作者：木清，編輯：小市妹

“顏值當道”的新時代年輕人，在顏值這塊的關注度和消費支出越來越高，這不僅使得一眾醫美公司賺得盆滿缽滿，也使得眾多主營皮膚相關藥品的醫藥公司借此東風，沖擊國內、國際資本市場。

知原藥業就是其中的一家。2023年4月13日，知原藥業首次深交所遞表，沖擊深交所主板，2023年8月7日，在回復深交所問詢的同時，知原藥業更新了招股說明書。

(資料圖片僅供參考)

據悉，知原藥業此次計劃募資約7億元，發行不超過4330萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，按此計算，公司發行前的總市值在28億元左右。

不過理想很豐滿，現實很殘酷。由于銷售費用畸高，學術推廣費占比大，深交所對其連發27問，并對學術推廣費問題展開靈魂拷問。雖然知原藥業對此做了相應回復，但是不知道存在諸多敏感問題尚未解決的知原藥業，最終的上市結果會是如何？

【多名董監高，曾就職問題公司】

知原藥業成立于1999年，主要從事皮膚領域、功效性護膚品以及腎病領域藥品的研產銷一體化業務。

目前公司已擁有獨家創新藥復方丙酸氯倍他索軟膏等藥品批準文號30個，也有多款拳頭產品，穩坐市場的頭把交椅。2021年度，公司生產銷售的金紐爾、麗芙、洛芙等產品市場占有率排名第一。公司“專注專科”的理念在經營中得到了體現。

▲知原藥業2021年度市占率第一的拳頭產品，來源：招股說明書

同時，筆者也注意到，現在公司的實控人兼董事長徐軍并非知原藥業的創始人，而是在2015年2月才獲得知原藥業的控股權。

更有意思的是，目前知原藥業現有的14名董監高中，包括徐軍在內，有7名都曾有就職過2015年牽扯進“銀杏葉事件”的朗生控股（00503.HK），而且均在2013年前后離開朗生控股，加入知原藥業。

▲知原藥業部分董監高任職情況，來源：招股說明書整理

據了解，當年朗生控股的全資子公司寧波立華由于違法生產和銷售銀杏葉提取物和制劑，于2015年12月被國家藥監局罰沒1829萬元。7名現有董監高在朗生控股出事前先后辭職，又一起加入了知原藥業股，而離開后不久，朗生控股便東窗事發，不知其中是否有何淵源。

說回到知原藥業本身的經營上，醫藥行業企業有的通病它都有，而且還更多。

【5億學術推廣，40%委外研發】

招股說明書顯示，近3年，知原藥業營業收入分別為3.88億元、5.11億元和8.60億元，年復合增長率為48.88%，同期公司凈利潤分別為0.54億元、0.87億元和1.35億元，年復合增長率達到58.11%。整體上凈利潤較營業收入保持更高速的增長，單從面兒上來看，知原藥業近3年的經營情況可圈可點。

▲知原藥業近3年收入成本和關鍵費用情況，來源：招股說明書整理

不過，知原藥業的銷售費用支出方面也過于“大手筆”。近3年，公司銷售費用分別為1.46億元、1.92億元和3.33億元，合計近7億元的銷售費用支出，且占比一直維持在超35%的高位，普遍比公司的營業成本占比高10個百分點左右。

與大手筆的銷售費用支出大相徑庭的是，知原藥業的研發費用率整體偏小，且3年來占比總體下滑近2個百分點。報告期內知原藥業銷售費用總體支出是研發費用支出總和的7倍多。

細細了解知原藥業的各項費用構成不難發現，在銷售費用部分，市場推廣費占據絕對的大頭。報告期內公司的市場推廣費總和超5億元，在銷售費用整體占比中一直保持著超70%的高位。

▲近3年知原藥業市場推廣費占比情況，來源：招股說明書

而在市場推廣費項下的絕對大頭又是學術推廣費用，近3年合計超3億元，其中用于會務的費用達到了2.11億元，即便是在2022年，整體出行不便，線下召開會議困難的情況下，會務費依然有增無減，達到了8754萬元。

