受央行超預期降息影響，當前10年期國債收益率大幅下行并突破了2.6%的阻力位。

不少業(yè)內人士認為，在經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)均仍相對偏弱的情況下，政策提前發(fā)力的必要性和迫切性有所抬升，對于債市來說，短期內利率的下行空間或進一步打開。

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降息利好市場表現(xiàn)

“眼下經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的疲軟反映了實體內生性融資需求依舊偏弱的現(xiàn)實，且短期內較難看到有效緩解和逆轉。”一位機構交易員在接受記者采訪時坦言，“而實體投資端信心的進一步走弱，意味著包括貨幣政策在內的逆周期調控必須進一步發(fā)力托底來引領實體收入預期的改善和信心修復。”

可以看到，8月15日，央行開展了2040億元公開市場逆回購操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作。其中，1年期MLF中標利率較上期下調15個基點至2.5%，7天期逆回購利率較上期下調10個基點至1.8%。

來自中金公司的研究觀點指出，雖然此次央行降息時點選擇再超預期，尤其是考慮到近期人民幣貶值壓力尚存，但就背后的內在邏輯分析，當前降息的迫切性已然較強，越早降息，越有利于實體融資需求的激發(fā)和信心的修復。

中債估值中心提供的數(shù)據(jù)顯示，8月15日債券市場指數(shù)大幅上漲。其中，不包含利息再投資的中債綜合指數(shù)（凈價）為104.6921，上漲0.1341%，而包含利息再投資的中債綜合指數(shù)（財富）達232.7828，上漲0.1411%。

不僅如此，截至8月15日收盤，銀行間利率債市場收益率整體下行。舉例來看，SKY_3M回落2BP至1.50%；中債國債收益率曲線2年期下探2BP至2.12%；SKY_10Y下攻5BP至2.58%。

“當宏觀層面上體現(xiàn)出‘有效需求’不足時，微觀層面上就會出現(xiàn)包括股價、物價、房價、商品價格等這些與經(jīng)濟增長正相關的資產價格下跌，以及相應與經(jīng)濟增長負相關的債券價格上漲。”上述交易員坦言，“基于基本面的邏輯，堅持看多債市無可厚非，短期內利率的下行空間或進一步打開。”

眼下，有相對樂觀的機構判斷，后續(xù)10年期國債收益率可能降至2.4%至2.5%區(qū)間，而目前依然是積極增配債券的好時機。

多空分歧依舊存在

不過，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，基于交易的視角分析，考慮到“通脹風險”依舊存在，則針對債市表現(xiàn)，現(xiàn)階段亦有部分機構釋出了相對審慎的看法。

畢竟，中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好的大趨勢并未改變，疊加匯率貶值帶來的進口價格上升，以及近期災害天氣頻發(fā)帶來的糧食價格波動，工業(yè)企業(yè)主動去庫存等等，這些因素都有可能促使通脹“見底回升”。

中信建投證券首席經(jīng)濟學家黃文濤表示：“我國經(jīng)濟內生性的恢復是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程，考慮到8月后政策對擴大需求的支撐力度有望逐步加大，因此我們對后期經(jīng)濟總體運行方向的判斷仍為弱復蘇不變，生產端、投資、消費需求預計將在波折中恢復上行。”

然而，債市當前的估值對于未來可能出現(xiàn)的通脹風險并無任何預期。

此外，“相比于2022年8月15日MLF利率下調10BP至2.75%，10年期國債收益率從2.73%下行至2.66%（低于MLF 9BP）附近，本次降息后，10年期國債收益率行至2.57%附近，高于MLF利率約7BP。顯然，當前債市對繼續(xù)降息持謹慎態(tài)度，未進行定價。”廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁認為，“相比于去年8月降息后長端利率快速‘見底’，這次可能不一樣，市場更重視政策落地后的效果而非預期。也就是說，在基本面預期扭轉之前，長端利率可能延續(xù)低位震蕩格局。”

有業(yè)內人士直言，站在機構視角考慮，目前離獲利了結兌現(xiàn)利潤的時間已越來越近。

縱觀債券歷史走勢，周期性數(shù)據(jù)顯示，9至10月份往往會出現(xiàn)一波因盈利兌現(xiàn)而導致的下跌行情。本輪債市的持續(xù)上漲時間已經(jīng)超過上一輪（2018年至2020年），積累的獲利盤眾多。一旦市場出現(xiàn)短期或者局部的拐點，那么“多殺多”式的調整或在所難免。

“基于實戰(zhàn)的角度考慮，個人還是偏向謹慎至上。”一位券商交易員在接受記者采訪時表示，“8月份，一旦改善‘有效需求’的政策出臺，并能看到實際成效，彼時利率至少將反彈10個基點。簡而言之，10年期國債收益率反彈至2.7%以上的風險不小。”

樂觀同時切忌“冒進”

綜上，身處多空交織博弈的大環(huán)境中，在整體投資回報率有限的情況下，不斷抓住小波段，提高絕對收益，降低組合回撤，或是更穩(wěn)妥的投資策略。

當然，也有不少樂觀的機構認為，后續(xù)降準、降息再現(xiàn)，促債券利率跟隨創(chuàng)出新低仍為大概率事件。

具體而言，如果政府杠桿始終缺位，僅依靠價格讓利激發(fā)實體加杠桿意愿，則未來勢必需要更大力度的利率調降才能實現(xiàn)，即央行需要進一步降息、降準；如果財政額外發(fā)力，同樣需要貨幣政策協(xié)同配合，尤其若政府債券發(fā)行放量，則降準為流動性保駕護航的必要性也將有所提升。也就是說，無論最終財政是否進一步發(fā)力，央行都需要通過“寬貨幣”助推“寬信用”的傳導。由此，聚焦債市布局，目前依舊建議各機構把握配置的時間窗口。

“我們認為，后期的利率走勢取決于寬貨幣和寬信用的對比，關鍵要看政策態(tài)度。”天風證券首席固定收益分析師孫彬彬則表示，“如果政策維持寬松基調，那么利率不會有顯著調整壓力；如果政策端逐步確認經(jīng)濟企穩(wěn)，從而退出寬松，那么利率上行也將無可避免。”

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