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光大證券（維權）發布研究報告稱，維持中國財險（02328）“買入”評級，受新會計準則披露限制，舊準則下2023-2025年歸母凈利潤預測297/316/339億不變。公司作為財險行業龍頭，不斷強化高風險業務管控，通過“價費聯動”提升其精算定價能力及精細化管理水平，綜合實力強勁。隨著公司持續優化業務經營模式，深入推進提質降本增效，全年有望維持COR領先水平，未來將在規模效應下呈現出強者恒強趨勢。

光大證券主要觀點如下：

保險服務收入穩步增長，業務結構持續優化。

2023年上半年，新準則下公司實現保險服務收入2243.7億，同比+9.3%，增速較一季度略擴大0.1pct，市場份額34.3%，繼續保持市場主導地位。具體來看：1）上半年車險保險服務收入1379.1億，同比+5.2%，主要受益于新車銷量增長以及新能源車購置稅減免政策延續，續保率同比+2pct。2）非車險保險服務收入864.6億，同比+16.7%，表現亮眼，占比同比提升2.4pct至38.5%，業務結構進一步優化。其中，意健險受益于社保與商業健康險融合發展，保險服務收入同比提升34.1%至230.2億，農險受益于政策支持下種植險、養殖險等業務快速發展，保險服務收入同比提升22.2%至250.4億，同時責任險/企財險/其他險種保險服務收入分別同比提升6.1%/3.2%/6%至169.2/83.4/131.4億。

非車險盈利能力提升，綜合成本率優于同業，行業龍頭地位凸顯。

2023年上半年，公司不斷優化風險減量服務，提升風險定價和理賠管控能力，新準則下實現承保利潤94.7億，同比+7%，綜合成本率同比略升0.1pct至95.8%，主要受車險及農險業務COR抬升影響，但相較同業處于領先水平（23H1平安財/太保財COR分別為98%/97.9%，分別同比+0.9pct/+0.6pct），彰顯經營韌性，其中綜合賠付率/費用率分別為68.9%/26.9%，分別同比+0.1pct/持平。

分險種來看，1）上半年車險業務綜合成本率為96.7%，同比+0.9pct，主要系公司積極開拓車險市場，綜合費用率同比提升1pct至27%，但受益于車險業務結構優化，綜合賠付率同比下降0.1pct至69.7%。2）上半年非車險業務綜合成本率為94.4%（測算值），同比-1.1pct，盈利能力顯著提升。其中，意健險/責任險/企財險綜合成本率分別同比下降3pct/2pct/4.9pct至98.5%/102.8%/92%，農險COR同比提升1.5pct至91%，主要受自然災害導致賠付率提升影響。

投資端整體表現穩健，歸母凈利潤同比+5.4%。

2023年上半年，公司總投資收益151.5億，同比+3.7%，總投資收益率（非年化）同比略降0.1pct至2.6%，主要系資本市場波動導致權益類資產市值有所下降，但利率下行推動部分債券資產市值提升也對投資收益形成一定支撐，整體表現穩健。疊加承保端的良好盈利水平，上半年公司歸母凈利潤同比增長5.4%至202.5億

風險提示：經濟復蘇不及預期；資本市場大幅波動；利率超預期下行。

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