2023 年8 月29 日，老白干酒發布2023 年半年報。

【資料圖】

投資要點

多因素影響，業績不及預期

2023H1 總營收22.32 億元（同增10%），歸母凈利潤2.17 億元（同減40%），扣非歸母凈利潤1.90 億元（同增23%）。

2023Q2 總營收12.29 億元（同增10%），歸母凈利潤1.15 億元（同增19%），扣非歸母凈利潤0.96 億元（同增15%）。

上半年公司業績不及預期，2023H1 歸母凈利潤同比下降主要是因為去年同期收到政府拆遷補償款2.44 億元，基數較高。

同時上半年確認股權激勵費用，剔除激勵費用影響后上半年扣非歸母凈利潤為2.26 億元（同增46%）。2023H1 毛利率67.17%（-1pct），凈利率9.72%（-8pct），銷售費用率30.82%（-2pct），管理費用率為9.53%（+1pct），營業稅金及附加占比15.65% （ -1pct ） 。2023Q2 毛利率68.60%（+2pct），凈利率9.33%（+1pct），銷售費用率為34.85%（+4pct），管理費用率為7.99%（+0.4pct），營業稅金及附加占比16.09%（-3pct），二季度公司盈利能力有所提升，主要系產品結構提升所致；上半年銷售費用率下降，體現公司著力推動費用改革。2023H1 經營活動現金流凈額為1.69 億元（同減5%），銷售回款28.26 億元（同增9%）。

2023Q2 經營活動現金流凈額為-0.85 億元（2022Q2 為-4.07億元） ， 銷售回款為11.37 億元（ 同增25% ） 。截至2023H1，合同負債18.72 億元（環比-15%）。

產品結構持續提升，武陵酒環比提速

分產品看， 2023H1 酒類業務營收為21.08 億元（ 同增13%），高檔酒/中檔酒/低檔酒營收分別為10.47/5.83/4.78億元， 分別同比+8%/+23%/+13% ， 分別占酒類營收比50%/28%/23%；2023Q2 分別為6.58/2.98/2.39 億元，分別同比+22%/+12%/-3%，分別占酒類業務比重55%/25%/20%，二季度高檔酒占比有效提升，同時以較快增速引領增長。老白干本部方面，今年加大力度推進高端化，對高端產品配額制運作，費用投放亦向高端事業部傾斜，產品結構持續優化。分渠道看， 2023H1 經銷商/ 直銷/ 線上營收分別為19.45/1.27/0.36 億元，分別同比+14%/-1%/+15%，分別占酒類業務比重92%/6%/2%；2023Q2 分別為11.21/0.55/0.18 億　　元，分別同比+19%/-37%/-7%。上半年甲等15 和甲等20 聯盟體建設順利，實現較好增長。分區域看，2023H1 河北/山東/安徽/湖南/其他營收為12.47/0.61/2.37/4.27/1.25 億元，同比+7%/+6%/+26%/+21%/+31% ， 占酒類業務比重59%/3%/11%/20%/6% ； 2023Q2 為6.96/0.34/1.25/2.72/0.63億元，分別同比+4%/+38%/+22%/+34%/+24%。今年起武陵酒加快全國化布局，二季度武陵酒增速較快，環比改善明顯。截至2023H1，經銷商11296 家，較年初增加273 家。

盈利預測

我們看好公司持續推進費用改革和本部高端化，期待利潤紅利釋放，長期看好武陵醬酒的全國化布局。根據公司半年報， 我們略調整公司2023-2025 年EPS 分別為0.81/1.02/1.33 元（前值為0.83/1.11/1.42 元），當前股價對應PE 分別為32/25/19 倍，維持“買入”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、核心產品增速不及預期、股權激勵目標不及預期、省外擴張不及預期等。

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