英國央行6月議息會議意外加息50bp，但會后英鎊匯率并未走強。本次會議未提供經濟數據預測，認為未來通脹數據仍有高于5月預期的風險。

前期市場對英國經濟預期較低，然而今年以來英國不僅躲避了技術性衰退，而且經濟意外指數在大多數時間里較歐美占優。與此同時，通脹數據自2023年2月以來已連續四個月高于預期。這是市場激進押注英國央行加息前景以及英國央行果敢恢復50bp的理由。5月核心商品和核心服務共同促使通脹意外上行，這也是英國央行選擇本月大幅加息的原因。

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通脹持續性是英國央行加息的硬約束，英國央行仍有加息動力。當前市場對其前景的定價程度已經非常充分，而且從本周英國短端利率和英鎊匯率劈叉的走勢可以看出，利率水平的大幅提高引發了市場對英國經濟前景的擔憂。英國較美國經濟韌性已經轉弱，后續可能將承受修復前期超調的壓力。不過，由于美元指數上行動能趨緩，英鎊匯率調整壓力可控。

事件：英國央行意外加息50bp

北京時間6月22日晚，英國央行公布6月議息會議結果，加息幅度重新回到50bp，政策利率升至5%，在此之前市場對此并未完全定價。本次會議未提供經濟數據預測，聲明部分解釋了近月來經濟韌性強、通脹超預期、利率大幅上行的原因，認為未來通脹數據仍有高于5月預期的風險。盡管會后英國央行加息預期略有上修，但英鎊兌美元并未受此鼓舞，短線小幅拉升后轉跌。英國10年期國債收益率對該事件的反應和英鎊兌美元近似。

一、基本面支持大幅加息

作出決議的9名委員當中分別有7位支持加息50bp，2位支持不加息。前者認為，最近的數據表明在勞動力市場緊張和需求持續彈性的背景下，通脹過程會更加持久；盡管未來薪資增長和核心商品相關的一些指標已經減弱，但它們的領先性尚未在類似的高通脹時期得到檢驗。而一貫鴿派的后者繼續秉持能源價格下跌和其他成本沖擊消退可以降低通脹的可持續性、已實施緊縮政策的影響有待顯現的看法。且他們認為近期市場利率大幅上漲將加劇緊縮影響。

此次會議維持“必要時繼續加息”的前瞻指引，沒有提供季度經濟預測。聲明部分對近月來經濟韌性強、通脹超預期、利率大幅上行的原因進行了闡述。消費需求強勁、固息貸款延緩政策傳導增加經濟彈性。除了核心服務的要素之外，和二手車消費有關的核心商品也在意外推高通脹。由于市場對英國經濟數據變得愈發敏感，尤其是勞動力市場、服務通脹相關的數據，近期基本面環境下市場利率上行速度較快。

英國央行行長貝利表示，如果我們現在不提高利率，以后可能會更糟；我們沒有暗示接下來的利率將會怎樣。關于通脹，貝利稱，不能讓企業利潤率上升導致物價以目前的速度上漲，也不能繼續保持當前水平的工資增長，我們將盡一切努力來降低通脹，但我們不希望引發經濟衰退。

英國央行重回大幅加息，以及市場對其終端利率僅一個月之內就由5%左右上修至6%以上的底氣來源于英國經濟韌性顯著優于此前預期的背景下通脹依然居高不下。

OECD于去年11月預計，英國可能在今年第一季度陷入技術性衰退，今年增長總體停滯。然而事實并非如此，英國不僅躲避了技術性衰退，且經濟意外指數在上半年的大部分時間里都較歐美占優。無論是生產還是服務，對應PMI指數的公布值均好于市場預期。根據英國工業聯合會（CBI）的調查，2023年以來，得益于需求、部分勞動力制約因素的減弱，服務業逐步擴張。英國制造商組織（MAKE UK，曾用名為EEF）和立信會計師事務所（BDO）聯合調查的新訂單指數已經擺脫2022年第四季度以來的低谷，且根據其在第二季度的預測，這種趨勢將至少延續至第三季度。該指數比此前我們構建庫存周期時使用的CBI全部訂單指數能更好的刻畫需求變動，因而當下英國很可能已進入被動去庫。從這個角度也可以解釋經濟不失速的原因。制造業的改善可能與能源價格迅速下跌、供應鏈壓力進一步緩解、勞動力制約下降有關。此外，正如英國央行所述，上半年英國消費表現亮眼，尤其是必選消費。

英國5月CPI同比上漲8.7%，與前值持平，高于預期的8.4%；核心CPI同比上漲7.1%，高于預期和4月的6.8%，兩個指標均為連續第四個月超預期上行。除能源通脹外，其他分項物價壓力仍在攀升。其中，核心商品貢獻自今年1月反彈，4月以后速率有所加快。根據全球供應鏈壓力指數的領先性，核心商品應該在階段性回升后再次下行。需要留意汽車、娛樂商品以及醫療設備等目前核心商品中粘性較強的細項。今年年初以來，汽車及零配件CPI同比重新上行。PPI同比下行可能在明年以前無法傳導到消費者物價之上。核心服務方面，我們在2023年海外宏觀中期展望中指出，薪資增速有望在下半年隨短期通脹預期回落，核心服務通脹將隨之降低，此處不再贅述。

二、后市展望

通脹持續性是英國央行加息的硬約束。根據英國央行政策利率的最新泰勒模型，r*=0的曲線暗示今年年末終端利率可抬升至5.75%。在潛在通脹壓力沒有明顯回落的背景下，英國央行仍有加息動力。當前市場對其前景的定價程度已經非常充分，英鎊匯率難以從中獲益。而且從本周英國短端利率和英鎊匯率劈叉的走勢（包括本次會議超預期加息并未帶動英鎊匯率升值）可以看出，利率水平的大幅提高引發了市場對英國經濟前景的擔憂。從英美相對基本面強弱周期來看，英國較美國經濟韌性已經轉弱，后續可能將承受修復前期超調的壓力。不過，由于市場的主交易邏輯仍然在美國，美國基本面優勢相對非美發達經濟體弱勢周期內，美元指數上行動能趨緩，英鎊匯率的回調壓力可控。

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