8月7日以來北上資金連續凈流出對A股構成短期擾動，但拉長來看外資階段性大幅流出轉向后A股往往階段性企穩。此外，近期公募基金大幅自購、上市公司積極回購、資本市場支持政策推出均向市場傳遞積極信號。站在當前時點，無需過度擔憂，資本市場政策支持發力周期、穩增長政策預期、盈利拐點、美聯儲加息終點漸近等有望對A股形成支撐，從中長期角度來看，當前A股已經具備較高投資性價比。

核心觀點

(資料圖)

·近期資金面重要變化。從近期資金面重要變化來看，近期公募基金大幅自購、上市公司股東積極提議回購均預示著市場臨近底部，盡管外資持續凈流出對A股短期造成一定擾動，但是拉長來看北上資金凈流出轉向后A股往往階段性企穩，此外8月7日以來外資仍然結構性凈流入非銀金融、通信等行業。近期市場對政策和經濟預期的反復造成A股近期有所調整，但站在當前時點，無需過度擔憂，資本市場政策支持發力周期、穩增長政策預期、盈利拐點、美聯儲加息終點漸近等有望對A股形成支撐，從中長期角度來看，當前A股已經具備較高投資性價比。

·貨幣政策與利率：上周（8/14-8/18）央行公開市場凈投放7570億逆回購和10億MLF，同時OMO與MLF利率分別調降10BP與15BP，未來一周將有7750億元逆回購、600億元國庫現金定存到期。貨幣市場利率上行，短端國債收益率上行，長端國債收益率下行，同業存單發行規模擴大，發行利率漲跌不一。截至8月18日，R007上行21.4bp，DR007上行15.8bp，1年期國債收益率上行0.2bp，10年期國債收益率下行7.4bp，同業存單發行規模增加154.8億元，1M同業存單利率上行，3M/6M同業存單利率下行。

·資金供需：二級市場可跟蹤資金轉凈流出。北上資金流出，凈流出291.2億元；融資余額下降，融資資金凈賣出63.9億元；ETF凈流入376.0億元；新成立偏股類公募基金份額增加。重要股東凈減持規模上升，公布的計劃減持規模下降。

·市場情緒：上周融資資金交易活躍度減弱，股權風險溢價上升。關注度相對提升的風格指數及大類行業僅科創50、醫藥生物。VIX指數回升，海外市場風險偏好下降。

·市場偏好：行業偏好上，環保、石油石化、紡織服飾獲各類資金凈流入規模較高。賽道偏好上，北上資金凈流入工業互聯網、信創、工業自動化，融資資金加倉第三代半導體、白酒、儲能。寬指ETF均為凈申購，其中滬深300ETF申購最多；行業ETF以凈申購為主，其中醫藥ETF申購較多，券商ETF贖回較多。凈申購最高的為華夏上證科創板50ETF；凈贖回最高的為國泰中證全指證券公司ETF。

·海外變化：美國7月份零售銷售數據超預期走高，十年期美債利率及美元指數走強。美國7月份零售銷售數據環比上升0.73%，為六個月來最大增幅，連續四個月增長，強于市場預期的0.4%。受此影響，美元指數及美債利率繼續反彈，目前市場預期美聯儲9月維持不變概率為88.5%。

·風險提示：經濟數據不及預期；海外政策超預期收緊

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流動性專題

※近期資金面重要變化

8月基金自購規模再次擴大，是基金公司提振市場情緒的具體表現。2019年以來，基金公司自購的規模水平有所提升。2023年8月基金公司自購規模再次放量，股票型和混合型合計自購凈申購規模達到4.5億元。從最近一年來看，2022年10月、2022年12月，基金公司自購凈申購（股票型＋混合型）的規模均超過4億元，屬于歷史單月較高水平。從歷史來看，基金公司對偏股類基金的自購規模明顯放量多出現在市場階段性底部，如 2018年12月，2022年4月。

近期A股上市公司密集發布股東提議回購公告。8月17日，有超過30家上市公司發布股東提議回購公告，A股回購預案數量回升。當上市公司管理層認為公司股價被低估時，往往通過股份回購傳遞公司內在價值被市場低估的信號，有利于增強市場信心。近年我國股份回購多發生在股市相對低迷階段，上市公司通過股份回購穩定資本市場預期，增強投資者信心。

