(資料圖片)

管理層決策能力優秀，創新及國際化戰略推動公司成功轉型升級。

華東醫藥股份制改造于1993 年、2000 年上市，控股股東為中國遠大集團。此前采用大單品戰略，憑借核心產品百令膠囊和阿卡波糖實現醫藥工業營收過百億元；2018 年起受集采政策影響，工業營收增速顯著放緩，公司管理層審時度勢，通過并購、BD 與自研多項措施并舉，將華東從一家以仿制藥為主的傳統型制藥企業，成功轉型成為一家國際化科技創新型醫藥工業企業。而今，華東醫藥以工業仿制藥和商業為基礎，創新藥管線齊全并逐步進入收獲期，醫美業務國際國內高速成長，公司重新進入新的快速增長期。

工業板塊：存量業務風險出清，創新業務正在崛起。公司核心品種均已納入集采/醫保控費，存量業務風險基本出清。增量業務方面，公司持續加碼創新，通過自主開發、外部引進、項目合作等方式在內分泌、自免和腫瘤三大核心治療領域布局創新藥和生物類似藥，短、中、長期均有產品布局。目前利拉魯肽仿制藥已經獲批II 型糖尿病和減肥適應癥，ELAHERE（針對FRα陽性卵巢癌ADC）、邁華替尼片（治療晚期非小細胞肺癌）、ARCALYST（用于周期性綜合征CAPS 的引進產品）、烏司奴單抗（生物類似藥）等有望在近兩年獲批上市，創新藥逐步進入收獲期。

醫美板塊：微創+無創+減重全覆蓋，管線步入收獲期。公司全球范圍內已擁有“無創+微創”醫美領域高端產品36 款，其中已上市24 款，產品覆蓋面部和全身注射填充、能量源類皮膚管理、身體塑形等非手術類主流醫美領域。公司產品定位高端，注重未被滿足的細分市場需求，產品競爭力強：1）注射類產品：Ellanse 引領再生需求，我們預計23 年有望沖擊10 億+銷售；MaiLi 玻尿酸+埋線+殼聚糖新品穩步推進；2）光電項目：酷雪、Reaction?分別于1Q22、6M2023 于國內上市，多款身體塑形+皮膚管理產品逐步推進；3）利拉魯肽注射液有望在減重領域成長為公司新的大單品。我們預計23-25 年醫美板塊有望實現超50%的收入復合增速。

工業微生物：項目儲備豐富，拓展產業新藍海。目前擁有中美華東、琿達生物和琿益生物三個微生物研發基地，擁有目前浙江省內最大規模發酵單體車間和行業領先的微生物藥物生產能力，已形成微生物項目研發、中試、商業化生產、工程和公用系統保障的完整制造體系，成立僅三年，2022 年華東工業微生物板塊已取得5.1 億元收入，為醫藥工業提供新的利潤增長點。

投資建議：公司是集醫藥研發、生產、經銷為一體的大型綜合性醫藥公司，醫藥工業與商業板塊經營保持穩健，醫美及創新藥業務步入收獲期，創新與國際化為公司中長期發展提供想象空間。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為29.73/36.53/44.52 億元，同比增長18.94%、22.88%、21.87%，EPS 分別為1.69/2.08/2.54 元，當前股價對應2023-2025 年PE為22/18/15 倍；在分部估值法下，我們預計華東醫藥2023 年合理市值為907-960 億元，對應目標價為51.71-54.73 元/股，維持“推薦”評級。

風險提示：研發進度不及預期的風險、市場競爭加劇的風險、降價超預期的風險、產品注冊進度不及預期的風險。

關鍵詞：