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觀點：需求恢復力度不及供應增速，銅庫存或將從低位重新壘升，銅價繼續上漲乏力。

理由：

宏觀方面，海外緊縮政策預期仍在銅價上方盤旋，國內宏觀政策暖風頻吹。周五公布的PMI初值則提示歐美仍有較大下行壓力。而鮑威爾在聽證會上強調美聯儲目前只是放慢了加息的節奏，不要指望降息會很快到來，而最新的點陣圖顯示年內仍有較為明確的兩次25基點的加息預期。國內LPR如期下調10個基點，其中一年期LPR下調至3.55%，五年期LPR下調至4.2%。

供應端，進口供應增速穩定。5月，中國銅礦砂及其精礦進口同比+16.92%，環比+21.6%，精銅進口同比-4.33%，環比+13.55%。需求端，海外消費展現疲態。5月，我國銅管銅管進出口數據均下行，達近三年最低。當月漆包線出口環比-3.86%，出口增速小幅放緩，預計短期內我國漆包線出口量或將延續緩慢下行趨勢。當月銅箔貿易數據欠佳，全球電子消費疲軟，行業成品庫存面臨累庫壓力，預計短期銅箔用銅消費難有增量。

基本數據方面，全球低庫存支撐價格。國內交易所銅庫存持續減少666萬噸至6.04萬噸，而國內社會庫存環比周一減少0.5萬噸至8.32萬噸。本周四LME銅庫存出現大規模注銷倉單，截至周五，LME銅庫存環比上周已減少1.13萬噸，至7.93萬噸。

綜合來看，節前央行降準暖風吹盡疊加低庫存令銅價上漲逼近上限，但考慮到節前下游備貨活躍度并不高，預計假期間倉庫的到貨量將增加，疊加月末進口銅陸續入關，需求恢復力度難以追上供應增速，銅庫存或將結束下降重新壘升，銅價繼續上行動力減弱。

操作策略：預計短期銅震蕩整理為主，逢高加碼布局08空單。

風險提示：供應增量不及預期，需求恢復超預期

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