公司2023Q2 實現凈利潤虧損1.0 億元，主要受匯兌損失約4 億元的拖累，若剔除此影響，公司Q2 盈利約2.2 億元，較2019Q2 增長23.4%，主要受益于需求大幅回暖、公司國際航線領先修復帶動利用率提升并攤薄單位成本以及公司優秀的成本管控能力，截至7 月公司國際線運力恢復71.5%（年底有望全面修復），上半年單位扣油成本較2019H1 下降0.02 元。暑運旺季公司利用率或達11h 左右，在量價高景氣背景下，我們預計公司2023Q3 凈利潤有望升至11+億元，較2018Q3 高點提升超三成。公司在上海兩場市占率持續提升，作為主基地航司有望繼續獲得優質時刻。公司2023 年運力引進增速或高出行業約4pcts，B787 機隊規模效應有望逐步顯現。維持“買入”評級。

我們預計公司Q2 扣除匯損的凈利潤約2.2 億元，較2019 年同期增長12.4%。

2023H1 公司實現營業收入93.3 億元，同比提升173.6%，錄得歸母/扣非凈利潤0.6 億/0.5 億元，同比扭虧為盈，接近業績預告中樞；其中2023Q2 營業收入同比提升428.7%至48.9 億元，歸母/扣非凈利潤虧損1.0 億/1.1 億元，同比大幅縮窄12.4 億/12.8 億元。上半年美元兌人民幣匯率波動較大，若剔除匯兌影響，我們預計公司2023H1/Q2 實現歸母凈利潤2.9 億/2.2 億元，2023Q2 業績環比進一步修復，較2019 年同期增長23.4%。2023H1 公司業績大幅回暖主要由于RPK 同比大幅增長177.9%、航空燃油價格同比下降2.8%、國內外航線需求恢復帶動公司機隊利用率大幅提升使得單位扣油成本同比下降37.1%。2023 年國內暑運航空需求火熱，公司7 月客座率超疫情前水平，我們預計公司2023Q3有望實現單季度業績新高。

【資料圖】

公司國際線恢復領先，預計至2023 年底全面修復，量價高景氣下公司2023Q3有望實現凈利潤11+億元，較2018 年高點增長超三成。2023H1 公司總體/國內線RPK 同比增長177.9%/158.5%，較2019 年同期7.7%/17.7%，國際線RPK恢復至2019 年同期的54.7%，由于公司疫情前國際線占比較小（2019 國際線ASK 占比16.9%）且B787 機隊開始執行洲際航線，公司國際線恢復進度領先其他上市航司。2023 年暑運高度景氣，7 月全民航國內線旅客發送量較2019年同期增長12.1%，公司國內線ASK/客座率較2019 年7 月+39.6%/0.7pct，同時著力恢復東京、大阪等市場推動國際線運力恢復率升至71.5%，我們預計暑期以來公司國內線平均票價漲幅近10%，在量價齊升的助推下，我們預計公司2023Q3 凈利潤有望超11 億元，較2018Q3 高點增長超三成。

公司上半年單位扣油成本較2019 年同期減少0.02 元，旺季有望進一步攤薄，匯兌損失推動財務費用率上升至15.8%，但隨經營恢復利息費用有望優化。

2023H1 公司營業成本80.8 億元，同比提升67.6%，單位營業成本/單位扣油成本同比顯著降低27.1%/37.1%至0.35/0.22 元，或主要由于航空煤油出廠均價下滑2.8%，以及機隊利用率同比提升5.0h 使得攤薄成本效應增強（其中由于公司國際線恢復率較高，B787 機隊上半年利用率上升至9.6h，較疫情前低1.9h，領先其他上市航司），其中單位扣油成本較疫情前-0.02 元，彰顯公司在精細化運營、精簡資產規模、年輕化機隊等方面的優勢。暑運旺季，我們預計公司利用率水平約11h 左右，下半年單位成本有望進一步攤薄。由于2023Q2 人民幣兌美元匯率貶值近5%，公司2023H1 錄得匯兌損失3.1 億元，其中我們預計2023Q2 匯兌損失約4 億元，帶動財務費用率環比上升10.9pcts 至15.8%，利息費用環比基本持平。公司2023H1 其他收益同比提升0.6 億元，主要由于航班量提升，航線補貼增加0.8 億元。

公司引進增速或高出行業近4pcts，建議關注寬體機逐漸顯現的規模效應。

2023H1 公司在上海兩場旅客發送量539 萬人次，占比12.7%，較2019H1 提　　升3.7pcts，公司作為上海兩場的主基地航司，我們預計將持續獲得優質時刻。

截至2023 年7 月，公司凈引進5 架A320，結合年度引進計劃，我們預計下半年公司還將引入2 架A320 和1 架B787，至年底機隊規模達到118 架，同比增速7.3%，較行業高近4pcts。子公司九元航空2023 年夏秋航季周均航班量同比提升3.2%，在白云機場市占率3.2%，九元仍有較多未交付飛機訂單，若供應鏈問題緩解，有望加速成長。公司積極拓展洲際獨飛品牌航線，利用鄭州機場資源，匯聚中部客流，同時爭取財政補貼收益，隨新B787 入列，有望新開鄭州=米蘭航線。我們預計2023~24 年公司在受益航空周期的同時，B787 機隊規模效應有望逐漸顯現。

風險因素：疫情對出行習慣的影響超預期；宏觀經濟增速下行超預期；油匯擾動超預期；B737 機隊利用率提升不及預期；國際航線恢復不及預期。

投資評級：由于2023Q2 匯兌損失超過我們此前預期，且短期利息費用或維持較高，我們下調公司2023/24 年EPS 預測至0.52/1.38 元，由于對長期票價更為樂觀，我們上調2025 年EPS 預測至1.41 元（原2023/24/25 年EPS 預測為0.58/1.42/1.37 元），參考疫情前3 年公司估值中樞，我們給予公司2024 年20xPE 估值，對應目標價26 元，維持“買入”評級。

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