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事件：公司2023 月16 日發(fā)布2023 年半年報，23H1 實現(xiàn)營業(yè)收入4.61 億元，同比降低47.37%；歸母凈利潤0.16 億元，同比降低77.21%；扣非歸母凈0.09 億元，同比降低86.74%；EPS 0.12 元/股；毛利率12.05%，同比降低2.06pcts，凈利率3.43%，同比降低4.49pcts。

二季度毛利率創(chuàng)近一年新高，利潤同比降幅明顯收窄。公司23Q2 實現(xiàn)營收2.16 億元，同比/環(huán)比降低53.41%/12.37%，然而預(yù)計主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，23Q2 毛利率同比/環(huán)比提升3.70/5.86pcts 至15.17%，創(chuàng)22Q1（17.06%）以來新高。費用方面，23Q2 除管理費用同比增長44.43%外均同比降低，期間費用0.18 億元，同比/環(huán)比增長-25.07%/2.07%，同比明顯下降，然而由于營收下降，期間費用率同比/環(huán)比增長1.11/2.96pcts。

主要受益于毛利率漲幅大于費用率，公司23Q2 營業(yè)利潤/歸母凈利潤環(huán)比提升43.38%/45.95% ， 同比降幅（ 54.22%/57.41% ） 相對23Q1（86.00%/86.43%）明顯收窄。現(xiàn)金流方面，公司23Q2 CFO 同比/環(huán)比增長-44.91%/133.12%，資本開支主要由于IPO 募投項目建設(shè)同比/環(huán)比增長317.41%/120.93%。資本結(jié)構(gòu)方面，公司23H1 末資產(chǎn)負債率僅為23.16%，雖相比23Q1 末提升4.2pcts，債務(wù)融資空間仍較為充足。

產(chǎn)能利用率逐月修復(fù)，量利齊升助力業(yè)績增長。23H1 主要受行業(yè)短期進入去庫存階段影響，公司前驅(qū)體銷量同比下降29.72%至5439.12 噸，然而進入5 月以后，公司產(chǎn)能利用率逐月修復(fù)，6 月開工率水平已達到高位狀態(tài)，23Q2 銷量達3005.26 噸，環(huán)比增長23.48%。盈利能力方面，主要受益于5 月以后資源品價格企穩(wěn)回升、需求逐步回暖、產(chǎn)能利用率提升、6 月份后單晶高電壓產(chǎn)品訂單明顯放量等因素，若考慮減值損失沖回，二季度單噸凈利潤已恢復(fù)至6000 元以上。6 月30 日，公司IPO 募投一期年產(chǎn)2.5 萬噸三元前驅(qū)體項目成功點火試車，待爬坡結(jié)束后，在下半年單晶型高電壓、超高電壓產(chǎn)品供需兩旺的市場預(yù)期下，生產(chǎn)制造規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，疊加出貨結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，預(yù)計下半年產(chǎn)能利用率、單噸盈利水平都將較上半年有明顯改善。此外，疊加IPO 募投項目二期1.5萬噸項目24H1 投產(chǎn)、鈉電正極前驅(qū)體客戶噸級驗證順利推進、客戶群持續(xù)擴張，公司前驅(qū)體產(chǎn)銷量有望持續(xù)提升。

盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025 年公司營業(yè)收入16.04/32.33/36.18 億元，歸母凈利潤1.28/3.00/3.39 億元，EPS 0.79/1.86/2.10 元，對應(yīng)PE 分別為32.30/13.71/12.14 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)技術(shù)路線變更及競爭加劇。

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