煤價下跌業績得以修復，成本管控得當財務數據持續向好

2020-2022年，公司營業收入分別為71.6億元、94.11億元、94.15億元，同比分別增長27.24%、31.44%、0.05%；歸母凈利潤分別為18.18億元、8.24億元、1.83億元，同比分別增長105.83%、-54.65%、-77.78%。2021及2022年公司歸母凈利同比負增長的主要原因系煤價上漲，火電燃料成本大幅攀升導致公司營業成本大幅增加，業績虧損。2023H1公司實現營業收入49.97億元，同比增長32.63%，主要系發電量增加所致；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.14億元，同比增長3,359.40%，煤價回落，公司業績得到修復。三費用率逐年下滑，成本管控頗有成效。2020年-2022年，公司銷售費用率分別為0.14%、0.1%、0.05%；管理費用率分別為5.01%、4.38%、1.99%；財務費用率分別為4.15%、2.22%、1.74%。公司三費用率逐年下滑，表明公司成本管控得當，降本增效頗有成效。為公司在電煤價格高企的不利背景下提供保障。2023H1，公司銷售費用率、管理費用率及財務費用率分別為0.08%、1.92%、0.77%，銷售費用率較去年年均水平略微上漲，管理費用率及財務費用率較去年年均水平均有所下滑，表明2023上半年，公司降本增效頗有成效。

新金融業務穩步發展，貢獻穩定營收

【資料圖】

公司持有梅州客商銀行30%的股份。2017-2022年，梅州客商銀行總資產穩步提升，從66.22億元增長至302.05億元，漲幅為356.12%，CAGR為35.46%，營業收入逐年增長從0.69億元增長至5.02億元，漲幅為622.95%，CAGR為48.53%；凈利潤從1225.83萬元增長至17000萬元，漲幅為1286.82%，CAGR為69.20%。2022年，梅州客商銀行業務規模實現大幅增長、利潤再上新臺階，其中資產總額同比增長21.46%；營業收入同比增長74.91%；凈利潤同比增長155.73%，為2022年因電煤價格大幅上漲而導致火電行業發展暫臨困局之時提供了保障性利潤來源。截止2023年6月末，梅州客商銀行資產總額340.27億元，較年初增加38.22億元，增幅12.65%；2023H1實現營業收入3.15億元，同比增長41.43%；實現凈利潤0.81億元，同比增長1.57%，形成了業務規模增長、營收利潤穩定的發展態勢。

廣東省電力偏緊，煤電仍是主力電源

近年來，廣東省內電力供需形勢緊張，發用電缺口并無明顯好轉。2022年，廣東省發電缺口1767.8億千瓦時，較去年同期同比增長0.91%。根據廣東省電力交易中心數據，2022年，廣東省全省發受電量合計7616億千瓦時，其中省內煤電發電量3157億千瓦時，占比41.40%；外受電量1772億千瓦時，占比23.30%。燃煤發電仍舊是廣東省內電源主力。根據廣東省電力交易中心數據，2018-2022年廣東省外受電量占比均在30%左右，占比較高，2020-2022年占比有所下降，但也均超23%。根據昆明電力交易中心數據顯示，2022年，云南省外送廣東省電量為1221.2億千瓦時，占廣東外受電量的68.92%。廣東外受電量主要為云南省，云南省為水電大省，但2023年上半年大部分時間全省主要地區來水偏枯，這導致云南水電出力不足，疊加云南省自身高耗能企業用電需求旺盛，即使6月來水大幅好轉，2023年上半年云南外送電量同比大跌38.87%，與年度計劃偏差86.64億千瓦時。其中主要系送廣東電量大幅減少。根據昆明電力交易中心數據，6月云南省送廣東電量合計125.42億千瓦時，環比增長70%，但是同比仍減少35.95%，與年度計劃偏差-8.66億千瓦時。1-6月，云南累計送廣東電量332.89億千瓦時，同比減少40.58%，與年度計劃偏差79.74億千瓦時。云南外送電量同比大幅減少，或對廣東電力供需造成影響，廣東煤電作為主力電源，或將承擔較多的電量支撐作用。

火電業務為公司核心，有望受益于電煤價格下跌

2020-2022年，公司電力行業營業收入分別為71.31、92.45、91.52億元，占比均超過95%，為公司主要業務。其中，火電貢獻占比均超99%，為公司核心板塊。動力煤供應方面，2023年1-7月份，國內生產原煤26.7億噸，同比增長3.6%；1-7月份進口2.6億噸，同比增長88.6%。截至目前，2023年煤炭供應呈現增長態勢，進口煤炭供給增幅明顯，國內供給穩步增長。根據CCTD中國煤炭市場網監測數據顯示，截至8月15日，沿海區域動力煤終端用戶庫存較去年同期增長26%；內陸區域動力煤終端用戶庫存較去年同期增長12%。終端用戶庫存去化進程或將較為緩慢。末伏已過半，但沿海和內陸動力煤終端用戶日耗卻不及預期，終端企業庫存高位運行。且8月下旬，華北東部和南部、江南東部、華南、四川盆地、云南西部和南部等地大部地區降水量較常年同期偏多2-5成，局地偏多6成至1倍，預計后期水力發電將逐步恢復，火電壓力將減輕。截至8月18日，秦皇島動力末煤（Q5500）價格為802.00元/噸，較去年同期下跌30.56%，較年初下跌31.74%。我們預計在電力供需偏緊的2023年，公司燃煤交易電價或將頂格上浮。此外，考慮到煤電或將仍舊承擔廣東省電源主力，我們預測公司火電發電小時數或將維持高位。煤炭價格下跌，有利于緩解煤電成本壓力，疊加煤電電價上浮，助力公司業績持續修復。

投資建議

我們預測公司2023-2025 年營業收入分別為95.33/94.51/109.16 億元， 分別同比增長1.3%/-0.9%/15.5%； 2023-2025 年歸母凈利潤分別為12.56/12.94/17.66 億元， 分別同比增長585.6%/3.0%/36.5%， 對應EPS 分別為0.58/0.59/0.81 元。截至8 月18 日收盤價6.43 元， 對應PE分別為11.14/10.81/7.92。由于公司目前火電裝機占比較高，且貢獻主要收入，我們選取與公司業務結構相近的華電國際、大唐發電、華能國際為可比公司，2023年可比公司平均PE為12.69。寶新能源目前在營收規模和利潤規模上與可比公司平均水平存在差距，但未來三年歸母凈利潤維持增長。綜上考慮，首次覆蓋，給予寶新能源“買入”評級。

風險提示：

1）公司項目建設進度不及預期；2）動力煤價格下跌不及預期；3）公司火電機組發電量不及預期。

關鍵詞：