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事件：公司發布2023 年半年報，23H1 實現營收5.65 億元，同比-48.4%，實現歸母凈利0.71 億元，同比-82.6%，扣非凈利0.38 億元，同比-90.9%；23Q2 實現營收2.82 億元，同/環比-49.9%/-0.4%，實現歸母凈利0.31 億元，同/環比-86.1%/-24.8%，扣非凈利0.05 億元，同/環比-97.7%/-83.9%。

業績符合預期，公司扣非凈利率降至歷史底部。公司于7 月13 日發布業績預告，當前公告業績符合預期。業績大幅下降主要受行業影響：21-22 年硅烷行業景氣高漲，但由于供需格局改變，且原材料價格下跌，產品價格大幅下跌。據半年報，23H1 原材料硅粉/氯丙烯/乙醇/烯丙基縮水甘油醚采購價格同比-20%/-56%/ -7%/-14%，主要產品氨基硅烷/環氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/原硅酸酯價格同比-60%/-57%/-37%/-51%/-31%。受此影響，23Q2公司毛利率為11.05%，同/環比-39.31/-8.46pct；23Q2 凈利率降至10.82%，同/環比-28.13/-3.53pct，扣非凈利率跌至1.86%，到達歷史底部。

功能性硅烷止跌，原材料價格提供支撐。據百川盈孚數據，硅烷偶聯劑價格已止跌，華東地區KH550 價格自6 月20 日至今保持在2.4 萬元/噸，原材料價格也止跌回升，截至8 月18 日乙醇/氯丙烯價格較上月同期+1.0%/14.4%。

堅定推動產能投放，公司戰略定力足。在功能性硅烷的底部時點，公司仍然穩扎穩打，按部就班地推動產能建設，有望憑借成本優勢增加市占率。“年產6.5 萬噸有機硅新材料技改擴能項目”部分產品裝置已通過安全設施竣工驗收，“年產2.3 萬噸特種有機硅材料項目(一期)氣凝膠裝置試生產方案”已取得試生產批復準許，經過下游客戶驗證后即可放量。

投資建議：我們長期看好公司成本優勢及入局氣凝膠帶來的估值提升，但氣凝膠投產進度不及預期，我們下調23-25 年歸母凈利潤至1.66/2.63/5.83 億元，對應當前PE 分別為27.6/17.5/7.9x，下調為“增持”評級。

風險提示：產能釋放不及預期、原材料價格波動、下游需求不及預期。

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