金選·核心觀點

業績簡評

8月18日，公司公告，H1營業收入238.71億元，同比+ 13.6%；歸母凈利46.49億元，同比+22.3%，業績符合預期。

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經營分析

啤酒業務：喜力起勢高增，噸成本明顯改善。

1、23H1營業收入228.94億元，同比+9.0%。23H1銷量+4.4%，ASP同比+4.4%（預計系貨折影響+占比50%的低檔仍有增長，提價貢獻偏小）。H1次高及以上銷量144.4萬噸（占比+4pct至22%），同比+26.4%。預計H1喜力接近60%增長、superX+8%、純生增速不到20%，老雪翻倍以上增長，勇闖中個位數左右增長，中檔變動不大。

2、H1噸成本改善超預期（同比-0.9%），毛利率同比+2.9pct至45.2%，預計系低價包材投入使用；銷售費率同比+0.1pct，系疫后費投增加；預計經營性管理費率優化，不計關廠裁員EBIT率同比+2.9pct。H1啤酒EBIT同比+20%，關廠裁員費用0.94億（關廠1家+新增1間蚌阜智能工廠），加回后啤酒EBIT同比+22%，加回后啤酒稅后利潤47.83億元，同比+25%（H1整體稅率-2.3pct）。

3、展望未來，7-8月受基數+洪水+消費疲軟影響，銷量承壓，但Q4低基數下維持全年量增預判。喜力在福建、浙江、粵東已起勢，7月維持40%多增速，希望3年內向100萬噸沖擊，十五五希望接近150萬噸；老雪有望成為新生力軍；SuperX低預期，希望進一步推動產品和品牌升級、次高及以上價格體系梳理。仍然維持全年次高及以上爭取實現20%+增長，25年350萬噸次高以上、250萬噸高檔以上目標。

白酒業務：金沙23H1貢獻的營收9.77億元（同比下滑約一半）、稅后凈利潤1.02億元；EBIT為0.71億元，剔除因收購金沙產生的無形資產攤銷的影響EBIT為3.95億元，公司新增財務成本1.1億元。白酒堅持未來3年100e、利潤20-30e不動搖，目前正在醞釀建立白酒的大客戶平臺。當前金沙庫存已下降30%，價格恢復到可以正常出貨狀態；產品已上市金沙小窖、摘要489元2B新品，10-12月會完成對金沙500、700、1000元和回沙100-300價格帶做重塑。組織上，當前金沙內部產銷、財務、人力資源、管理職責和流程基本已完成，并進一步推動新產能落地。

風險提示

喜力放量不及預期；白酒業務進展低預期；區域市場競爭加劇。

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