外資流出增大短期擾動，但是歷史上外資大幅凈流出情況轉向后A股往往企穩。8月7日以來，受國內經濟基本面偏弱造成人民幣兌美元匯率貶值影響，外資11個交易日連續凈流出，累計凈流出611億元，對A股短期市場表現造成一定擾動。但是從歷史上看，外資大幅凈流出情況轉向后A股往往企穩。從外資凈流入結構上看，外資在整體凈流出的同時對部分行業仍有凈流出，主要集中于非銀金融（政治局會議定調“活躍資本市場，提振投資者信心”，資本市場支持政策連續出臺）、通信（人工智能產業趨勢仍在疊加數據要素等產業政策催化）等。

從近期資金面重要變化來看，近期公募基金大幅自購、上市公司股東積極提議回購均預示著市場臨近底部，盡管外資持續凈流出對A股短期造成一定擾動，但是拉長來看北上資金凈流出轉向后A股往往階段性企穩，此外8月7日以來外資仍然結構性凈流入非銀金融、通信等行業。近期市場對政策和經濟預期的反復造成A股近期有所調整，但站在當前時點，無需過度擔憂，資本市場政策支持發力周期、穩增長政策預期、盈利拐點、美聯儲加息終點漸近等有望對A股形成支撐，從中長期角度來看，當前A股已經具備較高投資性價比。

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監管動向

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貨幣政策工具與資金成本

上周（8/14-8/18）央行公開市場凈投放7570億逆回購和10億MLF，同時OMO與MLF利率分別調降10BP與15BP。公開市場方面，上周共有180億逆回購、4000億MLF到期，央行于周一至周五分別開展60億元、2040億元、2990億元、1680億元、980億元7D逆回購，利率調降10BP至1.80%，逆回購凈投放7570億元。此外，央行于周二開展4010億MLF操作，利率調降15BP至2.50%，MLF凈投放10億元。全周凈投放流動性7580億元，規模創今年4月以來新高，未來一周將有7750億元逆回購、600億元國庫現金定存到期。

貨幣市場利率上行，R007與DR007利差擴大；短端國債收益率上行，長端國債收益率下行，期限利差縮小。截至8月18日，R007為2.01%，較前期上行21.4bp，DR007為1.92%，較前期上行15.8bp，兩者利差擴大5.6bp至0.09%。1年期國債到期收益率上升0.2bp至1.83%，10年期國債到期收益率下降7.4bp至2.56%，期限利差縮小7.6bp至0.73%。

同業存單發行規模擴大，發行利率漲跌不一。上周（8/14-8/18）同業存單發行490只，較上期增多6只；發行總規模4389.2億元，較上期增多154.8億元；截至8月18日，1個月、3個月和6個月發行利率分別較前期變化8.8bp、-1.1bp、-11.9bp至1.90%、2.10%、2.28%。

04

股市資金供需

（1）資金供給

資金供給方面，上周（8/14-8/18）新成立偏股類公募基金18.2億份，較前期增多8.7億份。股票型ETF較前期凈流入，對應凈流入376.0億元。上周整個市場融資凈賣出63.9億元，凈賣出額較前期擴大37.0億元，截至8月18日，A股融資余額為14842.1億元。陸股通上周凈流出，當周凈流出規模為291.2億元，凈賣出額較前期擴大35.4億元。

（2）資金需求

資金需求方面，上周（8/14-8/18）IPO融資金額回升至54.7億元，共有5家公司進行IPO發行，截至8月18日公告，未來一周將有3家公司進行IPO發行，計劃募資規模26.5億元。重要股東凈減持規模擴大，凈減持69.2億元；公告的計劃減持規模40.3億元，較前期下降。

限售解禁市值為1361.9億元（首發原股東限售股解禁1049.4億元，首發一般股份解禁149.9億元，定增股份解禁152.0億元，其他10.7億元），較前期上升。未來一周解禁規模上升至1799.8億元（首發原股東限售股解禁1635.1億元，首發一般股份解禁1.5億元，定增股份解禁136.3億元，其他27.0億元）。

05

市場情緒

（1）市場情緒

上周（8/14-8/18）融資買入額為2423.4億元；截至8月18日，占A股成交額比例為7.1%，較前期下降，融資資金交易活躍度減弱，股權風險溢價上升。

上周（8/14-8/18）標普500指數下跌2.6%，納斯達克指數下跌2.1%。上周VIX指數回升，較前期（8月11日）上升2.5點至17.3，市場風險偏好下降。

