活躍資本市場，組合拳政策頻出！

7月24日，中央政治局會議對資本市場工作作出重要部署，明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”。8月18日，證監會發布答記者問，從投資端、融資端、交易端等方面入手，明確了活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施。

(資料圖片僅供參考)

一系列政策接連推出，對資本市場提振及相關行業將產生哪些影響？對此，中國基金報記者邀請到多名業內知名券商首席經濟學家、首席分析師進行解讀，分別是：

中泰證券首席經濟學家 李迅雷

中國銀河證券首席經濟學家 章俊

申萬宏源證券研究所副總經理、首席策略分析師王勝

德邦證券首席經濟學家 蘆哲

川財證券首席經濟學家 陳靂

中信證券金融產業首席分析師 田良

中信建投政策研究組首席分析師 胡玉瑋

中泰證券李迅雷：“組合拳”有利于活躍資本市場，提高投資者信心

李迅雷表示，證監會的一攬子政策措施是一套組合拳，有些能夠短期見效，有些需要時間來逐漸兌現，如相關制度的重新設計和優化等。同時，李迅雷指出，相關利好政策的落地，不僅需要監管推動，還需要廣大市場參與者配合實施。政治局會議的明確表態，加之監管部門與國務院其他相關部門的協調，政策落實到位將更為快速有力。

對于“強化分紅導向”“支持上市公司開展股份回購”等，李迅雷認為，上述措施是促進市場活躍的較好方法。目前，上市公司回購比例較低，監管通過政策支持、降低交易費用、提高稅收優惠等，都將有利于活躍資本市場，提高投資者信心。

李迅雷強調，降低證券交易印花稅稅率，不僅需要證監會的推動，還需要稅務等多部門的認可。此外，一些稅收優惠政策以及鼓勵長期資金入市同樣如此，需要包括會計制度、評價標準等多個配套性制度的改革。險資配置權益資產較低的原因，即是與會計賬務編制及相關考核要求有關。證監會舉措的提出，對今后相關政策的落實更有保障。

李迅雷認為，在證監會一攬子“活躍舉措”中，最重要的是引入更多中長期資金。今年以來，進入市場的增量資金并不多，但通過加大各類中長期資金引入力度，降低保證金比例，降低機構等的杠桿率水平，鼓勵上市公司回購股票提升公司估值，等等都將顯著為市場帶來增量資金。

銀河證券章俊：最重要的環節是提升上市公司質量

章俊指出，一攬子舉措中，最重要的環節是提高上市公司投資吸引力，提升上市公司質量，更好回報投資者。

章俊稱，“活躍資本市場，提振投資者信心”不是一句口號，須形成一個健康可持續發展的閉環。即，上市公司是根本，是資本市場的基石，提高上市公司質量則是近年來資本市場關注的重點。制定實施一攬子行動方案，符合國家發展的戰略要求，既有利于推動科技型企業突破關鍵核心技術，又可以切實助力實體經濟的發展。

同時，進一步深化國有企業改革，推動中國特色估值體系建設，有助于更好地順應我國產業體系的特點與現狀，提升市場整體估值水平，對于我國資本市場的健康發展具有重要意義。整體來看，上市公司投資吸引力的提高，也有助于引導外資流入我國資本市場，增量資金的進入將更好地活躍市場。

此外，在交易機制優化方面，章俊認為，本次的亮點之一是降交易費用，也是資本市場期待已久的。繼2012和2015年滬深交易所實施降費后，本次證監會再度提出降低證券交易經手費，同步降低證券公司傭金費率，向投資者讓利，有助于降低投資門檻，增加A股市場的流動性。

與海外市場橫向比較來看，當前A股市場交易時間較短，研究適當延長A股市場、交易所債券市場交易時間，有助于更好滿足投資交易需求，激發投資者的參與熱情。同時證監會充分考慮中小投資者的利益，致力于保護市場的公平交易，謹慎提出現階段實行T+0交易的時機不成熟的看法。

申萬宏源王勝：衍生品市場發展迎來重大政策支持，“立體交易時代”正在到來

對于上周五證監會的一攬子政策措施，王勝表示，活躍資本市場立足中長期，機構投資者發展、A股投資功能強化都是應有之意。

他強調，衍生品市場發展迎來重大政策支持。有了更好的工具，各種維度的觀點能夠在交易中更好表達，提升市場深度。場內場外衍生品發展相輔相成，“立體交易時代”正在到來。

此次政策涉及“放寬公募基金投資股票股指期權、股指期貨、國債期貨等品種的投資限制”“豐富場內外金融衍生投資工具，優化各類機構投資者對衍生品使用限制”“推出深證100股指期貨期權、中證1000ETF期權等系列金融期貨期權品種”等表述，王勝認為，各類機構投資者可以更多參與衍生品交易，衍生品市場的深度將明顯提升。場內衍生品的流動性改善，將降低場外衍生品的構建成本，提高風險對沖效率。布局更多場內衍生品工具，將為風險對沖提供更多選擇。未來，創設場外衍生品的券商將更容易對沖風險敞口；場內場外衍生品的發展也是相輔相成的。

