繼2020年3月份實施注冊制后，公司債（企業(yè)債）注冊制改革迎進一步深化，市場將迎“量質(zhì)齊升”新階段。6月21日，證監(jiān)會發(fā)布《關于深化債券注冊制改革的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），以及《關于注冊制下提高中介機構(gòu)債券業(yè)務執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導意見》（以下簡稱《中介機構(gòu)債券執(zhí)業(yè)指導意見》）。

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中信證券首席經(jīng)濟學家明明對《證券日報》記者表示，整體來看，兩份指導意見對于進一步深化我國債券市場改革，規(guī)范中介機構(gòu)債券業(yè)務，加強對債券市場各參與主體的監(jiān)管，保護投資者權益等方面都將產(chǎn)生積極影響，同時為監(jiān)管部門對債券市場的監(jiān)管提供了制度依據(jù)和實施路徑，有助于構(gòu)建健康的市場生態(tài)，債市規(guī)范化發(fā)展迎來新階段。

強化償債能力信披

此次改革中，最受關注的便是“強化以償債能力為重點的信息披露要求”，要求發(fā)行人重點披露可能影響發(fā)行人償債能力和對投資者作出投資決策有重大影響的信息，同時提出“簡明易懂”的信披要求。

華東政法大學國際金融法律學院教授鄭彧對《證券日報》記者表示，本次改革的信披方面最主要的變化體現(xiàn)為“一外（在）一內(nèi)（在）”，從外在形式上來看，此次改革是為了契合2019年新證券法修改的法定信息披露要求，但是，從本質(zhì)上來看，又體現(xiàn)了內(nèi)涵為“市場化”改革中監(jiān)管與市場關系的調(diào)整，即監(jiān)管重點關注信披的真實、準確、完整，并在嚴厲打擊違法違規(guī)行為前提下，由市場決定價格，完成“賣方盡責”要求下的“買者自負”。

實際上，今年地方證監(jiān)局對公司債發(fā)行人現(xiàn)場檢查來看，已經(jīng)向償債能力信披傾斜，在發(fā)行人的自查底稿中，細化了償債能力指標，并增加城投發(fā)行人和房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行人單獨自查指標。

在壓實發(fā)行人信披主體責任的同時，監(jiān)管部門還督促中介機構(gòu)履職盡責。如要求主承銷商督促發(fā)行人提升信息披露質(zhì)量職責，對影響償債能力和投資者權益的重要事項進行全面分析和充分披露。

“近年來，監(jiān)管部門針對債券市場信息披露出臺了多個文件，加強跨市場統(tǒng)一管理，明確信息披露責任主體和披露內(nèi)容范本。”中證鵬元研發(fā)部資深研究員史曉姍對《證券日報》記者表示，此次在前期政策基礎上，監(jiān)管部門著力于投資者保護，進一步強調(diào)對于影響發(fā)行人償債能力和投資者權益的重要事項應當進行全面分析和充分披露，是前期政策的進一步補充和完善。

在投資者保護方面，《指導意見》還完善適應不同債券類型和風險特征的投資者適當性管理制度。明明認為，此舉意在建立以機構(gòu)投資者為主的債券市場，健全投資者保護機制。

提高服務實體經(jīng)濟能力

按照扶優(yōu)限劣原則，此次改革明確對發(fā)行人實施分類監(jiān)管，完善完善知名成熟發(fā)行人等制度，進一步提升優(yōu)質(zhì)企業(yè)的審核效率，強化對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興等重點領域和重大項目建設的債券融資支持，提高服務實體經(jīng)濟能力。

鄭彧表示，隨著上述領域債券發(fā)行注冊效率提高，將有利于降低這些領域發(fā)行人融資成本，提高直接融資的便利性。對于投資者而言，也增加了可選擇的證券類型。

近年來，交易所債市不斷創(chuàng)新品種，推出科技創(chuàng)新公司債、鄉(xiāng)村振興債、綠色領域債券，同時優(yōu)化服務舉措，提高服務實體經(jīng)濟能力。據(jù)統(tǒng)計，截至6月25日，今年以來，交易所債市發(fā)行科創(chuàng)債、綠色債、鄉(xiāng)村振興債分別1172.2億元、865.41億元和202.34億元。

史曉姍表示，近年來，債券市場根據(jù)“扶優(yōu)限劣”的原則，逐步實施發(fā)行人分類管理，以提高融資效率。一方面，持續(xù)完善知名成熟發(fā)行人、投資者適當性管理等制度，提高審核注冊工作效率和可預期性，更有利于投融資雙方需求的匹配；另一方面，根據(jù)市場需求推出不同的債券創(chuàng)新品種，包括科創(chuàng)債券、鄉(xiāng)村振興債券以及碳中和債券等，通過對特殊領域提供融資便利性，實現(xiàn)對相關企業(yè)的支持。

全鏈條監(jiān)管嚴控風險

監(jiān)管方面，此次改革強調(diào)“受理即納入監(jiān)管”要求，完善全流程、全鏈條監(jiān)管機制；防范化解重點領域風險，暢通違約債券出清渠道；同時構(gòu)建行政、民事、刑事立體化追責體系，保護投資者合法權益。

鄭彧表示，近幾年隨著債券違約、虛假陳述侵權事件的增多所導致的不能兌付問題，在一定程度上確實影響到了市場和投資者進行投資和交易的信心。因此，隨著“受理即納入監(jiān)”全鏈條監(jiān)管措施到位，督促中介機構(gòu)在債券發(fā)行過程中的“歸位盡責”，幫助市場和投資者把好企業(yè)“信用審查”的第一道關，有助于提高債券發(fā)行的質(zhì)量，增強投資者對于發(fā)行人和整個市場的信心。

“全鏈條監(jiān)管，是在發(fā)行端逐步放開基礎上，強化發(fā)行主體行為合規(guī)的檢查。即逐步實現(xiàn)由市場決定融資難度，由政府進行合規(guī)監(jiān)管，讓中介機構(gòu)擔任‘看門人’，降低投機行為，及時識別和處置風險。”史曉姍表示，中介機構(gòu)作為債券市場的重要參與者，信息獲取的質(zhì)量、效率和完整性決定了風險識別能力，一方面，全鏈條監(jiān)管制度的落地，將有利于建立良好市場秩序，同時進一步推動發(fā)行人信息質(zhì)量的提高，從而有利于各中介機構(gòu)履職。另一方面，中介機構(gòu)需要加強合規(guī)管理建設，加快科技化建設，進一步提高風險識別和預警能力。

在防范化解風險方面，監(jiān)管部門對發(fā)行人和中介機構(gòu)提出“防范高杠桿過度融資”要求，要求發(fā)行人落實償債保障責任，做好融資統(tǒng)籌規(guī)劃，防范高杠桿過度融資，主承銷商需要引導發(fā)行人合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，切實防范高杠桿過度融資。“通過這種引導，能夠抑制由于短期業(yè)務訴求造成的信用風險推升。”明明表示。

總體來看，鄭彧認為，本次債券注冊制改革明確債券注冊的信息披露要求，讓市場各方主體都有統(tǒng)一的認知；促進中介機構(gòu)不斷提升為債券發(fā)行服務過程中的執(zhí)業(yè)能力，強調(diào)全流程監(jiān)管要求，保障債券市場的高質(zhì)量發(fā)展。

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