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中泰證券股份有限公司謝木青,于佳喜近期對(duì)健帆生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《尾部疫情、庫存消化等影響短期表現(xiàn)，多學(xué)術(shù)成果有望加速灌流推廣》，本報(bào)告對(duì)健帆生物給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.14元。

健帆生物(300529)
事件：近期公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.12億元，同比下降34.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.78億元，同比下降62.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比下降62.4%。
分季度來看：公司2023年單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.40億元，同比減少48.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比減少80.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比減少80.54%。公司單季度增速有所下滑，預(yù)計(jì)主要與產(chǎn)品庫存消化、營(yíng)銷考核調(diào)整以及2022年同期高基數(shù)等因素有關(guān)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加持續(xù)擴(kuò)張投入等，盈利能力有所波動(dòng)。2023年上半年公司銷售費(fèi)用率31.97%，同比提升12.39pp，管理費(fèi)用率7.20%，同比提升3.17pp，研發(fā)費(fèi)用率11.32%，同比提升4.90pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.77%，同比下降0.90pp。2023H1公司不斷加大營(yíng)銷宣傳、學(xué)術(shù)推廣投入，積極推進(jìn)肝病、危重癥等產(chǎn)品臨床注冊(cè)試驗(yàn)，相關(guān)費(fèi)用投入有所增長(zhǎng)；同時(shí)收入體量下降導(dǎo)致的規(guī)模效應(yīng)減弱以及血液凈化設(shè)備類產(chǎn)品的逐漸提升導(dǎo)致毛利率短期降低。2023年上半年公司毛利率80.55%，同比下降3.24pp，凈利率27.19%，同比下降20.81pp。
傳統(tǒng)灌流業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健恢復(fù)，多項(xiàng)重磅學(xué)術(shù)成果有望推動(dòng)灌流市場(chǎng)下沉。2023年上半年受到疫情尾聲擾動(dòng)以及行業(yè)政策等外部因素影響，公司在腎科、肝科、危重癥等領(lǐng)域的灌流推廣短期內(nèi)可能受到阻礙。公司深耕現(xiàn)有醫(yī)院客戶，不斷推動(dòng)血液灌流規(guī)范化使用，加速學(xué)術(shù)引領(lǐng)，建立更高級(jí)別循證醫(yī)學(xué)證據(jù)，在腎病領(lǐng)域2023H1健帆KHA系列產(chǎn)品成功寫入專科護(hù)理操作專家共識(shí)，領(lǐng)航計(jì)劃累計(jì)30家示范中心和266家卓越中心落地；肝病領(lǐng)域公司的DPMAS首次列名《中國(guó)藥物性肝損傷診療指南》（2023版），完成了遠(yuǎn)航計(jì)劃真實(shí)世界研究入組；危重癥產(chǎn)品已經(jīng)累計(jì)覆蓋1600余家醫(yī)院，其中特色產(chǎn)品CA細(xì)胞因子吸附柱已在超過70家醫(yī)院開展臨床應(yīng)用。隨著更多權(quán)威學(xué)術(shù)成果的逐漸發(fā)布，國(guó)內(nèi)血液灌流滲透率以及使用頻次有望逐漸提升，公司業(yè)務(wù)有望逐漸迎來改善。
凈化設(shè)備持續(xù)高增，有望逐漸成長(zhǎng)為新的增長(zhǎng)動(dòng)力。2023年上半年公司血液凈化設(shè)備明星產(chǎn)品DX-10血液凈化機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.95億元，同比增長(zhǎng)190.14%，累計(jì)進(jìn)院近1300家，累計(jì)裝機(jī)量約3000臺(tái)，其中北京市各大醫(yī)院為加快推進(jìn)重癥醫(yī)療救治采購(gòu)近300臺(tái)，得到了下游各層級(jí)客戶的一致認(rèn)可。隨著“智在凈化DX護(hù)航”活動(dòng)的持續(xù)擴(kuò)面以及國(guó)產(chǎn)設(shè)備臨床應(yīng)用質(zhì)控標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范化建設(shè)的逐漸落地，公司設(shè)備類產(chǎn)品的品牌力有望持續(xù)提升，未來有望與灌流產(chǎn)品形成共振式營(yíng)銷，持續(xù)快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)下游庫存有望逐漸消化，反腐事件短期內(nèi)可能對(duì)產(chǎn)品推廣造成不確定性，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入24.30、28.20、33.93億元（調(diào)整前31.94、40.22、50.33億元），同比增長(zhǎng)-2%、16%、20%；歸母凈利潤(rùn)7.18、8.19、9.58億元（調(diào)整前11.68、14.45、17.72億元），同比增長(zhǎng)-19%、14%、17%。考慮到公司是國(guó)內(nèi)血液灌流龍頭企業(yè)，腎病、肝病滲透率不斷提升，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券馬帥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為67.82%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.16億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.95。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。

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