投資要點

2023 年上半年硅料/電池出貨領先，盈利維持高位。根據公司發布的2023 年半年度報告，公司上半年實現營業收入740.68 億元（+22.75%），歸母凈利潤132.70 億元（+8.56%），扣非歸母凈利潤126.20 億元（+1.02%）。出貨方面，上半年實現硅料銷量17.77 萬噸（+64%），國內市占率達到30%；電池片銷量35.87GW（+65%），繼續保持滿產滿銷；組件銷量8.96GW，報告期末組件產能提升至55GW，有望加速實現組件業務轉型。

【資料圖】

硅料：成本行業領先，加速推動新增產能建設。截止目前，伴隨永祥能源科技一期12 萬噸項目投產，以及原有基地的產能升級，公司硅料產能達到42 萬噸，繼續領跑行業，同時公司加速推動保山20萬噸以及包頭20 萬噸硅料產能建設，投產后總產能將超過80 萬噸。

當前公司硅料生產成本已降至4 萬元/噸以內，新基地落成后有望進一步降低折舊、提升產線效率。此外，公司規劃在包頭達茂旗、廣元蒼溪縣分別建設30、40 萬噸工業硅項目，通過上游一體化有望進一步拉低生產成本，強化領先優勢。

電池片：效率參數優異，加速N 型電池片產能建設。目前公司存量電池產能約為90GW，其中TNC 電池在未疊加SE 情況下效率超過25.7%，良率超98%，THC 電池最高轉換效率達到26.49%，均實現行業領先。在產能擴張方面，除已投產的彭山一期16GW 外，另外布局眉山16GW、雙流25GW、樂山16GW、峨眉山16GW 電池擴產項目，有望持續領跑行業。

一體化：加速一體化組件轉型步伐。截止目前公司組件產能超過55GW，已投產基地包括鹽城25GW、金堂16GW 等，另在建南通25GW 基地，后續規劃雙流20GW 組件基地，合計產能達到100GW。此外，在一體化配套方面，規劃建設樂山、峨眉山兩座16GW 拉棒切片基地，實現硅片環節的配套。

盈利預測

我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為

164.33/138.45/181.04 億元，對應2023-25 年公司PE 分別為8.65x/10.27x/7.86x，首次覆蓋，予以“增持”評級。

風險提示：

光伏裝機需求不及預期；競爭格局超預期惡化。

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