華泰|A股策略：修復中的波動，關注后續政策選擇

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大勢修復再遇波折，關注后續政策選擇

上周市場風險偏好明顯回落、日均成交額縮量至8000億元以下，海外美債收益率上行、國內通脹及金融數據仍偏弱是誘發市場調整的主因，資金面修復同樣遭遇波動，杠桿資金活躍度回落、北向資金單周大額凈流出，向后看8月下旬解禁規模較大，資金面短期或再受供給側擾動，后續關鍵點在配置北向何時信心修復。考慮國內基本面+海外流動性，當前A股大勢拐點較明朗，考慮風險溢價、市場預期和政策博弈，空間暫以1月底市場高點為錨，短期內政策預期與現實對壘仍是影響市場主要因素，弱金融數據或再度強化政策預期、修復可期，配置上關注電子/醫藥/工業金屬/消費建材/游戲等。

核心觀點

7月社融總量不及預期，市場政策博弈或有所強化

7月新增社融0.53萬億、新增信貸0.35萬億（vsWind一致預期1.1萬億、0.85萬億），雖為傳統信貸小月，但數據仍低于預期。結構上，1）新增中長貸同比仍小幅回升，主要由B端拉動，但前瞻來看政策性金融工具對其的制程或減弱，C端中長貸明顯收縮，對應7月地產高頻成交數據偏弱+早償現象仍存，后續關注需求側因城施策力度以及“降低存量房貸利率”進度；2）M1同比、M1-M2同比剪刀差繼續下行，或因偏弱預期下，企業活期存款回流銀行理財規模較大。對于市場來說，弱金融數據已部分price-in，而全AERP再度運行至支撐位附近，低于預期的金融數據或強化政策博弈。

資金面再次轉弱，且或迎來供給側的階段性擾動

在8.8《誰在博弈AIvs順周期？》中我們提到，7月末以來市場增量資金規模有所修復，北向&杠桿資金是修復主力，杠桿→北向→公募新發的三段式修復行情正演繹至第一階段。上周資金面有所轉弱，杠桿資金交易活躍度回落至7.6%、北向資金大幅凈流出256億元（22.10以來最大單周凈流出），好的點在于杠桿資金仍在凈流入（+28億元）、杠桿&北向共識方向仍存（非銀金融）。向后看北向資金接力的錨在于國內經濟數據是否能出現彈性回升，否則增量資金規模難以突破、仍以存量博弈為主。此外，本周、下周市場解禁規模分別為1463億元、1585億元，或帶來股票供給側的資金壓力。

信托風險成為市場短期熱點之一，關心潛在風險但不宜放大

近期部分信托產品風險有所顯露，引發投資者普遍關注，我們認為可關注潛在風險但不宜放大。截至23年8月，我國信托市場規模達到約3.7萬億元、產品數量達到約8.3萬只（其中以證券投資信托為主），華潤、中信、建信信托規模居前。根據Wind統計，A股上市公司持有信托產品的規模為0.2萬億元（此數據僅基于公司公告統計，與實際值可能有差異），占信托市場總規模比例不大；從信托公司的持股情況來看，截至23Q1信托公司持有A股972.8億元，主要分布在非銀金融、銀行、有色金屬和汽車板塊。A股上市公司購買信托及信托持股情況詳情見正文。

配置建議：關注醫藥的戰略底部機遇

當前高換手的市場環境下，可在操作上適當拉長視角：中期維度，延續景氣-籌碼-主題的框架，戰略看多電子（尤其是順全球庫存周期回升的面板、消費電子、元件）；長期維度，新增看多醫藥，驅動力有三，①2Q23全球醫藥投融資額同比連續兩個季度回升，②前期壓制醫藥估值的公募籌碼目前已回落到16年以來較低水平，③一級行業中醫藥調整的時空均較為極致；月度維度，戰術配置順周期的工業金屬/消費建材、TMT的游戲/計算機設備。波段交易中，考慮風險溢價、市場預期和政策“拐點-力度-有效性”，以1月底市場高點為空間錨，1月底指數下方側重順周期進攻，上方側重主題挖掘。

風險提示：政策不及預期；經濟數據不及預期；海外貨幣政策緊縮超預期