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23年中期策略報告：新一輪投資范式，擁抱確定性！A股研判維持23年修復市判斷，當前處于新一輪投資范式轉變初期：無風險利率下行、風險偏好降低，配置更加追逐“確定性溢價”。

階段性戰術上穩增長預期仍在前半段，但需要在新投資范式下思考本輪穩增長周期的“同與不同”。1. 以歷史上典型的“政策感知→效果確認”穩增長周期來看，本輪穩增長預期博弈或處于前半段；2. 本輪政策力度與形態尚存顯著不確定性，全球新一輪投資范式共振下，穩增長線索應當基于“高股息/低杠桿/低估值”等確定性因子進行優選。當前在穩增長潛在受益方向中綜合評分居前為：家電（廚衛電器/照明設備/白電）、汽車（商用車）等。

當下“新范式”并不會因為“穩增長預期升溫”而逆轉，本質在于內外兩大不確定性短期難以逆轉，當下A股仍處于新范式的初期。1. 外部不確定在于逆全球化浪潮：局部緩和不等同于根本逆轉，俄烏沖突后逆全球化趨勢加劇。2. 內部中國居民和企業部門的資產負債表修復存在不確定：一方面是面臨全球decoupling外部制約、及內部轉型壓力，“企業端結構性變化→居民收入預期不穩定→邊際消費傾向低”；另一方面本輪穩增長面臨著更為明顯的上市公司杠桿率高位回落、居民消費傾向持續低位的問題，政策力度與形式尚存不確定性，這意味著在全球decoupling下扭轉企業/居民信心或更具挑戰

新一輪投資范式下“杠鈴策略”仍是最佳應對，90年代日本可以提供部分借鑒。1. 90年代日本也面臨兩大不確定性：國際關系惡化+資產負債表衰退，期間資產價格表現印證“杠鈴策略”—高股息/低杠桿/低估值資產+科技行業跑贏；2.中國與日本深度的資產負債表衰退雖有不同，但由于當前中國面臨的兩大不確定性是中期變量，“杠鈴策略”仍是最優選：遠端盈利資產（數字經濟AI+）&永續經營資產（中特估）。

行業配置：新范式下聚焦確定性資產，擇優穩增長同樣需要置于新范式框架之下。（1）科技奇點確定性：數字經濟AI+：光模塊、AI芯片、游戲、廣告營銷；（2）永續經營確定性：“中特估-央國企重估”，低估值&高股息率&高自由現金流因子篩選油氣開采、電力、煉化；（3）高股息/低杠桿/低估值三因子擇優穩增長：家電（廚衛電器/照明設備/白電）、汽車（商用車）；（4）港股天亮了，港股配置“確定性溢價+成長類期權”：AI+（互聯網巨頭/AI服務器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營商/建筑）、精選必需消費（啤酒）；廣義流動性敏感成長（創新藥/器械/黃金）。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來源：廣發證券）

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