如何解讀7月新增信貸大幅弱于預期？未來有何可期？

7月新增信貸大幅低于預期

(資料圖片僅供參考)

7月新增人民幣貸款僅3460億，不及市場預期的一半（市場調查均值為7600億），同比少增3330億元。貸款同比少增主要因為居民貸款偏弱，短期居民貸款（收縮1340億，同比多減1070億）和中長期居民貸款（收縮670億，同比多減2160億）都轉為收縮。其中，后者在僅兩個月的正增長之后再度陷入收縮（且同比多減），反映了房地產活動持續走弱。此外，新增中長期企業貸款降至2710億，同比少增750億，是一年來首次同比少增。中長期企業貸款乏力表明信貸需求疲弱。此外，這也表明對政策對基建和企業部門的信貸支持減弱，未來政策有必要加碼。

拖累新增社融顯著走弱

社融口徑下新增人民幣貸款大幅降至僅360億（同比少增3720億元），是本月拖累新增社融的主要因素。另一方面，政府債券凈發行量較去年的低基數大致持平（4110億元，同比多增110億），而企業債券發行1180億元（同比多增220億），均基本符合預期。影子信貸收縮1720億，不過明顯好于去年同期的大幅下跌（同比少減1330億元）。整體而言，新增社融降至5280億，顯著低于市場預期（彭博調查均值1.12萬億）、同比少增2500億元。

7月信貸增速進一步回落

鑒于7月新增貸款和社融弱于預期，雖然基數有所回落，但7月信貸增速仍繼續小幅放緩。7月官方社融同比增速和調整后社融（剔除股票融資）同比增速均回落至8.9%（6月為8.9-9%），主要由于貸款疲弱。我們估算的信貸脈沖從6月的-3.2%小幅收窄至3%（占GDP比重）。新增信貸流量小幅下行至18%（占GDP比重，3個月移動平均），7月單月值大幅回落至14%。7月新增信貸疲弱一定程度上來自6月信貸大幅超預期后的常態化調整。

我們依然預計下半年信貸增速將溫和反彈

1）下半年地方政府專項債的發行有望提速，剩余的1.3萬億額度大部分會在未來幾個月陸續發行（2022年8-12月實際發行為5710億元）。監管部門要求2023年新增專項債需于9月底前發行完畢，原則上在10月底前使用完畢。在剩余幾個月，專項債發行量較去年多增部分相當于提振信貸增速0.2個百分點。事實上，專項債發行已有所提速，8月上旬發行2500億元左右、較7月全月的1960億明顯加速。2）我們預計政策性銀行將加大信貸支持力度，并籌措和使用新一批專項基建投資基金，從而提振公共投資。3）近期監管層延長了對房地產行業的金融支持措施，預計未來幾個月房地產政策的進一步溫和放松有望支持房地產銷售企穩，開發商融資和房貸或會有所改善。

預測面臨一定下行壓力

如此前所述，我們估計今年新增信貸的15-20%可能用于償還存量債務的利息支出，這意味著實際流向實體經濟部門的新增信貸可能少于官方數據，因而未來幾個月政府需要進一步加碼信貸支持，配合準財政政策的擴張，確保對實體經濟提供充足的信貸支持。低基數效應也有望支撐下半年信貸同比增速溫和反彈。理想情況下，今年應實現超過10%的信貸增速以推動經濟復蘇。不過，鑒于迄今為止的財政刺激規模有限、房地產政策放松非常溫和，我們今年年末10%的信貸增速預測面臨下行風險。如果政策支持力度不足、房地產市場情緒進一步走弱或持續低迷，或今年政策銀行不再籌措和使用專項基建投資基金，則信貸增速可能只會小幅回升至9.5%左右。

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