(相關資料圖)

公司中報業績表現亮眼，實現營業收入53.03 億元（+22.05% yoy），歸母凈利潤7.01 億元（+48.08% yoy），經營性現金流、盈利能力等重要指標大幅改善。公司各項產品立足國內網內/國內系統外/海外三大市場快速發展，訂單維持較快增長，給予公司2023 年25x PE，對應目標價55 元，維持“買入”評級。

業績表現亮眼，盈利能力修復。公司發布2023 年中報，實現營業收入53.03 億元（+22.05% yoy），歸母凈利潤7.01 億元（+48.08% yoy），扣非后歸母凈利潤6.81 億元（+46.64% yoy），經營性現金流凈額-1377 萬元（+96.50% yoy），同比改善約3.8 億；其中，公司二季度單季實現營業收入31.31 億元（+20.16%yoy），歸母凈利潤4.82 億元（+50.24% yoy），扣非后歸母凈利潤4.98 億元（+54.81% yoy）。報告期內，公司銷售毛利率/凈利率分別為29.06%/13.71%，同比分別提升3.46pcts/2.40pcts；雖然期間費用率有所提升，但得益于公司精益化交付（以GIS 為代表）、原材料價格改善、運費下降以及公司內部自動化/信息化轉型等因素的共同推動，公司盈利能力出現較明顯修復。

多項業務齊頭并進，訂單豐厚奠定未來基礎。報告期內，公司多項主要產品迎來較快增長，傳統箭頭產品開關類實現同比9.20%的增長以及5.74pcts 的毛利率改善；此外，公司線圈類產品/無功補償類/工程總承包/其他收入分別同比增長28.13%/80.25%/43.78%/64.75%，各產品毛利率分別改善3.15pcts/1.34pcts/0.19pct/1.34pcts。主要產品基本上均迎來了銷售復蘇及盈利改善，助力公司在國內電網不斷提升建設強度、國內系統外（發電側、用電側）持續發展和海外業務快速拓展的過程中，把握行業能源轉型機遇期，實現銷售規模的不斷擴張；同時，公司23H1 國內、海外訂單同比取得較大增長，為后續持續增長奠定了基礎。

海外業務進展迅速，長期布局兼顧發展。公司23H1 實現海外地區收入10.82億元，同比增長47.50%，海外收入占比提升至20.40%（22H1 同期為16.88%）；作為國內較為領先的兼顧海外EPC 工程開發及配套設備銷售與海外直接設備出口的龍頭企業，公司深度把握疫情后運費改善等有利變化，加大力度拓展海外業務，持續布局歐洲/北美等海外改造更換市場與東南亞、中東、非洲新建業務機會，目前公司已經在瑞士、西班牙、巴西、墨西哥、肯尼亞等10 多個國家與地區設立了子公司或參股公司。未來，我們預計隨著公司儲能等產品進一步落地，有望配合公司現有海外業務體系，形成大型工程交鑰匙與規模化設備直接銷售并舉的局面，為公司的長期成長提供新的下游市場空間。

風險因素：電網投資不及預期；各類電源裝機并網需求不及預期；用電量增長放緩；公司儲能業務開拓不及預期；公司海外業務增長不及預期；行業競爭加劇。

盈利預測、估值與評級：考慮公司持續的盈利改善與較快增長的訂單情況，我們上調公司2023-2025 年歸母凈利潤預測至16.85/21.34/25.63 億元（原預測為16.05/20.03/23.52 億元），對應EPS 預測為2.19/2.77/3.33 元，現價對應PE為23x/18x/15x。我們選取國電南瑞、平高電氣、許繼電氣作為公司可比公司，參考上述可比公司2023 年Wind 一致預期對應平均PE 估值23x，考慮公司領先同業的國內網內/國內系統外/海外三大市場均衡化布局，給予公司一定估值溢價，基于2023 年25xPE，給予目標價55 元，維持“買入”評級。

關鍵詞：