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事件：公司發布2023 年中報數據，23H1 實現營收/歸母凈利59.7/20.5 億元，分別同比+28.5%/+26.7%，其中單Q2 實現營收/歸母凈利21.7/7.9 億元，分別同比+30.6%/+29.1%，符合前期預告。

國緣勢能持續釋放，蘇中攻勢十足。分產品看，23Q2 特A+類收入13.9 億，同增26.5%，主因省內宴席回補較多且區域經濟支撐性強，商務宴請亦在穩步恢復，國緣開系產品充分受益，終端動銷強勁，此外V3 在去年持續控貨后價盤趨于穩定，終端售賣意愿和自點率逐步攀升，全年有望實現高增。特A 類收入6.5億元，同增41.8%，主要受益于經濟承壓下大眾消費表現更優，其中淡雅在國緣品牌勢能帶動下快速放量，加速攫取百元價格帶份額。分地區看，23Q2 省內強勢市場南京、淮安保持穩健增長，分別同增22.5%/26.2%，蘇中攻勢十足，同增37.5%，揚泰大區表現亮眼，省內其余大區均呈環季加速態勢，Q2 收入同增30%+，現階段省外規模尚小，公司持續加碼重點市場布局，未來彈性更高。

積極開拓市場，費用投放持續加大。Q2 毛利率同增3.7pct 至72.9%，預計受去年6 月底四開、對開提價和費用投放方式轉變影響。Q2 營業稅金率同比-0.8pct，銷售費用率同比+3pct，主要系公司加大C 端費用投放，同時加碼省外以及蘇南市場布局，上半年促銷費用同增120.5%，管理費用率同比微增，綜上23Q2/H1歸母凈利率同比-0.4pct/-0.5pct 至36.7%/34.3%。單Q2 銷售收現同增32.6%，略快于收入增速，Q2 末合同負債11.3 億，環比基本持平，處于合理水位。

百億目標達成率高，產品結構延續升級。受益于省內經濟持續恢復，國緣動銷表現強勁，渠道回款同比加快，全年百億營收目標有望順利達成。長期看，基地市場為結構升級提供優質土壤，產品結構向上延伸確定性較強，同時省內穩定利潤池可為省外拓展提供彈藥，公司擴張步伐堅定，未來有望成功開拓部分省外市場，打開長期增長空間。我們預計23-25 年EPS 為2.5/3.2/3.9 元，當前股價對應PE 為23.3/18.5/15.0 倍，維持“買入”評級。

風險提示：消費復蘇不及預期，省內競爭加劇，省外拓展不及預期。

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