8月29日晚，農夫山泉發布上半年業績報告。

今年上半年，公司實現營收204.62億元，同比增長23.28%；歸母凈利潤約57.75億元，同比增長25.3%。

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銷售費用達47億

這一業績離不開公司對廣告投放的加大。

上半年，農夫山泉銷售及分銷開支約46.95億元，比去年同期增長30%，公司方面表示這主要是由于提升了廣告和市場營銷投入。也就是說，農夫山泉今年上半年比同期多拿出10億元“砸錢營銷”，與動輒幾十億的銷售開支相比，公司上半年研發開支僅為1.27億元。

盈利能力方面，上半年農夫山泉毛利率上升至60.2%，公司方面表示，主要由于報告期內紙箱、標簽及部分飲料內容物等原材料采購成本有所下降。

值得一提的是，從產品成本來看，農夫山泉作為“大自然的搬運工”，水成本占比確實是最低的。

據公司招股書披露，2019年包裝飲用水產品的銷售成本中，以PET為主的原材料、包裝材料兩項就占據收益四成以上，而取水和處理成本僅為收益的0.6%。也就是說，以一瓶售價2元的農夫山泉經典紅蓋瓶裝水為例，水本身的成本僅約1分錢。

（水芙蓉攝）

飲用水增長乏力

結合業務和產品來看，農夫山泉上半年的產品結構發生了微妙變化。

據悉，公司旗下有五個產品類別，分別是包裝飲用水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料及其他產品，其中包裝飲用水業務依然是農夫山泉營收支柱，上半年收入104.42億元，較去年同期增長11.7%。

事實上，作為一家以飲用水為主要產品的企業，農夫山泉從去年開始就面臨其主營業務營收增速放緩的問題。財報顯示，去年上半年，包裝飲用水產品較同期的營收增速僅為4.8%，全年增速為7%。而2021年，該板塊營收增速高達22%。

從公司內部盈利結構來看，包裝飲用水的營收占比也逐年下滑。最近三年（2020-2022年），該板塊分別為公司帶來139.66億元、170.58億元、182.63億元，營收占比分別為61%、57.4%、54.9%。今年上半年，包裝飲用水的營收占比進一步下滑至51%。

即便營收增速放緩，農夫山泉公司依然計劃繼續擴大產能。

7月，農夫山泉在廣西上林大明山新工廠投產，預計年產能在50萬噸以上，截至目前，農夫山泉在全國擁有12個在產水源地。

市場關注的是，工廠產能利用率如何？

公司上市后（2020-2022年間）未披露產能使用具體情況，而招股書顯示，公司2019年飲用天然水產線的產能利用率為51%，飲料生產線的產能利用率為52%。事實上，這一利用率并不算高。公司方面則表示，部分生產基地的部分產品，在旺季時產能利用率到達80%以上。

農夫山泉淘寶官方期艦店銷售數據顯示，銷量最高的是兩款經典紅蓋包裝飲用水，其次是東方樹葉無糖飲料，這也是公司產品營收結構的縮影。

相較于包裝飲用水的營收占比下滑，被農夫山泉視為第二增長曲線的茶飲料板塊（包括東方樹葉、茶π等產品）今年上半年營收占比上升至25.8%，對應營收52.86億元，同比上漲59.8%。

盈利能力方面，茶飲料是除了包裝飲用水之外毛利率最高的產品線。招股書顯示，2019年包裝飲用水和茶飲料產品的毛利率分別為60.2%、59.7%。因此公司內部產品營收結構的變動對整體毛利率影響不大。

事實上，公司茶飲料板塊的主推產品“東方樹葉”上市已十年有余，最近兩年才在消費市場有所水花。今年上半年，為進一步搶占市場，東方樹葉推出900ml大包裝產品。

（水芙蓉攝）

淘寶官方期艦店顯示，東方樹葉900ml*12瓶的組合裝售價為72元，折合6元/瓶；而500ml*15瓶的組合裝售價為63.9元，折合4.3元/瓶，相較而言，大包裝更具性價比。中國食品產業分析師朱丹蓬曾表示，“大包裝的推出，基本上是頭部企業擠壓中小型企業，建立差異化優勢，提供給消費者高性價比產品的一個重要舉措”。而這些促銷活動是否會公司對板塊利潤率產生影響，還有待下半年市場檢驗。

公司4月份接受機構調研時，管理層對今年業績做出指引，營收有望保持雙位數增長，考慮到競爭的加劇，難以達到強勁的中高雙位數增速；毛利率將繼續維持去年水平，凈利率方面可能將會有所下滑。

（文章來源：國際金融報）

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