醫藥行業的銷售費用高，且時常一本糊涂賬的問題已是行業的通病。更有專家公開表示，以學術推廣費之名，行商業賄賂之實是醫藥行業自己的“潛規則”。

深交所對知原藥業的學術推廣費項目高度關注。在27個問詢問題中，有10個問題涉及到學術推廣費。要求知原藥業說明其學術推廣費單價的合理性、是否存在銷售返利、以及會務費總體呈現上升趨勢的合理性，會議場次的具體情況、開展模式及變動合理性，是否符合行業特征，是否存在服務商空設、虛設活動等。

知原藥業雖然對問詢問題做了回復，但是在其遞交的新版招股說明書中，對于學術推廣費部分并未就各項活動形式的金額、拜訪人次/會議人次等關鍵信息做好補充與說明。

反觀知原藥業的研發支出情況，與銷售支出形成鮮明的對比。作為一家藥企，研發實力的重要性不由分說，面對日新月異的市場環境，領先的技術是形成企業自身護城河的關鍵要素。

而知原藥業近3年的研發支出占比卻從2020年的6.19%下滑至2022年的4.30%。與行業可比的知名公司興齊眼藥（300573.SZ）平均每年10%左右的研發費用率相比還是有不小差距。研發費用率下滑，說明知原藥業在公司研發這塊并不十分上心。

與此同時，公司為數不多的研發費用中，還有超40%的為委外研發費用支出，即公司委托第三方醫藥研發合同外包服務機構進行研發。

▲近3年知原藥業委外研發費用占比情況，來源：招股說明書

而招股說明書中說到，公司研發人員有66人，占總人數的10.84%。但是在受教育程度劃分上，公司碩士及以上總體才31人，即便是碩士以上學歷的員工全部歸為研發人員，也還有至少32名員工的學歷為本科及以下。

醫藥研發對專業性的要求，不用筆者多說。高水平的研發隊伍，是高水平研發能力和研發質量的必要保證，目前這支研發隊伍的整體真實研發能力，很難不讓人質疑。

而知原藥業除了存在“重營銷、輕研發”問題外，在監管紅線，即公司經營合規性上也存在很大漏洞。

【1.3億轉貸資金，合規有待加強】

在招股說明書中，知原藥業也提出了自己經營中存在的內部控制缺陷，那就是“轉貸問題”。

▲招股書中對知原藥業“轉貸”的描述，來源：招股說明書

所謂“轉貸”其實就是，在銀行貸款“受托支付”的框架下，利用第三方作為走賬通道，達到銀行借款資金使用的目的。

然而，“轉貸”本身并不合規范。《貸款通則》里要求，借入方需要對銀行借款實行專款專用，并由借款銀行采用受托支付的方式，對借款進行監管。知原藥業的這種“轉貸”方式存在著改變貸款用途的可能與風險，銀行無法對資金的真實使用做的合法監督。

同時，從知原藥業披露的信息中可知，近3年共計進行了18筆“轉貸”，合計金額達到1.3億元，其中有13筆“轉貸”，共計約1.08億元的“轉貸”資金為與無錫伊美醫藥信息技術有限公司之間發生。

通過天眼查可知，這是一家成立于2015年9月的小微企業，經營范圍主要是醫藥信息咨詢，市場營銷策劃等，該公司的注冊資本金僅僅108萬元，實繳資本才50萬元，很難有能力與公司進行上億元的業務合作。同時作為與知原藥業發生重大資金往來的公司，招股說明書中卻并未對無錫伊美情況，以及與其發生的業務進行任何描述。

除此之外，知原藥業也曾因為子公司虛開發票，被行政處罰5.9萬元。

以上種種，都透露出來，知原藥業在完善財務內部控制，健全公司合規性制度與管理上還有很長的路要走。

醫藥行業長坡厚雪，整體需求一直都在，但行業整體存在的問題也顯而易見。知原藥業的發展，除了賣力做好營銷外，還需要努力修煉內功，控費用促研發，形成自己的護城河，這樣才能在面對任何情況時都能氣定神閑，穿越周期。

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