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投資要點：

公司公告：2023 年上半年公司實現歸母凈利潤約為637.61 億元，同比下降約11%；實現扣非歸母凈利潤約為623.24 億元，同比下降約12%，其中Q2 實現歸母凈利潤約316.48 億元，同比下滑約16%，環比下滑約1%，實現扣非歸母凈利潤約308.64 億元，同比下滑約16%，環比下滑約2%，業績表現符合預期。

公司業績隨油價略有下滑，降本增效保障盈利能力。根據wind 數據，2023H1，Brent原油期貨均價為80.12 美元/桶，同比降幅約23%。根據公司公告，2023H1，公司的平均實現油價為73.57 美元／桶，同比下降約29%，降幅高于Brent 油價降幅，主要由于海外原油價格掛靠WTI 指標；實現氣價8.12 美元/千立方英尺，同比提升0.6%。

2023H1 國際油價中樞回落，公司業績相應下滑。成本方面，2023H1 公司桶油成本為28.17 美元/桶，同比下降約7%，與同行相比具有較好競爭優勢，為公司盈利能力提供有力支撐。

保障國家能源安全，油氣產量穩步提升。公司抓住有利時機，持續加大勘探開發力度，增儲上產效果顯著。根據公司公告，2023H1 公司實現油氣合計產量331.8 百萬桶油當量，同比增加8.9%，其中石油液體為260.4 百萬桶，同比增加8.3%。在國際油價高位震蕩疊加國家能源安全政策刺激下，公司油氣產量有望穩步提升，根據經營戰略，公司2023年油氣產量目標為650-660 百萬桶油當量，計劃資本支出為1000-1100 億，其中2023H1 資本支出已經達到565 億元，同比增長35.9%，為產量增長提供支撐。

著眼清潔能源開發，戰略轉型不斷加碼。公司順應全球能源行業低碳化發展大趨勢，加速能源轉型。天然氣開發領域持續加碼，根據公司公告，2023H1 年公司天然氣產量達到約4155 億立方英尺，同比上升約11%，未來將持續深入推進深水勘探開發，加強海上天然氣和陸地非常規氣的開發力度；新能源領域，2022 年成立新能源分公司，統籌海陸風光發電等新能源業務。同時，公司還在大亞灣聯合啟動中國首個海上規模化CCS/CCUS 集群研究項目，實現可持續發展目標。

投資分析意見：考慮到國際油價有望持續高位震蕩，我們維持2023-2025 年盈利預測分別約為1358/1384/1420 億元，對應PE 估值分別為6X、6X、6X。考慮到公司上游資源儲量價值高并且成本優勢突出，隨著增儲上產推進以及低碳轉型，業績提升空間較大，參考可比公司西方石油和康菲石油的均值（2.9），給予公司2 倍PB，維持“買入”評級。

風險提示：國際油氣價格波動；市場競爭日益加劇；HSSE 風險等。

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