核心觀點

公司23Q2 整體盈利能力穩健修復，境外虧損大幅收窄望持續向好，現金流明顯改善。公司上半年經營效率較2019 同期恢復程度環比23Q1 繼續提升，23Q2 境內整體RevPAR 恢復至2019 同期的109.3%。總開店和凈開店同比提升，中高端和加盟占比持續環比提升。子公司整體表現穩健，對Wehotel 完成100%控股并穩定貢獻業績，后續CRS 費率望改善帶來增量，望持續受益行業發展和格局向好。

【資料圖】

事件

公司發布2023 年半年報，上半年實現營收68.06 億元，同比+32.15%，實現歸母凈利潤5.23 億元，去年同期為-1.16 億元，扭虧為盈。

簡評

境外虧損收窄，盈利能力穩健修復

23Q2 公司實現營收38.84 億元，+42.76%，歸母凈利潤3.93 億元，去年同期205 萬元。扣非凈利2.81 億元，去年同期為-2963 萬元。

公司境外業務主體盧浮集團23Q2 實現歸母凈虧損約357 萬歐元，較23Q1 的歸母凈虧損約2188 萬元明顯收窄，有望持續改善。上半年中國大陸境內營收46.61 億元，同比+30.48%，境外收入20.30億元，同比+37.05%。前期加盟費2.42 億元，同比+8.50%，持續加盟及勞務派遣服務收入22.10 億元，同比+35.46%。費用端來看公司23Q2 整體銷售費用率同比-0.21pct，管理費用率同比+0.33pct，整體期間費用率同比+1.02pct，與財務費用率提升以及去年Q2 基數等因素相關，費用率逐步正常化。上半年經營性現金流凈額26.83 億元，同比+244.11%。本期無錫肯德基、蘇州肯德基與特權經營權方簽訂的特許經營權期限延長導致期末公允價值上升，對歸母凈利也產生正向貢獻。

開店節奏優質，經營效率持續改善，綜合競爭力提升23Q2 公司境內整體的Occ/ADR/RevPAR 分別為68.72%/254.54元/174.92 元，同比2019 同期為-7.31pct/20.93%/9.30%。4、5、6月公司整體RevPAR 分別為2019 年的116%/104%/108%，23Q2較2019 同期恢復程度環比23Q1 繼續明顯改善；同店端，23H1同店Occ/ADR/RevPAR 分別同比2019 同期

-9.66pct/8.57%/-5.70%（2023Q1 為-11.37pct/6.26%/-10.93%），其中Occ 的經濟型/中高端分別同比2019 同期為-13.03pct/-7.78pct， ADR 經濟型/中高端為7.75%/5.06%，RevPAR 經濟型/中高端-12.19%/-5.48%。同店數據的RevPAR 較2019 同期仍有小幅缺口，而結構提升帶來的ADR 提升幅度較為明顯，截至23Q2 公司中高端酒店數占比/房間數占比分別為56.90%/65.44%（23Q1 為56.05%/64.47%），加盟門店數比例提升至93.35%，加盟房間數占比92.28%，均持續環比提升態勢；開店端，23Q2 總開390 家，關店120 家，凈開270 家，其中鉑濤系的麗楓、喆啡、希岸凈開42、19、24 家均同比加速。截止2023Q2 公司酒店總數達到11941 家（其中境外盧浮1218 家），pipeline 境內為4118 家，境外為82 家，總體穩定；子公司角度看，23Q2 鉑濤集團/維也納集團歸母凈利潤分別1.63 億元/1.87億元，表現穩健。上海齊程網絡科技有限公司（Wehotel）已顯示公司100%持股，其上半年歸母凈利約4878 萬元，已超收購對應的2023 年業績承諾，未來望持續完善公司CRS 費率，帶來業績增量。公司積極推動全球創新中心及數字化能力提升，持續強化人才建設和組織架構搭建，有望持續受益連鎖酒店行業滲透空間、效率修復、龍頭格局改善。

投資建議：預計2023-2025 年公司實現歸母凈利潤14.08 億元、20.36 億元、28.31 億元，當前股價對應PE 分別為31X、21X、15X，維持“增持”評級。

風險分析

1、國內連鎖酒店市場逐步進入中高端酒店爬坡期，對于中高端品牌的驗證要求較高，當前國內中高端酒店市場的競爭格局尚不完全明晰，可能存在較多的酒店集團競爭，存在一定的競爭風險。

2、公司“一中心三平臺”對主要品牌進行整合后，內部的運營效率和降費效果需要正常經營后進行驗證，如若驗證效果不佳，則業績敏感性較強，可能影響到公司整體的營收和業績釋放。

3、下沉市場存在品牌升級和持續加密的空間，同時也面臨較為激烈的競爭，加盟商對于品牌的投資回收期要求較高，酒店細分品牌逐步增多；

4、數字化建設和供應鏈一體化建設持續，同樣存在較激烈的市場競爭，后續效果需要持續驗證。

關鍵詞：