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美國商務部對泰國輪胎反傾銷復審初裁結果公布，森麒麟、玲瓏輪胎稅率大幅下降。2023 年7 月24 日，據森麒麟公告，美國商務部對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調查第一次年度行政復審初裁結果公布，森麒麟泰國復審初裁單獨稅率為1.24%，同比-15.82pct，泰國玲瓏稅率為4.52%，同比-16.57pct。

復審稅率下降兼具短期與長期效益。我們認為本次稅率下降將有以下影響：

1）短期來看，一是公司未來承擔的稅率將大幅降低，直接影響公司凈利；二是原先加征的稅率是公司與經銷商共同承擔，稅率降低后經銷商端壓力減小，為公司提價讓出空間，公司提價后總體價格仍然低于復審前；三是根據以往裁定經驗，終裁后美國將返還多征收的稅額。據我們測算，森麒麟24年盈利增厚幅度總體預計達6.33~7.88 億元，對應同比漲幅達47.2%~58.7%，玲瓏輪胎24 年盈利增厚幅度可達6.77~8.38 億元，對應同比漲幅達51.3%~63.5%。2）長期來看，本次的成功有望為美國后續的雙反案的裁定提供依據，降低未來我國輪胎企業被加征高額稅率的風險。

輪胎行業23~25 年步入上升通道。當前輪胎行業景氣上行趨勢明確：1）下游國內外汽車需求回暖，23H1 我國商用車銷量197.1 萬輛，同比+15.9%，乘用車銷量1127 萬輛，同比+8.9%；2）上游原材料價格下行，截至8 月11日，WTI 原油期貨價格為83.2 美元/桶，同比-11.8%；3）海運費也已經回復正常水平。輪胎行業量價齊增，再疊加24 年泰國輪胎復審終裁落地的利好，預計23~24 年輪胎行業整體都將表現較好，而在25 年左右，21~23 年高資本開支下新建產能也已然能穩定生產，成為輪胎企業新的業績推動器。

頭部企業高資本開支，預計輪胎行業集中度不斷提升。23Q1 輪胎行業9 家上市公司資本開支共計20.11 億元，同比-21%。當前行業資本開支主要由頭部企業貢獻，23Q1 玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟三家頭部企業資本開支占比共計71.57%，同比+3.71pct，非頭部企業毛利率較頭部企業差距較大，融資能力也較差，不具備快速擴張的能力，預計行業集中度將進一步提高。

輪胎企業進軍全球輪胎萬億市場，看好龍頭共享行業利好。我們看好國內輪胎企業憑借區位優勢、規模優勢和成本費用優勢在全球輪胎市場競爭中脫穎而出，誕生國際一線品牌。全球輪胎市場行業規模達萬億級別，市場空間足夠大，而國內各家頭部企業發展戰略也具備一定差異性，玲瓏輪胎推行“7+5”戰略，依靠高資本支出大幅提升產能，擴大規模；森麒麟憑借智慧工廠提質增效，降低費用率；賽輪輪胎推出液體黃金，打造品牌輪胎。我們認為我國輪胎頭部企業能夠在全球舞臺上攜手共進，共享行業利好，繼續推薦輪胎行業頭部企業賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎。

風險提示：市場關稅政策可能變動；下游恢復不及預期；產能投放放緩等。

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