對于機構投資者發展相關政策中，促進被動基金發展的政策是順勢而為。王勝認為，2023年公募基金主動管理產品規模擴張陷入停滯，而被動基金貢獻了明顯增量。此次政策強調“放寬指數基金注冊條件，提升指數基金開發效率”“大力發展中國特色指數體系和指數化投資”“關注未來互聯互通ETF規模的實質擴容”。被動基金在產品創設、主題拓展和對外開放上，都將迎來更多政策支持。

德邦證券蘆哲：非理性機構資金抱團現象有望改善，長期內投資范式或將更加多元化

蘆哲表示，此次確定的一攬子政策措施，在交易端層面提出了如降低證券交易經手費等更多切實可行的舉措，有利于提振券商經紀業務規模，促進市場交投活躍。

對于監管提出將建立公募基金管理人“逆周期布局”激勵約束機制，減少順周期共振，蘆哲認為，在該項舉措實施下，非理性的機構資金抱團現象有望改善，長期內的投資范式或將更加多元化。

蘆哲認為，優化證券公司風控指標計算標準，實施融資融券逆周期調節，同時場內融資業務保證金比率有望適度降低。這一舉措實際上可以在很大程度上提升資本使用效率、激活杠桿資金的入場意愿，進而在邊際上改善當前的存量資金的博弈環境。

蘆哲還表示，措施中提及了一些較為新穎、市場此前并未重點關注的內容，如研究適當延長A股市場、交易所債券市場交易時間等。他認為，從國際橫向比較來看，全球主要證券交易所中，我國滬深交易所的交易時間確實較短，部分投資者的交易需求在當前框架下可能并未得到充分滿足，對更多交易時段的覆蓋有利于國際投資者參與中國資本市場。

此外，證監會有關負責人表示，從歷史情況看，調整證券交易印花稅對于降低交易成本、活躍市場交易、體現普惠效應發揮過積極作用。蘆哲預計，下調印花稅仍是交易端政策工具箱中可以適時推出的一項工具。雖然效果集中于短期情緒的提振，但其帶來的政策象征意義大于資金面的寬松意義。

川財證券陳靂：加快投資端改革，是推動活躍資本市場的關鍵

陳靂認為，加快投資端改革，是推動活躍資本市場的關鍵。從證監會接受媒體采訪中可以看到，當前證監會將通過放寬指數基金注冊條件、提升指數基金開發效率、降低管理費率水平、促進公募基金總量提升和結構優化等一系列措施來推動權益類基金發展。總體來看，推動權益類基金的發展將有利于樹立正確的價值投資觀念，同時增強市場流動。

在提高上市公司投資吸引力方面，陳靂指出，就股市的功能而言，一方面是為了幫助企業融得發展所需要的資金，另一方面，則是為了讓投資者能夠參與企業的快速發展，企業通過自身高質量發展來有效回饋于投資者，形成良性循環。因此，他認為，未來監管機構將從為科技企業開“綠色通道”、引導分紅、放寬回購條件、深化并購重組改革等角度，來提升上市公司吸引力。

在優化交易機制，提升交易便利性方面，陳靂認為，交易的便利性的提升將有助于增加交易的活躍度和流動性，從而提高市場的競爭力和效率，同時也可以減少交易過程中的時間和成本，促使更多投資者積極參與交易。

證監會在答記者問中提到了“降低證券交易經手費，同步降低證券公司傭金費率”，吸引中長線資金積極入市。對此，陳靂表示，對市場而言，長線資金的入市，有利于樹立正確的價值投資觀念，推動市場更加合理地定價，提高市場效率，同時增強市場流動；而對于投資者而言，長線投資不僅能降低頻繁交易，減少交易成本，同時能夠從股息、紅利等長期回報中受益，有助于實現更好的投資收益。因此，本次證監會大幅從多維度鼓勵支持中長線資金入市。

