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圍爐談策系列報告之六—預期已經觸底，周期仍在修復政策研究｜“圍爐談策”系列報告以PEST 框架（政治、經濟、社會、技術）為全球投資人展現中國政策全景圖。展望7 月政治局會議，由于全年較為謹慎的經濟增長目標和“大病之后不宜大補”的固本培元思路，使得強政策刺激、強經濟復蘇的概率不高，逆周期政策雖然不會缺席，卻很難大超預期。后續建議關注一個風險、一個拐點和一個分化：1）當前中美關系止跌企穩，但長期博弈態勢并未改變，而全球超級大選年帶來的不確定性或將在四季度開始持續放大；2）中國正逐步進入疫后經濟復蘇的第二階段，即資產負債表修復階段，并有望于明年進入第三階段，即資產負債表常態化擴張階段，需要持續追蹤高頻經濟數據，期待周期拐點后的內需持續恢復；3）高質量發展下產業景氣度分化顯著，政策明確鼓勵、業績持續驗證、技術有望取得突破的產業將是最佳的投資方向。

債市啟明系列—會降準嗎？國債會破2.6%嗎？

固定收益｜近期央行領導提及運用存款準備金工具，引起市場對后續降準可能性的關注。當下寬貨幣周期尚未結束，結合央行今年來政策操作與表述來看，降準可能仍有空間。目前長端利率相對政策利率仍偏高，在寬貨幣操作支撐下有望向下突破2.6%。

房地產產業鏈專題研究—居住政策重心翻轉，老房消費加檔提速房地產和物業服務｜我們認為，促進家居消費政策的落地，是我國居住政策重心翻轉的又一重要表征。我國居住政策的關注點，已經從增加人均居住面積，轉向提升居住品質。這可能意味著在家居、物管、消費建材等領域，提供優質產品和服務的企業，面臨長期的業務成長時代機遇。

亞馬遜（AMZN.OQ）深度跟蹤報告—生成式AI 時代，亞馬遜云AWS 落后了嗎？

前瞻研究｜年初至今亞馬遜股價上漲近50%，顯著好于市場基準，主要反映公司在降本增效等層面的積極努力。但相較微軟、谷歌、Meta 等公司，亞馬遜目前在大語言模型領域的進展并無太多亮點，市場對其AI 能力存在質疑，并擔憂后續對AWS 的可能拖累。我們認為，從早期的智能音箱到當前的Titan 模型，亞馬遜在AI 領域具有長期積累，同時在軟硬件堆棧自研能力方面亦領先全球，并與HuggingFace 等開源平臺建立深度合作，致力于更為開放的AI 生態構建。隨著企業客戶持續加大對AI 的投入，AWS 完善的基礎能力、相對開放的生態有望持續受益，AWS當前的全球領先地位亦有望延續。當前亞馬遜16x 的EV/EBITDA（2023E）顯著低于歷史中樞（20x），短期風險收益比較為理想。我們持續看好公司在生成式AI浪潮下云計算業務的成長機遇。

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