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2023 年8 月18 日，金徽酒發布2023 年半年度報告。

投資要點

業績超預期，產品結構持續提升

2023H1 總營收15.23 億元（同增24%），歸母凈利潤2.54 億元（同增20%）。2023Q2 總營收6.30 億元（同增21%），歸母凈利潤0.73 億元（同增54%），利潤超預期。2023H1 毛利率63.76%（+1pct），2023Q2 為62.05%（+3pct），系高檔產品占比提升所致。2023H1 凈利率16.53% （ -1pct ） ，2023Q2 為11.21%（+2pct）。2023H1 銷售費用率為19.37%（+3pct），2023Q2 為21.54%（+5pct），系公司加大市場開拓及品牌推廣力度所致。2023H1 管理費用率為8.98%（+0.3pct），2023Q2 為11.48%（+1pct）。2023H1 營業稅金及附加占比為14.77%（+0.1pct），2023Q2 為15.58%（-1pct），系公司評為高新技術企業后所得稅率下調、研發費用加計扣除、固定資產一次性扣除所致。2023H1 經營活動現金流凈額為3.53 億元（同增103%），2023Q2 為1.19 億元（2022Q2 為-0.95 億元）。2023H1 銷售回款16.63 億元（同增36% ）， 其中2023Q2 為7.33 億元（同增93% ）。截至2023H1，合同負債4.42 億元（環比+3%）。

市場投入力度大，加快布局省外

分產品看， 2023H1 酒類業務/ 其他業務營收分別為15.03/0.20 億元，分別同比+24%/+39%；酒類業務中，高檔/中檔/低檔白酒營收分別為9.90/5.04/0.08 億元，分別同比+31%/+15%/-49%。2023Q2 高檔/中檔/低檔白酒營收分別為4.44/1.72/0.02 億元，分別同比+40%/-8%/-72%。公司將繼續提升產品結構，柔和系列中提高H6 占比，做好商務場景；年份系列中以28 年為抓手，布局宴席場景；星級系列戰略為五星引領，三星支撐。公司計劃未來3 年內將200-300 元產品占比提升至50%，5 年內將300-500 元產品占比提升至30%-35% 。分渠道看， 2023H1 經銷商/ 直銷營收分別為14.23/0.80 億元，分別同比+23%/+36%。2023Q2 經銷商/直銷營收分別為5.80/0.38 億元，分別同比+18%/+99%，直銷增速亮眼。分區域看，2023H1 甘肅東南部/蘭州及周邊地區/甘肅中部/甘肅西部/其他地區營收為4.50/3.79/1.75/1.49/4.49億元，分別同比+27%/+16%/+26%/+33%/+25%。2023Q2 甘肅東南部/蘭州及周邊地區/甘肅中部/甘肅西部/其他地區營收分別為1.72/1.49/0.55/0.85/2.56 億元，分別同比+29%/+2%/-　　15%/+53%/+129%。公司在省內隴南、天水和定西市場市占率較高，同時蘭州市場為調整產品結構的主要市場。省外最大市場為陜西市場，未來將加大團隊建設與品牌管理；同時在華東市場、內蒙市場均成立團隊，做好樣板市場。截至2023H1，經銷商808 家，較年初增加72 家。

盈利預測

預計2023-2025 年EPS 為0.79/1.03/1.30 元，當前股價對應PE 分別為32/25/20 倍，維持“買入”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、高檔酒增長不及預期、省外擴張不及預期、華東銷售不及預期等。

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