（2）交易結構

上周（8/14-8/18）關注度相對提升的風格指數及大類行業僅科創50、醫藥生物。當周換手率歷史分位數排名前5的行業為：北證50（91.2%）、金融（88.5%）、科創50（75.1%）、醫藥生物（66.8%）、上證50（51.8%）。

06

投資者偏好

（1）行業偏好

行業偏好上，上周（8/14-8/18）環保、石油石化、紡織服飾獲各類資金凈流入規模較高。上周陸股通凈流出291.2億元，凈買入規模較高的行業為計算機、通信、國防軍工，買入金額分別為7.1億元、5.4億元、4.4億元。凈賣出規模較高的行業是食品飲料、電力設備、醫藥生物等行業。融資資金凈流出63.9億元，凈買入規模較高的行業為銀行（+4.2億元）、非銀金融（+3.0億元）、社會服務（+0.4億元）等行業，凈賣出計算機（-16.1億元）、電子（-10.2億元）、國防軍工（-10.0億元）等行業。

（2）賽道偏好

賽道偏好上，上周（8/14-8/18）北上資金凈流入規模較高的為工業互聯網（8.5億元）、信創（2.6億元）、工業自動化（2.2億元），融資資金凈流入規模較高的為第三代半導體（2.3億元）、白酒（2.2億元）、儲能（0.8億元）。

（3）個股偏好

個股偏好上，陸股通凈買入規模較高的為金山辦公（+7.8億元）、工業富聯（+7.5億元）、藥明康德（+6.4億元）等；凈賣出規模較高的為五糧液（-32.0億元）、貴州茅臺（-29.2億元）、招商銀行（-24.8億元）等。融資凈買入規模較高的為比亞迪（+3.8億元）、民生銀行（+3.6億元）、五糧液（+2.6億元）等；凈賣出規模較高的為浪潮信息（-3.1億元）、科大訊飛（-2.5億元）、中際旭創（-2.5億元）等。

（4）ETF偏好

上周（8/14-8/18）ETF凈申購，當周凈申購278.3億份，寬指ETF均為凈申購，其中滬深300ETF申購最多；行業ETF以凈申購為主，其中醫藥ETF申購較多，券商ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF凈申購35.8億份；創業板ETF凈申購19.4億份；中證500ETF凈申購6.1億份；上證50ETF凈申購8.0億份。雙創50ETF凈申購14.9億份。行業ETF方面，信息技術行業凈申購25.8億份；消費行業凈申購2.7億份；醫藥行業凈申購52.2億份；券商行業凈贖回14.8億份；金融地產行業凈贖回3.0億份；軍工行業凈申購0.6億份；原材料行業凈申購0.5億份；新能源&智能汽車行業凈申購12.9億份。

上周（8/14-8/18）股票型ETF凈申購規模最高的為華夏上證科創板50ETF（+54.2億份），華寶中證醫療ETF（+23.5億份）凈申購規模次之；凈贖回規模最高的為國泰中證全指證券公司ETF（-10.1億份），國泰中證800汽車與零部件ETF（-3.3億份）次之。

07

海外金融市場流動性跟蹤

（1）國外主要央行動向

美聯儲卡什卡利表示盡管美聯儲在抗擊通脹方面取得了一些進展，但可能仍需要提高利率才能完成任務。澳洲聯儲公布8月貨幣政策會議紀要顯示，澳洲聯儲將在未來一段時間內進一步加息，同時重申將以即將發布的經濟數據和通脹前景為指引。俄央行公布利率決議，將大幅加息350個基點至12%，其負責人表示盧布貶值對價格的傳導正在加速，加息旨在抑制通脹風險。新西蘭聯儲公布利率決議，維持利率在5.5%不變，其負責人表示利率還需要在一段時間內保持高位，可能需要再次加息以遏制通脹。歐洲央行卡扎克斯表示，通脹正在放緩，任何額外的利率上調幅度都將很小。歐洲央行萊恩表示，相信歐洲經濟將在未來幾年內增長，需求端的疲軟不會造成嚴重的經濟衰退。

（2）海外重要經濟數據

美國7月份零售銷售數據超預期走高，美元指數及美債利率走強。8月15日，美國商務部公布的報告顯示，美國7月份零售銷售數據環比上升0.73%，為六個月來最大增幅，連續四個月增長，強于市場預期的0.4%，同比增幅為3.17%。核心零售銷售環比上升1%，也強于此前預期的0.4%。

來源：券商研報精選

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