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行業(yè)近況

我們認為壽險負債端中長期復蘇邏輯未變之下，資產(chǎn)端情緒低點即是較好布局時機。

評論

資產(chǎn)端悲觀情緒再至低點：7 月底政治局會議釋放一系列積極信號后市場情緒得到階段性提振，但后續(xù)經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)疲弱以及地產(chǎn)風險擾動推動保險資產(chǎn)端情緒再度跌至低點，此外產(chǎn)品停售后負債端短期疲弱亦對股價帶來壓制，上述因素影響下近期保險板塊出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，我們認為當前位置對于潛在悲觀因素反映或已較為充分。

負債端中長期復蘇邏輯未變：我們重申看好壽險負債端將邁向新周期，未來不僅是新業(yè)務將回歸增長趨勢，經(jīng)營模式、客群、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較當前均有望出現(xiàn)積極變化，儲蓄類產(chǎn)品的熱銷為險企帶來了支付能力更強的客群、有助于改善代理人收入并吸引優(yōu)質(zhì)人員加入，并且定價利率調(diào)整后有助于降低行業(yè)負債成本和推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，當前行業(yè)正處于新一輪增長周期的起點，未來經(jīng)營狀況持續(xù)改善概率較高、空間較大。

大幅低估疊加負債端中長期向好，短期情緒低點即是較好布局時機：我們認為盡管行業(yè)資產(chǎn)端面臨挑戰(zhàn)，但當前估值已過度反映潛在風險對于公司價值的實際沖擊，低估來自于過去負債端持續(xù)惡化和悲觀情緒帶來的超調(diào)，目前A/H中資壽險估值（剔除國壽A）分別為0.49x/0.24x前瞻1 年P(guān)/EV，處于過去10 年估值的15%/2%分位點，這一估值水平已低于不考慮有效業(yè)務價值的清算價值對應的估值（0.53x-0.65x P/EV），未來行業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)向好支撐下，短期情緒低點即是較好的布局時機。

估值與建議

我們維持盈利預測、評級和目標價不變。

風險

新單保費增長不及預期；長端利率大幅變動；資本市場大幅波動；自然災害；政策及監(jiān)管不確定性；海外金融風險事件。

關(guān)鍵詞：