【資料圖】

事件：公司發布2023 年半年報，公司2023 年1-6 月實現營業收入21.08 億元（+1.82%），歸母凈利潤5.46 億元（+2.32%），扣非凈利潤5.27 億元（+4.27%），經營性現金流5.36 億元；2023 年Q2 實現營業收入10.71 億元（+3.12%），歸母凈利潤3.04 億元（+3.57%），扣非凈利潤2.91 億元（+6.54%）。

2023H1 增長略低于市場預期，發光業務繼續保持穩健高增長。

2023 年上半年公司營收與利潤基本與去年同期持平，一方面是新冠檢測類產品銷售回落，另一方面是新冠檢測類產品受市場需求影響，計提存貨跌價準備。若剔除新冠檢測類產品影響，公司2023H1 營收同比增長約23%，主要是自產產品貢獻收入較多增量，我們預計其中化學發光保持穩健增長，Q2 增速或可達35%左右。此外，公司流水線裝機順利，上半年A-1 裝機4 條（累計114 條），X1 裝機11 條（累計19 條）。按產品拆分來看，2023H1 公司儀器類收入2.48 億元（-28.53%），占比11.76%（-5.0pct）；試劑類收入17.8 億元（+10.42%），占比84.44%（+6.6pct）。按地區來看，中國大陸實現收入20.16 億元（-2.97%），海外實現收入0.98 億元（+91.67%）。目前公司產品已進入中東、亞洲、歐洲、美洲、非洲等多個地區，公司對國際貿易與合作中心架構重組，并通過培育和壯大經銷商隊伍持續擴展市場，由此未來公司海外業務高速成長態勢有望延續。

營收結構調整，盈利能力修復。2023Q2 公司毛利率為66.15%（同比+6.8pct，環比+5.09pct），我們認為主要是毛利較高的化學發光等業務占比提升所致，渠道代理業務及疫情產品收入占比下降。此外，2023H1 公司銷售費用率為17.24%（+0.64pct），管理費用率為4.34%（+0.63pct），主要是市場推廣活動增多及員工薪資提升所致。由于發光業務盈利更強，公司上半年凈利率也顯著提升。

持續研發投入推進產線擴充，全方位產品力逐步形成。2023H1 公司研發投入為3.11 億元，占營業收入14.75%，投入力度進一步加大，并取得一系列創新成果，累計獲專利1,278 項（國際60 項），新獲產品注冊（備案）證書30 項，涵蓋磁微粒化學發光法、化學發光微粒子免疫檢測法等，檢測項目覆蓋自身免疫疾病、心臟相關疾病等。此外還有三重四極桿（已完成質譜系統性能測試，配套設備開始構建驗證平臺）、NGS 測序平臺（完成測序原理機系統測試工作，并取得測序試劑盒的醫療器械注冊證和生產許可證）等尖端產品在研。

投資建議：公司是國產化學發光龍頭，以全自動流水線為核心的全品類擴張支撐公司未來可持續發展，內生高速增長確定性強。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為13.01/16.24/20.12 億元，同比增長11.41%/24.87%/23.91%，EPS 分別2.22 元、2.77 元、3.43 元，當前股價對應2023-2025 年PE 22/18/14 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：化學發光試劑集采大幅降價的風險、國內競爭加劇裝機進度不達預期的風險、新產品研發進度不達預期的風險。

關鍵詞：