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業績符合預期、變壓器起主要利潤貢獻。公司發布2023 年半年報，H1實現收入28.9 億，同比+47%；歸母凈利潤/扣非凈利潤1.91/1.87 億元，同比+100%/+108%。Q2 收入16.0 億，同比+51%；歸母凈利潤/扣非凈利潤1.0/1.1 億，同比+94%/+96%。上半年海外變壓器需求&國內新能源拉動干變高增，儲能初步貢獻收入，業績符合市場預期。

原材料降價+數字化工廠賦能+海外占比提升，盈利能力持續改善。

2023H1 毛利率為21.75%，同比+3.13pct，2023H1 歸母凈利率為6.60%，同比+1.76pct。其中Q2 毛利率為20.99%，同比+2.03pct，環比-1.70pct；歸母凈利率為6.51%，同比+1.43pct，環比-0.21pct。公司盈利能力提升，主要系：1）原材料硅鋼價格H1 持續下行；2）海口、桂林、武漢數字化工廠陸續落地，人均產出持續提升，降低單位制造成本與管理成本；3）高毛利的海外業務占比H1 同比提升1.6pct 至18.5%。

干變業務國內基本盤受新能源拉動快速增長、海外訂單今年起持續超預期。H1 干變收入28.0 億元，同比+43%。1）分區域，國內/海外H1 收入分別+44%/+61%；海外含稅訂單10.5 億，同比+157%，其中風電/光伏/工業收入同比+40%/+249%/+259%，且火電、電網、IDC 等均完成從0 到1 的突破。我們預計公司海外訂單H2 有望維持高增，8 月公司已與兩大海外客戶簽訂長單、后續長單仍可期待。2）分行業，H1 光伏/儲能收入分別同比+102%/+945%，非新能源領域工業企業起主要拉動作用，收入同比+55%。3）分產品，干變以外，新開發的植物脂油變已實現海外風電的批量銷售，后續有望在其他新能源領域逐步滲透。

儲能&數字化H1 穩健發力、H2 訂單有望加速。1）儲能H1 收入0.73億（去年同期30 萬，22H2 開始起量）。公司已開拓至海南省外，并在山西、湖南、福建加速落地工商業及大儲項目，產品端涵蓋液冷高壓級聯、低壓工商業儲能。2）數字化上半年新增望變電氣7000 萬訂單（軟件為主），當前接洽訂單數量較多。

盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為5.46/9.23/14.48 億元，同比+93%/+69%/+57%，對應PE 分別26 倍/16 倍/10 倍，維持“買入”評級。

風險提示：海外市場拓展不及預期、競爭加劇、原材料漲價超預期等。

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