新華財經上海8月16日電（記者楊溢仁）受央行超預期降息影響，當前10年期國債收益率大幅下行并突破了2.6%的阻力位。

不少業內人士認為，在經濟金融數據均仍相對偏弱的情況下，政策提前發力的必要性和迫切性有所抬升，對于債市來說，短期內利率的下行空間或進一步打開。

降息利好市場表現

(資料圖片僅供參考)

“眼下經濟金融數據的疲軟反映了實體內生性融資需求依舊偏弱的現實，且短期內較難看到有效緩解和逆轉。”一位機構交易員在接受記者采訪時坦言，“而實體投資端信心的進一步走弱，意味著包括貨幣政策在內的逆周期調控必須進一步發力托底來引領實體收入預期的改善和信心修復。”

可以看到，8月15日，央行開展了2040億元公開市場逆回購操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作。其中，1年期MLF中標利率較上期下調15個基點至2.5%，7天期逆回購利率較上期下調10個基點至1.8%。

來自中金公司的研究觀點指出，雖然此次央行降息時點選擇再超預期，尤其是考慮到近期人民幣貶值壓力尚存，但就背后的內在邏輯分析，當前降息的迫切性已然較強，越早降息，越有利于實體融資需求的激發和信心的修復。

中債估值中心提供的數據顯示，8月15日債券市場指數大幅上漲。其中，不包含利息再投資的中債綜合指數（凈價）為104.6921，上漲0.1341%，而包含利息再投資的中債綜合指數（財富）達232.7828，上漲0.1411%。

不僅如此，截至8月15日收盤，銀行間利率債市場收益率整體下行。舉例來看，SKY_3M回落2BP至1.50%；中債國債收益率曲線2年期下探2BP至2.12%；SKY_10Y下攻5BP至2.58%。

“當宏觀層面上體現出‘有效需求’不足時，微觀層面上就會出現包括股價、物價、房價、商品價格等這些與經濟增長正相關的資產價格下跌，以及相應與經濟增長負相關的債券價格上漲。”上述交易員坦言，“基于基本面的邏輯，堅持看多債市無可厚非，短期內利率的下行空間或進一步打開。”

眼下，有相對樂觀的機構判斷，后續10年期國債收益率可能降至2.4%至2.5%區間，而目前依然是積極增配債券的好時機。

多空分歧依舊存在

不過，記者在采訪中發現，基于交易的視角分析，考慮到“通脹風險”依舊存在，則針對債市表現，現階段亦有部分機構釋出了相對審慎的看法。

畢竟，中國經濟企穩向好的大趨勢并未改變，疊加匯率貶值帶來的進口價格上升，以及近期災害天氣頻發帶來的糧食價格波動，工業企業主動去庫存等等，這些因素都有可能促使通脹“見底回升”。

中信建投證券首席經濟學家黃文濤表示：“我國經濟內生性的恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程，考慮到8月后政策對擴大需求的支撐力度有望逐步加大，因此我們對后期經濟總體運行方向的判斷仍為弱復蘇不變，生產端、投資、消費需求預計將在波折中恢復上行。”

然而，債市當前的估值對于未來可能出現的通脹風險并無任何預期。

此外，“相比于2022年8月15日MLF利率下調10BP至2.75%，10年期國債收益率從2.73%下行至2.66%（低于MLF 9BP）附近，本次降息后，10年期國債收益率行至2.57%附近，高于MLF利率約7BP。顯然，當前債市對繼續降息持謹慎態度，未進行定價。”廣發證券固定收益首席分析師劉郁認為，“相比于去年8月降息后長端利率快速‘見底’，這次可能不一樣，市場更重視政策落地后的效果而非預期。也就是說，在基本面預期扭轉之前，長端利率可能延續低位震蕩格局。”

有業內人士直言，站在機構視角考慮，目前離獲利了結兌現利潤的時間已越來越近。

縱觀債券歷史走勢，周期性數據顯示，9至10月份往往會出現一波因盈利兌現而導致的下跌行情。本輪債市的持續上漲時間已經超過上一輪（2018年至2020年），積累的獲利盤眾多。一旦市場出現短期或者局部的拐點，那么“多殺多”式的調整或在所難免。

“基于實戰的角度考慮，個人還是偏向謹慎至上。”一位券商交易員在接受記者采訪時表示，“8月份，一旦改善‘有效需求’的政策出臺，并能看到實際成效，彼時利率至少將反彈10個基點。簡而言之，10年期國債收益率反彈至2.7%以上的風險不小。”

樂觀同時切忌“冒進”

綜上，身處多空交織博弈的大環境中，在整體投資回報率有限的情況下，不斷抓住小波段，提高絕對收益，降低組合回撤，或是更穩妥的投資策略。

當然，也有不少樂觀的機構認為，后續降準、降息再現，促債券利率跟隨創出新低仍為大概率事件。

具體而言，如果政府杠桿始終缺位，僅依靠價格讓利激發實體加杠桿意愿，則未來勢必需要更大力度的利率調降才能實現，即央行需要進一步降息、降準；如果財政額外發力，同樣需要貨幣政策協同配合，尤其若政府債券發行放量，則降準為流動性保駕護航的必要性也將有所提升。也就是說，無論最終財政是否進一步發力，央行都需要通過“寬貨幣”助推“寬信用”的傳導。由此，聚焦債市布局，目前依舊建議各機構把握配置的時間窗口。

“我們認為，后期的利率走勢取決于寬貨幣和寬信用的對比，關鍵要看政策態度。”天風證券首席固定收益分析師孫彬彬則表示，“如果政策維持寬松基調，那么利率不會有顯著調整壓力；如果政策端逐步確認經濟企穩，從而退出寬松，那么利率上行也將無可避免。”

（文章來源：新華財經）

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