近日，證監會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問時提出，研究建立科創板、創業板儲架發行制度，引起市場熱議。

在注冊制下，儲架發行制度又稱“一次注冊，分期發行”制度，即發行人在獲得監管部門注冊批文之后，在一定期限內根據市場情況以及自身需求等，自主擇機分期、分批募集資金。

從國際上來看，儲架發行制度主要適用于上市公司再融資環節，適用于企業大規模融資，分批募資提高了企業募資靈活性，降低融資成本，也有助于提高募集資金使用效率，規范資金流向。同時，分批發行有助于減少大規模發行對市場的沖擊，維持一、二級市場動態平衡。

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中金公司（601995）研究部董事總經理、首席國內策略分析師李求索對《》記者表示，在當前背景下，A股可以在首次公開募股（IPO）環節針對滿足一定要求的發行者引入儲架發行制度，特別是在大型IPO項目中可考慮引入儲架發行制度。

減少大規模融資

對二級市場的沖擊

儲架發行制度的前提是真實、準確、完整和持續的信息披露，以及中介機構的盡職調查。注冊制改革以來，信披質量明顯提升，中介機構“看門人”責任壓實，已具備引入儲架發行制度的基礎。

華東政法大學國際金融法律學院教授鄭彧對《》記者表示，從邏輯上來看，儲架發行制度是為了幫助發行人應對市場環境可能的變化，而給予的一種行政便利措施，可以讓發行人在完成一次法定的信息披露注冊后，無須一次性完成募資，而是依據已注冊的以及持續的信息披露進行分批募資。對于原本需要大規模融資的發行人而言，只要進行一次審核就可選擇時機完成多批次融資，有助于減少發行人的成本，提高融資效率，同時在客觀上也降低了為完成大額融資而給二級市場帶來的沖擊。

2021年，北交所設立時同步試點注冊制，再融資方面就引入了儲架發行機制。但是，由于北交所再融資落地數量少且融資規模較小，截至目前，還沒有企業采用儲架發行進行再融資。

申萬宏源證券（000562）首席市場專家桂浩明在接受《》記者采訪時表示，儲架發行通常是針對適用于融資規模較大的公司，解決市場一時無法承受大規模融資的問題，而發行規模較小的企業，通常不需要分次發行。

鄭彧表示，目前，北交所融資規模、交易量都不太高，而且投資者門檻較高，所以無論是上市公司融資需求還是投資者再投資的興趣，匹配度都不高，發行人更偏好即期發行。

可在IPO環節引入儲架發行

抑制A股擬上市公司超募沖動

從國內外資本市場來看，儲架發行制度均在再融資環節引入。對于IPO環節是否有必要引入儲架發行，多位市場人士認為“未來A股可以考慮”，以提高募資靈活性，抑制超額募資沖動，同時降低超大規模新股發行對二級市場的影響。

創金合信基金首席經濟學家魏鳳春在接受《》記者采訪時表示，儲架發行制度可以在一定程度上改變企業融資節奏，在二級市場行情偏弱的時候，減少對市場的影響。這也是監管部門放權的一種體現，讓市場主體自行調節融資節奏，值得鼓勵。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂對《》記者表示，為了進一步降低新股發行對市場造成的沖擊，未來可以考慮在IPO環節引入儲架發行，推動進一步形成市場平穩運行的環境。

分批發行也有助于抑制發行人超募沖動。據數據統計，截至8月23日，今年以來，240家公司登陸A股，219家上市超募，占比超過九成。從募資規模來看，7家募資在50億元以上，2家超過百億元。

“儲架發行下，發行人根據企業募投項目實際資金需要，根據市場最新形勢，分批次發行和定價，可避免一次性募集過多資金造成資金閑置或浪費。”李求索表示。

加強募資使用監管

壓實中介機構核查責任

科創板和創業板若要推出儲架發行制度，需要完善配套機制，充分發揮儲架發行制度的監督考察作用，加強募資使用監管，督促公司充分利用好所募集資金，規范經營，讓資金得到最合理有效的運用。

鄭彧表示，因為涉及“一次注冊、多次發行”，監管部門在制定儲架發行制度時，要在原來強調募投資金使用的前提下，強化后續發行的投資者保護要求，壓實中介機構對前期資金使用的核查責任，真正起到儲架發行既便利發行人，又方便市場投資的平衡作用。

陳靂認為，科創板和創業板對資金需求周期較長，因此儲架發行可以更好地為科創板和創業板企業引入長期資金，為避免發行人違規使用募集資金，監管部門可以通過“一經發現，立即暫停后續發行”來約束募資使用。

目前，A股無論IPO還是再融資（不含小額快速融資），注冊批文有效期均為12個月。

陳靂表示，考慮到企業研發投入周期較長，或許可以將儲架發行有效期設置為3年至5年，但同時要嚴格根據不同板塊的實際情況對制度進行彈性修改。

“一般而言，有效期越長，發行人的融資靈活性越高，但也可能增加投資者的信息不對稱風險。因此，需要在保護投資者權益和促進市場活力之間尋找平衡點。”李求索認為。

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