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百誠醫藥近期發布2023 半年度報告：2023 年上半年公司實現收入4.2 億元（+72.5%），主要系公司持續強化"技術轉化+受托開發+權益分成"經營模式，業務規模擴大為公司業績帶來持續增長；實現歸母凈利潤1.2 億（+40.5%），扣非歸母凈利潤1.2 億（+61.7%）。分季度看，單Q2 季度實現收入2.6 億（+75.5%），實現歸母凈利潤8439.2 萬（+28.9%），扣非歸母凈利潤8490.5 萬（+46.8%）。

研發維持高水平投入，股權激勵攤銷致管理費用大幅增加從營業成本角度看：2023H1 公司營業成本為1.4 億（+67.7%），慢于收入增速，毛利率為66.6%，同比提升1.0pct。從費用端看：公司2023H1 銷售費用率1.0%，同比有所收窄；管理費用率14.5%，同比增加2.4pct，絕對值同比增長106.8%，主要系2022 年度6 月授予的股權激勵費用攤銷所致；研發費用投入維持高水平，研發費用率由于規模效應而降低為17.94%，但絕對值同比增長29.9%。扣非凈利率2023H1 為28.2%，同比略有下滑。

研發技術成果轉化快速持續推進，賽默制藥CDMO 服務漸入佳境截至2023 年6 月末，公司已立項尚未轉化的自主研發項目250 余項，中試放大階段36 項，驗證生產階段18 項，穩定性研究階段50 項。期內研發成果技術轉化47 項，較去年同期增加20 項；公司擁有銷售權益分成的項目達到73 項，已獲批的項目為6 項。賽默制藥對內對外合計取得定制研發生產服務實現營業收入5,940.6 萬元，承接項目190 余個，對內完成148個受托研發項目CDMO 服務；賽默制藥承接外部客戶定制研發生產服務訂單實現營業收入1,727.6 萬元，較去年同期增長135.26%，實現毛利率43.58%。截至2023 年6 月30 日，賽默制藥累計已完成項目落地驗證270多個品種，申報注冊133 個品種，位居全國前列。

投資建議與盈利預測

公司持續強化"技術轉化+受托開發+權益分成"經營模式，截至2023 年6 月末，公司新增訂單6.3 億（+56.3%），充足的訂單為公司業績增長帶來持續增長，維持預測公司2023-2025 年營業收入分別為9.0/12.5/16.6 億元，增速分別為48.2%/39.1%/32.5%；歸母凈利潤為2.9/3.9/5.2 億元，增速分別為48.8%/35.5%/31.7% ； EPS 為2.7/3.6/4.8 元/ 股， 對應PE 為23.6/17.4/13.2。維持“買入”評級。

風險提示

核心人才流失和技術泄密風險；競爭加劇風險；產能投放不及預期風險等。

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