此外，在深化并購重組方面，陳靂提到，上市公司并購重組有利于其做優做強，企業并購可以對上下游企業的資源整合，實現資源優化配置，最終能夠形成規模效應，降低企業成本。

中信建投胡玉瑋：一攬子政策明確 資本市場活躍可期

胡玉瑋認為，本次增量政策在投資端增量資金入市可期，投資靈活度顯著增強；上市公司端規范優化公司治理，全面提高公司質量；交易端降低交易成本和延長交易時間并舉，T+0政策尚不成熟，降低印花稅仍有較大不確定性；機構與產品端豐富投資品種，加快建設REITs市場，推進資本市場對外開放。

券商受雙重影響，長期利好板塊發展。一方面，交易傭金、融資融券費率受監管政策調控下行，在短期內券商營業收入和利潤承壓，另一方面，本次政策調控要求拓寬中長期資金來源、提高權益投資比例、豐富投資品種和投資業務范圍，有利于提高資本市場活躍度，交易量上升能有效拉動券商業績。此外，優質券商資本約束放松，券商可以通過加杠桿方式提高ROE和估值規模水平。

胡玉瑋表示，基金短期業績承壓，鼓勵發展權益投資。受管理費率影響，基金短期營業收入承壓，行業迎來陣痛。但是從長期來看，推動基金費率改革，試點浮動費率制，有利于基金回歸“受人之托，代客理財”的本質，有利于更多長期資金入市，擴大行業規模，長期利好基金業發展。整體來看，本次政策拓寬基金業投資的限制，簡化基金業流程，同樣利好基金業發展。

對A股市場整體影響上，從短期來看，本次政策通過降低交易成本、拓寬各類主體的投資范圍和策略、引入增量資金等方式，激活市場活躍度，股市回暖的可能性較高，預計在股市成交量和指數點位上都會有所體現。

胡玉瑋表示，下一階段，政策可能主要從以下方向發力：一是鼓勵上市公司回購股份，特別是近期股價出現較大跌幅的企業，通過回購股份的方式鼓勵投資者信心，形成對股價的有力支撐。二是通過限制融資的方式，敦促各類估值破發或破凈的上市公司加強市值管理，特別是大市值上市公司。三是推動REITs指數基金、深證100股指期貨期權、中證1000ETF期權等系列新投資產品，完善多層次資本市場，吸引增量資金入市。四是合理把握IPO、再融資節奏，完善一二級市場逆周期調節。當前二級市場較為弱勢，一級市場力量較強，未來IPO和再融資節奏可能有所放緩。

從長期來看，本次政策對資本市場中存在的痼疾指明發展方向，有利于進一步深化資本市場改革。下一階段改革的重點方向可能包括：一是完善系統性長期性分紅約束機制，方向可能是加強監管力度和落實分紅約束機制細則。二是持續推進資本市場對外開放，加強A股與港股互聯互通，繼續落實境外上市新規，推動中概股雙重上市。三是優化各類投資主體考核評價體系，梳理長期投資和價值投資理念。

中信證券田良：資本市場改革開啟新篇章 鼓勵證券公司走向高質量發展

田良表示，此輪改革以標本兼治、突出重點、穩字當頭、發揮合力為核心原則，從制度層面出發，多渠道理順市場交易機制，著力解決投融資平衡發展的核心問題，通過持續深化多部門協同以實現資本市場長期穩定發展的目標。

對市場運行而言，當前資本市場保持平穩運行具有堅實基礎，長期向好的趨勢不會改變，一系列制度建設將久久為功，從根本上實現“活躍資本市場，提振投資者信心”的目標。在具體內容層面，此輪改革聚焦于投資端、融資端和交易端三方面，相關措施將成熟一批，推出一批。

投資端：從機構、杠桿和海外資金三方面，擴大資本市場資金供給。

融資端：全面提升上市公司質量，重視投資者回報。

交易端：降低投資者成本，打擊違規減持行為，理順交易機制。

田良認為，在新一輪資本市場改革中，專業化和國際化是證券公司發展的核心方向。頭部證券公司有望通過杠桿率擴容和資本市場深度開放持續深化重資本業務和國際業務的領先優勢。同時，通過公司內部協同能力和總部賦能能力的發揮，逐步構筑在輕資本業務端的競爭力，推動行業格局逐步走向頭部集中。

在政治局“活躍資本市場，提振投資者信心”指引下，證監會從投資端、融資端和交易端三個維度，明確了資本市場改革方向與范圍。此次定調標志著資本市場改革進入新階段，改革重點從一級市場轉向二級市場，從融資端轉向投融資平衡發展。隨著改革措施的逐步落地，證券板塊估值有望持續修復。

本文源自：中國基金報

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