欣旺達（300207.SZ）自2008年開始涉足動力電池領域，已歷經14余年的發展。

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2022年，公司動力電池實現收入126.87億元，同比增長332.56%。SNE Research的數據顯示，2022年，公司動力電池裝機量為9.2GWh，同比增長253.2%，全球排名第九，裝機增速在前十大電池廠中居第一位；裝機量市占率增長一倍，由2021年的0.9%增至1.8%。

趁著動力電池業務大幅增長的勢頭，欣旺達正計劃將子公司欣旺達動力科技股份有限公司（下稱“欣旺達動力”） 分拆至創業板上市。

而欣旺達動力電池業務快速發展的背后，何時實現盈利的問題一直是新老投資機構的關注焦點。最新中報顯示，2023年上半年，公司動力電池實現收入51.86億元，虧損仍達3.93億元。

動力電池營收占比穩步提升

欣旺達近年來持續向動力電池業務轉型。

根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，2018年，欣旺達首次進入全國動力電池裝機量前十，彼時裝機量僅為0.65GWh，排名第十位；2023年上半年，欣旺達國內動力電池裝車量3.74GWh，同比增長50.2%，占國內總裝機量的2.46%，排名第六。

2020-2022年，公司動力電池業務營收分別為4.28億、29.33億、126.87億元，占總營收的1.44%、7.85%、24.32%。

在此期間，公司產能加速擴張。截至2022年9月，公司動力電池與儲能規劃產能約246GWh，投資金額高達1077.1億元。

目前，欣旺達動力擁有深圳和廣東惠州兩座研發中心，在江蘇南京、江西南昌、廣東惠州建有動力電池生產基地，并在山東棗莊、四川什邡、湖北宜昌以及浙江義烏等地布局了鋰電池工廠。

值得注意的是，欣旺達進軍動力電池領域之初并未布局電芯這一核心技術。2016年，欣旺達的電芯主要來源日韓企業，但由于日韓電芯企業沒能進入工信部“白名單”，公司開始籌建自己的電芯廠，并于2018年建成投產。截至2022年上半年，公司動力電芯自供率達100%。

除了開始自產電芯，公司在快充、CTP、儲能、磷酸錳鐵鋰等領域均有布局。

2023年4月，欣旺達發布快充產品“閃充電池”。據悉，該款動力電池支持續航1000公里，10分鐘可從20%充至80% SOC。7月，欣旺達在互動平臺表示，公司正在進行磷酸錳鐵鋰電池的開發工作，磷酸錳鐵鋰電芯產品能量密度可達到235Wh/kg，目前已得到客戶認可，正在進行產業化開發工作。

在國內大力發展動力電池業務的同時，欣旺達還順應出海浪潮，逐步擴展海外事業版圖。

2022年11月，欣旺達在瑞士交易所發行GDR（全球存托憑證），募資近4.4億美元（約合31億元）。2023年7月，欣旺達發布公告稱，公司將在匈牙利建設動力電池工廠，一期項目投資金額不超過19.6億元，投資主體為欣旺達動力子公司匈牙利欣旺達。

虧損局面何時扭轉？

雖然裝機量與營收逐年增長，但欣旺達動力的凈利潤仍未轉正，2022年虧損10.93億元，2020-2022年合計虧損28.54億元。

這使得欣旺達整體經營出現利潤增速遠不及收入增速的情況。2020-2022年，公司營收同比增長17.64%、25.82%、39.63%；歸母凈利潤同比增速為6.79%、14.18%、16.17%，其間欣旺達凈資產收益率（ROE）分別為為12.74%、9.23%、6.43%。

一般情況下，凈資產收益率受銷售凈利率、總資產周轉率等因素影響。

2020-2022年欣旺達銷售凈利率逐年下降，分別為2.70%、2.29%、1.45%；其間公司總資產周轉率也出現下降，分別為1.09%、1.02%、0.89%。

事實上，盡管近年3C類終端市場需求下滑，欣旺達消費電池業務仍實現穩步增長，利潤率也基本保持穩定，公司ROE下滑更多因動力電池業務擴張及虧損所致。

一方面，欣旺達入局動力電池領域相對較晚，為快速搶占市場，公司大舉拓展產能規模。財報顯示，公司非流動資產中的在建工程金額由2020年初的11.66億元，激增至2022年末的80.41億元；固定資產金額則由2020年初的42.61億元增至2022年末的110.80億元。

與此同時，由于動力鋰電市場競爭加劇，公司流動資產中的應收賬款從2020年初的51.04億元增加124.48億元，存貨賬面價值也從40.61億元漲至105.38億元。

從現金流數據方面可以看出，欣旺達經營活動產生的現金流與投資活動所需的資金存在較大差距，使得公司在一定程度上依賴外部資金的注入。

2020~2022年3年間，欣旺達經營活動凈流?24.37億元，投資活動凈流出168.68 億元，籌資活動凈流?238.18億元。

為彌補資金空缺，公司持續增加股權融資。2021年8月，欣旺達動力引入欣瑞宏盛、前海漢龍、欣瑞宏睿以及天津和諧，四家公司合計出資7.5億元獲得欣旺達動力17%的股份；2022年2月，包括“蔚小理”在內的19家公司合計增資24.3億元，獲得欣旺達動力19.55%股權；2023年6月，無錫國壽、中銀資產等8家機構共計投資16.5億元，取得欣旺達動力4.64%的股權；同月，陸海新通道、海南楹駿等10家金融機構享有的9.9億元現金貸款債權轉為股權進行增資擴股。

雖然公司資產負債率有所下降，但欣旺達動力通過引入戰投，快速融資推高營業收入的商業模式，以及業績巨虧的基本面，頗遭市場詬病。在全球動力電池產能過剩的情形下，欣旺達動力何時能實現盈利，無疑是戰投以及潛在投資人必須直面的問題。

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