jīng)濟活動增長放緩，這在本輪周期中也有證據(jù)表明。例如，在過去的五個季度中，工業(yè)生產(chǎn)的增長已經(jīng)放緩，用于住宅投資的金額已經(jīng)下降。

但我們?nèi)栽陉P(guān)注經(jīng)濟可能不會像預(yù)期的那樣降溫的跡象。今年到目前為止，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長超出預(yù)期，也高于長期趨勢，最近的消費者支出數(shù)據(jù)尤其強勁。此外，在經(jīng)歷了過去18個月的大幅減速后，房地產(chǎn)行業(yè)正顯示出回升的跡象。經(jīng)濟增長持續(xù)高于趨勢水平的進一步證據(jù)，可能會使通脹進一步下降面臨風(fēng)險，并可能成為進一步收緊貨幣政策的理由。

勞動力市場

過去一年，勞動力市場的再平衡一直在繼續(xù)，但仍未完成。勞動力供應(yīng)有所改善，原因是25歲至54歲工人的參與率提高，移民人數(shù)回升至疫情前的水平。事實上，6月份處于黃金工作年齡的女性的勞動力參與率達到了歷史最高水平。對勞動力的需求也有所放緩。職位空缺仍然很高，但呈下降趨勢。就業(yè)崗位的增長已經(jīng)明顯放緩。過去6個月，總工作時間持平，平均每周工作時間已降至疫情前范圍的低端，反映出勞動力市場狀況逐漸正常化。

這種再平衡緩解了工資壓力。從一系列指標來看，工資增長持續(xù)放緩，盡管是逐漸放緩的。雖然名義工資增長最終必須放緩到與2%的通脹率一致的水平，但對家庭來說，真正重要的是實際工資增長。盡管名義工資增長放緩，但隨著通脹下降，實際工資增長一直在增加。

我們預(yù)計這種勞動力市場再平衡將持續(xù)下去。有證據(jù)表明，勞動力市場的緊張狀況不再緩解，這可能也需要貨幣政策的回應(yīng)。

前進道路上的不確定性和風(fēng)險管理

2%是并且仍將是我們的通脹目標。我們致力于實現(xiàn)并維持足夠限制性的貨幣政策立場，以便隨著時間的推移將通脹降至這一水平。當然，實時了解何時達到這樣的立場是具有挑戰(zhàn)性的。所有緊縮周期都面臨一些共同的挑戰(zhàn)。例如，實際利率現(xiàn)在為正，遠高于中性政策利率的主流估計。我們認為當前的政策立場是限制性的，給經(jīng)濟活動、就業(yè)和通脹帶來下行壓力。但我們無法確定中性利率，因此貨幣政策達到限制性的精確程度始終存在不確定性。

由于貨幣緊縮影響經(jīng)濟活動（尤其是通脹）的滯后時間的不確定性，這一評估變得更加復(fù)雜。自一年前的杰克遜霍爾研討會以來，委員會已將政策利率提高了300個基點，其中過去7個月提高了100個基點。我們還大幅縮表。對這些滯后的廣泛估計表明，未來可能還會出現(xiàn)進一步的嚴重阻力。

除了這些傳統(tǒng)的政策不確定性來源之外，本周期特有的供需錯位通過對通脹和勞動力市場動態(tài)的影響進一步加劇了復(fù)雜性。例如，到目前為止，職位空缺大幅減少，但失業(yè)率卻沒有增加——這個結(jié)果非常受歡迎，但在歷史上非常不尋常，似乎反映了對勞動力的大量過剩需求。此外，有證據(jù)表明，與近幾十年來相比，通脹對勞動力市場緊張的反應(yīng)更加敏感。這些不斷變化的動態(tài)可能會持續(xù)，也可能不會持續(xù)，這種不確定性強調(diào)了靈活決策的必要性。

這些新、舊不確定性使我們平衡貨幣政策過度緊縮與緊縮不足這兩個風(fēng)險的任務(wù)變得更加復(fù)雜。做得太少可能會讓高于目標的通脹變得根深蒂固，并最終需要貨幣政策以就業(yè)市場的高昂成本為代價降低更持久的通脹。做得太多也可能對經(jīng)濟造成不必要的損害。

結(jié)論

與往常一樣，天空烏云密布，我們需要依靠星星導(dǎo)航。在這種情況下，風(fēng)險管理考慮至關(guān)重要。在未來的會議上，我們將根據(jù)整體數(shù)據(jù)以及不斷變化的前景和風(fēng)險來評估進展。基于這些評估，我們將謹慎行事，決定是進一步收緊貨幣政策，還是保持政策利率不變并等待進一步的數(shù)據(jù)。恢復(fù)價格穩(wěn)定對于實現(xiàn)我們的雙重使命至關(guān)重要。我們需要價格穩(wěn)定，以實現(xiàn)持續(xù)強勁的勞動力市場條件，使所有人受益。

我們將堅持下去，直到工作完成。

本文源自：金融界

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