【資料圖】

事件：公司2023年上半年公司實現營業收入20.56億元，同比增長21.51%；歸母凈利潤2.4億元，同比增長17.78%；扣非歸母凈利潤2.29億元，同比增長12.26%；加權平均ROE同比提高0.11pct，至5.58%。

神安線穩定運行，期待氣量提升。2023H1公司實現營收20.56億元，同增21.51%；實現毛利4.83億元，同增17.27%；歸母凈利潤2.4億元，同增17.78%；不及預期，主要原因為氣源增長進度緩慢、二季度價差走弱，期待下半年增量氣增加。神安線山西-河北段通氣后持續穩定供應，燃氣業務穩步發展，2023H1售氣收入19.07億元，同增24.99%，實現售氣量6.62億方，同增12.97%，單方售價提升同比0.28元/方。神安線將山西、陜西以煤層氣為主的天然氣運送至需求旺盛的河北市場，已成為河北第三大氣源，期待供需錯配下稀缺跨省長輸未來發展。

燃氣板塊穩定增長，膜產品業務有所下滑。2023H1，公司：1）天然氣供應及管輸運營業務實現營收19.85億元，同增24.47%，占總收入96.56%；實現毛利4.63億元，同增23.85%，毛利率23.34%，同比下降0.11pct。隨合作方中聯公司在山西境內沿線擁有的臨興、柳林、壽陽、古交等區塊和中石油保德、三交、三交北、紫金山等區塊非常規天然氣氣量的釋放，神安線氣量將得以快速增長，期待供需錯配下稀缺跨省長輸未來發展。2）膜產品研發生產銷售及水處理工程服務業務實現營收0.45億元，同減36.74%，占公司總收入2.19%；實現毛利992萬元，同減66.58%。主要原因為：因參加展會和宣傳活動，膜產品訂單取得較大增長，但銷售費用較上年同期增加；同時受客戶建設項目工期的影響，膜產品發貨量有所下降。

稀缺跨省長輸管網，神安線構筑三大盈利模式。①管輸費：合資公司中聯華瑞收取管輸費0.195元/方貢獻穩定收益。②門站價為基準的區域價差：公司于陜西/山西采購低價氣，經神安線送至河北銷

售（陜西/山西/河北門站價格為1.22/1.77/1.93元每方），獲取門站價差。③零售價差：公司通過深度分銷，將低價氣源直供給工業

企業客戶，非居民零售氣價較高，預計整體單方毛差有望超過2元。

盈利預測與投資評級：我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤7.22/9.80/13.0億元，同比97%/36%/33%，EPS為0.82/1.11/1.47元，對應PE12/9/7倍（估值日2023/08/25）。跨省長輸管線具備產業鏈地位、資產稀缺性和盈利能力確定性，價值凸顯，維持“買入”評級。

風險提示：氣源釋放不及預期、下游客戶需求不及預期

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